基金投资组合分析精选(九篇)

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第1篇：基金投资组合分析范文

【关键词】可转换债券股票组合投资策略

一、影响可转债投资价值因素

成交量、正股涨跌幅、纯债价值、到期收益率、转股溢价率、纯债溢价率、平价低价溢价率、剩余期限、债券余额、转股价值、主题评级、债券评级、久期以及凸性都可以来分析可转债债券的投资价值。这里特别突出久期和凸性的影响。久期和凸性可以用来计算该债券在利率风险下的抗风险能力，一般来说一个风险较小的债券拥有较大的凸性和较小的久期。

二、数据分析

下面是2012年8月16日数据（久期，凸性，转股溢价率，纯债溢价率）：

（1）石化转债4.4223.070.14620.0822

（2）工行转债3.9519.340.02870.1286

（3）中行转债3.7116.550.21170.0332

（4）国投转债4.3523.240.18290.1618

（5）国电转债4.9029.200.12110.224

（6）唐钢转债0.320.392.1537-0.006

（7）川投转债4.5023.860.40050.0888

（8）新钢转债0.981.800.5239-0.0108

从转股溢价率进行可转债投资规律分析：转股溢价率=（转债当前价格-转换价值）/转换价值×100%，转股溢价率一直是可转债风险重要的衡量标准，更是其产品能在“股”与“债”之间取得优势的关键。如果该指标正值越大，转股亏损越高。转债溢价率指纯债溢价率和转股溢价率，纯债溢价率昭示转债价超过纯债价值的程度，以提示债性的强弱。假设全部转债平均转股溢价率40%，较上期提高3个百分点，转债市场股性有所下降，债性支撑加强。从到期收益率角度看，目前有唐钢、中行、石化三个品种到期收益率为正，债性将对未来转债价格构成强有力支持。

三、运用股票组合以及可转债各影响因子（转股溢价率、纯债溢价率、久期、凸性）分析以上8种可转换债券的投资价值

（一）石化转债

石化转债凸性良好，受利率风险影响较小，但纯债溢价率和过去相比有所上升，故债性减弱，从此层面讲风险比过去升高，但到期收益率和正股走势尚可，故绝对风险不是太大，但近期转股溢价率走低，可以考虑暂时稳定仓位或减少仓位.

（二）工行转债

由于其股性较强（转股溢价率比较低，纯债溢价率相对较高），其走势和正股股票接近，最近行情看跌，因此可以减少仓位。

（三）中行转债

应该买入，注意其博弈条款，最近转股价格有所下降，所以对价格具有修正作用。

（四）国投转债

国投转债的凸性较大，对于利率风险的规避能起到一定作用，且电力公司一向转债业绩看好，国投电力股票近日行情看好，转股溢价率较为平稳，且相对其他可转债较低，故走势随股票上涨趋势明显，故应增持。

（五）国电转债

国电转债自发行以来，行情一直看好，和国投转债相似，所处行业具有行业优势，国电电力股票价格相对平稳，但成交量最近低迷，近期没有国投转债走势强劲，凸性良好，短期不会有太大震荡，转股溢价率较低，纯债溢价率较高，故股性较强，建议维持仓位，待机而动。

（六）唐钢转债

唐钢转债债性较强（转股溢价率：2.1537转债溢价率：-0.0061今日涨）可以重仓买入，这种债性强的可转债债券风险也相对较小，久期只有0.32，债底保护充分，纯债价值很高。

（七）川投转债

经历了年初的强势增长，近期价格有所回落，川投能源股票价格比较平稳，转股溢价率有所上涨，可是价格却略微走低，所以并不是说一定要债性强的可转债走势良好，还要结合相应正股价格具体分析，川投转债处于股性债性的平衡位置，未来走势还要看纯债溢价率和转股溢价率的变动趋势，因为股票价格上涨，转股溢价率下跌，反而不利于该可转债行情，目前投资风险较小，建议适当增持。

（八）新钢转债

建议增持仓位，其久期较短，利率风险较低，8月20日有息，故有利息税，为了避税可以暂时出来，带利息税征缴后可再入仓，此种债券债性较强，债底保护充分，纯债价值很高，最近指导方向应该增持债性强的债券。

四、精选个券策略

基金应采用基本分析以及技术分析分析相关上市公司的市盈率、成长能力、市净率、负债水平、现金偿债能力、资产重置价格、运营能力以及现金流贴现值等。其中债券久期和凸性可以用来计算该债券在利率风险下的抗风险能力，一个风险较小的债券拥有较大的凸性和较小的久期。

五、投资建议

可减持石化转债、工行转债，增持唐钢转债、新钢转债、川投转债、国电转债、中行转债以及国投转债。未来正股修复将利于转债的表现，注重转债的期权价值。关注绝对价格相对不高而正股弹性较大的转债品种，利用新券发行上市机会优化组合结构，股票方面，自上而下精选个股，以绝对收益为导向。

六、总体评述

由于前期股票市场大跌，转债市场中多只转债又面临下修转股价的良机，转债下跌幅度有限。因此，无论是转债市场还是股票市场可能最坏的时间已经过去，从大类资产配置的角度分析，目前债券资产仍相对安全，受益于转债质押功能的实现，同时转债正股估值水平不高，强股性转债估值较低，未来权益市场波动给转债品种的收益提供了空间。相比而言，股指出现深度调整后，正股对转债负面影响的风险得以释放。当前大部份转债分别获得纯债价值或转换价值的有力支撑，因此供给压力不会对转债形成明显的冲击。分析要注意条款博弈，最近一段时间转债要严控久期，为了规避利率风险要缩短久期，低等级转债要注意其风险，由于已基本无太大下行风险故转债未来可能有所反弹。

参考文献 

[1]弗兰克.K.赖利.投资分析与组合管理[M].9版.北京：机械工业出版社，2010. 

第2篇：基金投资组合分析范文

摘要：随着中国社会保险基金的逐年累积，其保值增值的能力成为中国社会保险制度能否实现可持续发展的关键，我国社会保险基金进入资本市场也就成为了必然的选择。在进行社会保险基金投资时，资产组合结构的选择也同样成为了重要问题。本文将区分不同筹资模式下的基金资产组合结构，并利用现资组合理论来对我国养老保险个人账户基金的资产组合结构进行定量分析。

关键词 ：社会保险基金；资产组合结构；定量分析

一、社会保险基金及其资产组合结构简介

1.社会保险基金内涵

社会保障基金是国家政府根据实行的社会保障制度，依据现行法律法规筹集的用于社会保障基金事业的一项法定的专门资金。从我国的实际情况看，社会保障基金包括社会保险基金、社会救济基金、社会福利基金和优抚安置基金。其中，社会保险基金又是三者中最重要的组成部分。①我国的《社会保险法》第八章第六十四条规定：社会保险基金包括基本养老保险基金、基本医疗保险基金、工伤保险基金、失业保险基金和生育保险基金。

2.社会保险基金资产组合结构

社会保险基金资产组合结构是指包括银行存款和投资组合在内的所有资产的组合，其中投资组合是指社会保险基金在无风险资产以及各种风险资产组合之间的配置，而银行存款是为了满足社会保险基金的流动性需要，即社会保险基金的支出需要而配置的资产。②

二、社会保险基金筹资模式对投资组合的影响

1.我国社会保险基金筹资模式分析

我国的社会养老保险实行的是“个人账户+社会统筹”模式。社会统筹账户是现收现付制的，理论上要遵循“收支平衡、略有结余”的原则，个人账户是完全基金积累制的，个人账户长期积累并可继承。我国的基本医疗保险虽然和基本养老保险一样采用“社会统筹与个人账户相结合”的模式，但该制度在具体实践中遵循的是“以收定支、收支平衡、略有结余”的原则，其实质更接近于一种现收现付制。③失业保险要建立一定的积累基金以应对不确定的失业周期，但是又不可能如同社会养老保险一样着眼于长期基金平衡。所以，失业保险基金一般是根据长期的历史数据来测算，在保持一定的基金规模上仍保持年度收支平衡，基本上是可以认为属于现收现付制的。工伤保险分散的是被保险人因偶然发生的工伤事故导致伤残或死亡的风险，这种风险的发生概率是可以推算出来的。我国的工伤保险也是根据“以支定收、收支平衡、略有结余”的原则确定费率的，也属于现收现付制。生育保险基金支出与生育率、工资基数和医疗服务费用等因素相关，这些因素的可预期性很强，实际可能发生的费用也是可以比较准确的估算出来的而不需要过多的基金积累来应对意外情况，所以我国的生育保险基金筹资模式采用的也是现收现付制的。④

2.不同筹资模式的资产组合差异

采用现收现付制模式筹集的社会保险基金一般是着眼于短期平衡，为了随时准备应付突发的意外情况，最好是选择那些期限短、流动性较高、风险较小的投资工具进行投资，如银行存款、短期政府债券等。完全积累模式筹集的社会保险基金能够存留的时间较长，一般可达30年以上，对这部分基金可以选择那些期限长、流动性低但收益率高的投资工具。

三、我国现收现付部分社会保险基金的资产组合结构分析

由于具体的数据无从获得，在这里不考虑基本养老保险基金社会统筹部分的结余。从国家统计局公布的数据得知，我国现收现付部分社会保险基金累计结余总额达到了17318.9亿元。依据之前的分析，现收现付制维持的是“收支平衡、略有结余”的原则，其基金结余过多并不是什么好现象。相反，现收现付制下基金结余得越多，越表明制度运行存在问题。从我国的现实情况来看，基本医疗保险基金和失业保险基金累计结余过多。在目前我国社会保险费率过高的情况下，可考虑降低这两项基金的缴费率或者是扩大支付。我国现收现付部分的基金结余可考虑使用银行储蓄、短期金融债、短期政府债券和货币市场基金这四种低风险、高流动性、收益率稳定的投资工具进行投资。这四种工具都可涉及，另外在选择具体的投资品种时要在衡量风险的基础上比较收益率，以形成最优的投资组合。

四、养老保险个人账户基金的资产组合结构分析

按照现代资产组合理论，可以将各种投资工具进行组合，力求在风险既定情况下获得最大化的收益。下面，我们将利用马科维茨投资组合理论和资本资产定价模型来探讨我国的养老保险个人账户基金在银行存款、国债、企业债券和股票之间的资产配置问题。

在投资组合理论中，无风险资产一般是指短期政府债券。我国发行的国债多以3~5年的中期国债为主，1年期国债的比例很少，而且有很多年份没有发行1年期国债。所以，在这里我们将我国在一级市场上发行的3年期凭证式国债看作是无风险资产。风险资产则是指收益率不确定的资产，包括股票、企业债、证券投资基金等。资产的预期收益率以梳理统计中的期望值E(r)来定义。资产的风险用预期收益率的标准差来衡量，符号为σ 。

同时为了后续的计算工作，我们给出2005-2014年来我国3年期凭证式国债、股票以及企业债券收益和风险情况。我国在一年内会发行多期国债而利率可能不同，在这种情况下取其算术平均值。衡量股票收益率时，根据上证综合指数每年的开盘点数和收盘点数，运用公式：股票年收益率=（收盘点数-开盘点数）/开盘点数。企业债券以二级市场上上市交易的企业债为代表，并且也以上海证券交易所企债指数为计算依据。

1.无风险资产与风险资产的配置问题

假设无风险资产F 的无风险利率为rf ，风险资产P的预期收益率为E(rp) ，标准差为σp ，由无风险资产F和风险资产P组成的投资组合记为C，它的期望收益率和标准差分别记作E(rc) 和σc 。设投资组合C中风险资产的投资比例为w,无风险资产的投资比例为1-w,则：

联立（1）和（2）式可以得到：

（3）式表明投资组合C的预期收益率E(rc) 和风险σc 之间有着线性关系，投资学上把这条直线叫做资本配置线（CAL)，表明某个投资者可以选择的风险资产与无风险资产的所有组合，有效的投资组合全部在这条直线上。

如果把资本配置线与风险-收益无差异曲线联系起来，养老保险个人账户基金投资可以达到的最大效用曲线与CAL的切点就代表最优投资组合点。所以，在这里我们需要引入经济学中的“效用”概念来衡量人们对风险-收益的主观判断。借鉴Dutta J.,Kapur S.和Orszan J.M.在《养老基金投资组合优化途径》一文中的研究成果，假设养老保险个人账户基金投资者的效用函数为：U=E(r)-0.005A σ 2 （4）

其中，U为效用值，E(r)和σ 2 是投资组合的预期收益率和方差，A为投资者的风险厌恶系数，表示人们对风险的厌恶程度（A处于0-10之间），系数越大表明对风险的厌恶程度越高。在存在无风险资产的情况下，最佳配置比例必定是效用函数与资本配线的切点。

将（1）式、（2）式与（4）式联立得到：

因此，使得效用最大化的最优配置比例为：

2.两种风险资产之间的最优配置问题

在这里仅以股票与企业债券为例进行定量分析。假设风险资产组合P由股票组合S和企业债券组合D构成，其预期收益率分别为E(rp)、、E(rs) 和E（(rd) ，标准差分别为σp 、σs 和σd 。股票组合S与企业债券组合D的相关系数为ρ ，协方差为cov(rs,rd) 。设投资于股票组合S的比例为ws ，投资于企业债券组合的比例为wd ，ws + wd =1。依据投资组合理论有：

同样借鉴效用函数U=E(r)-0.005A σ2 ，将（7）和（8）式代入效用函数中得到：

一阶条件为：

由此可得，使得效用最大化的风险资产组合的配置比例为：

3.无风险资产与两种风险资产间的最优配置问题

这里仍用3 年期凭证式国债作为无风险资产，企业债券和股票代表两种风险资产。由前面的分析可知，无风险资产与风险资产之间的配置点一定是资本配置线上的点，风险资产组合一定是有效边界上的点，因此资本配置线与有效边界的切点P是最佳的无风险资产与风险资产组合的配置点。

先求解最佳风险资产组合。最佳风险资产组合P出现在CAL与有效边界的切点P处，此时CAL的斜率达到最大。设过P点的CAL斜率为kp ，由（3）式得：kp =

把（7）式和（8）式带入（13）式中，求kp对wd 的一阶导数并令导数等于0，可以得到CAL斜率最大时的两种风险资产的比例：

根据这一比例，利用（7）式和（8）式可以得出最优风险资产组合的预期收益率和标准差。将这一最优风险资产组合与无风险资产组合再进行重新组合，即可计算出投资组合中风险资产组合和无风险资产的比例。

4.养老保险个人账户基金在无风险资产和两种风险资产之间的最优配置比例实证分析

根据表1 的数据可知：rf = 4.46%，E(rs)=23.80% ， E(rd)=6.84%、，σs =61.22% ，σd =8.51% ，ρ =-0.582 ，将这些数据带入（14）式和（15）式可以计算出最优风险资产组合中股票和企业债券的配置比例分别为wd* = 81.82%，ws* =18.18%，将其代入（7）式和（8）式中，可以得到最优风险资产组合的预期收益率E(rp) =9.92%，σp =9.06%。

把这一最优风险资产组合再与无风险资产进行组合，把数据代入（6）式可以得到投资组合中风险资产组合的比例w* = 6.65/A ,则无风险资产的配置比例为1-w* = 1- 6.65/A，风险资产组合中的股票和企业债券的投资比例分别为：

根据这两个比例公式可以求出不同风险厌恶系数下该基金在国债，股票和企业债券三种资产之间的最优配置比例。

5.包括银行存款在内的养老保险个人账户基金资产组合结构分析

养老保险个人账户基金的资产组合结构应该包括银行存款、无风险资产以及各种风险资产在内。银行存款主要用来满足基金的流动性需要，挤占了基金在其他资产上的配置。城镇职工基本养老保险基金是我国基本养老保险基金的主体，所以对养老保险个人账户基金银行存款比例的分析可以参照我国对城镇职工基本养老保险的规定：基金结余额要预留相当于2个月的支付费用。截至2014年底，我国基本养老保险基金累计结余31769.1亿元，2014 年全年支付基本养老金21752.4亿元，平均月支付1812.7亿元，那么两个月的支付费用则为3625.4亿元，占累计结余额的11.41%，所以，基本养老保险基金结余额的至少12%左右要存入银行，以满足基金的流动性需要。为了让基金的流动性足够充分，存入银行的比例可以适度提高至15%，其余的85%左右可以通过投资于资本市场实现保值增值的需要。这样一来，根据前面的计算可以得出基金的具体投资组合如表2所示。

五、小结

通过以上的分析，给出了我国社会保险基金的投资组合。但在实际投资中，这种分析是远远不够的。社会保险基金的投资不仅要考虑基金的筹集模式、支付水平，还要考虑人口年龄结构、预期寿命等社会因素，并且经济因素也会对其产生影响，除此之外，还要考虑政府对社会保险基金的投资管制。由于现资组合理论的前提假设都很理想化，所以以上的分析都是在理论上进行的，还存在着局限性。

通过分析，可以对我国的社会保险基金的投资提出以下建议：

1.不同筹集模式的基金采用不同的投资方式

现收现付部分的基金采用风险低、流动性强、收益稳定的投资工具，养老保险个人账户基金可以投资于期限较长但收益率较高的领域。

2.依据投资组合理论合理配置养老保险个人账户基金的资产比例

根据上文的分析，该部分基金的配置比例大致为：银行存款的投资比例不应该低于15%，国债的投资比例不低于5%，股票的投资比例不超过15%，企业债券的投资比例不超过65%。

3.适时调整基金资产组合的配置比例，条件成熟时可以进行海外投资

资产配置只是一个时点上的决策。一旦外部环境发生变化，就需要对资产组合中各项资产的配置比例进行调整。随着我国资本市场的发展和完善，需要对社会保险基金的资产组合做出及时的调整。另外，社会保险基金不应局限于国内投资。当条件成熟时，还可以进行海外投资，以减少社会保险基金面临的系统风险。

4.金融投资与实业投资相结合

本文只分析了银行存款、国债、股票和企业债券四种金融工具，但是这并不排除社会保险基金可以投资于其他金融资产，如金融债、证券投资基金、贷款合同、衍生金融工具等。除此之外，养老保险个人账户基金还可以进行实业投资，如基础设施等等。⑤

引文注释

①殷俊，赵伟.社会保障基金管理新论[M].武汉：武汉大学出版社，2007：1-3.

②刘敬伟.养老保险基金在资本市场的投资模式与投资组合分析[D].重庆：重庆大学，2006.

③邓大松.社会保险[M].北京：中国劳动社会保障出版社，2009：377-388.

④刘丹.我国社会保险基金投资运营研究[D].厦门：集美大学，2009.

第3篇：基金投资组合分析范文

一、投资组合的基本理论

马考维茨(Markowitz)是现资组合分析理论的创始人。经过大量观察和分析，他认为若在具有相同回报率的两个证券之间进行选择的话，任何投资者都会选择风险小的。这同时也表明投资者若要追求高回报必定要承担高风险。同样，出于回避风险的原因，投资者通常持有多样化投资组合。马考维茨从对回报和风险的定量出发，系统地研究了投资组合的特性，从数学上解释了投资者的避险行为，并提出了投资组合的优化方法。

一个投资组合是由组成的各证券及其权重所确定。因此，投资组合的期望回报率是其成分证券期望回报率的加权平均。除了确定期望回报率外，估计出投资组合相应的风险也是很重要的。投资组合的风险是由其回报率的标准方差来定义的。这些统计量是描述回报率围绕其平均值变化的程度，如果变化剧烈则表明回报率有很大的不确定性，即风险较大。

从投资组合方差的数学展开式中可以看到投资组合的方差与各成分证券的方差、权重以及成分证券间的协方差有关，而协方差与任意两证券的相关系数成正比。相关系数越小，其协方差就越小，投资组合的总体风险也就越小。因此，选择不相关的证券应是构建投资组合的目标。另外，由投资组合方差的数学展开式可以得出：增加证券可以降低投资组合的风险。

基于回避风险的假设，马考维茨建立了一个投资组合的分析模型，其要点为：(1)投资组合的两个相关特征是期望回报率及其方差。(2)投资将选择在给定风险水平下期望回报率最大的投资组合，或在给定期望回报率水平下风险最低的投资组合。(3)对每种证券的期望回报率、方差和与其他证券的协方差进行估计和挑选，并进行数学规划(mathematicalprogramming)，以确定各证券在投资者资金中的比重。

二、投资战略

投资股市的基金经理通常采用一些不同的投资战略。最常见的投资类型是增长型投资和收益型投资。不同类型的投资战略给予投资者更多的选择，但也使投资计划的制定变得复杂化。

选择增长型或收益型的股票是基金经理们最常用的投资战略。增长型公司的特点是有较高的盈利增长率和赢余保留率；收益型公司的特点是有较高的股息收益率。判断一家公司的持续增长通常会有因信息不足带来的风险，而股息收益率所依赖的信息相对比较可靠，风险也比较低。美国股市的历史数据显示，就长期而言，增长型投资的回报率要高于收益型投资，但收益型投资的回报率比较稳定。值得注意的是，增长型公司会随着时间不断壮大，其回报率会逐渐回落。历史数据证实增长型大公司和收益型大公司的长期平均回报率趋于相同。另外，投资战略还可以分为积极投资战略和消极投资战略。积极投资战略的主要特点是不断地选择进出市场或市场中不同产业的时机。前者被称为市场时机选择者(markettimer)，后者为类别轮换者。

市场时机选择者在市场行情好的时候减现金增股票，提高投资组合的beta以增加风险；在市场不好时，反过来做。必须注意的是市场时机的选择本身带有风险。相应地，如果投资机构在市场时机选择上采用消极立场，则应使其投资组合的风险与长期投资组合所要达到的目标一致。

类别轮换者会根据对各类别的前景判断来随时增加或减少其在投资组合中的权重。但这种对类别前景的判断本身带有风险。若投资者没有这方面的预测能力，则应选择与市场指数中的类别权重相应的投资组合。

最积极的投资战略是选择时机买进和卖出单一股票，而最消极的投资战略是长期持有指数投资组合。

公司资产规模的大小通常决定了股票的流动性。规模大的公司，其股票的流动性一般较好；小公司股票的流动性相对较差，因此风险较大。从美国股市的历史数据中可以发现，就长期而言，小公司的平均回报率大于大公司，但回报率的波动较大。

三、投资组合风险

我们已经知道，投资组合的风险是用投资组合回报率的标准方差来度量，而且，增加投资组合中的证券个数可以降低投资组合的总体风险。但是，由于股票间实际存在的相关性，无论怎么增加个数都不能将投资组合的总体风险降到零。事实上，投资组合的证券个数越多，投资组合与市场的相关性就越大，投资组合风险中与市场有关的风险份额就越大。这种与市场有关并作用于所有证券而无法通过多样化予以消除的风险称为系统风险或市场风险。而不能被市场解释的风险称为非系统风险或可消除风险。所以，无限制地增加成分证券个数将使投资组合的风险降到指数的市场风险。

风险控制的基本思想是，当一个投资组合的成分证券个数足够多时，其非系统风险趋于零，总体风险趋于系统风险，这时，投资组合的风险就可以用指数期货来对冲。对冲的实际结果完全取决于投资组合和大市的相关程度。若投资组合与大市指数完全相关，投资组合的风险就能百分之百地被对冲，否则只能部分被抵消。

投资组合的系统风险是由投资组合对市场的相关系数乘以投资组合的标准差来表达，而这里的相关系数是投资组合与市场的协方差除以市场的标准差和投资组合的标准差。因此，投资组合的系统风险正好可以由投资组合对大市指数的统计回归分析中的beta值来表达。投资组合对大市的beta值是衡量投资组合系统风险的主要度量。投资组合的回报率、方差或标准差以及其beta值是投资组合分析和管理中的三个最重要的数据。在投资组合的另一重要理论是在资本市场理论中引入了无风险资产的概念。在实际中，我们可以将国库券认为是无风险资产。任何投资组合都可以看成是无风险资产和其他风险资产的组合。于是，投资组合的期望回报率可以表达成大市回报率与无风险回报率之差乘以beta值再加上无风险回报率。

国际金融投资行业也广泛地使用VAR(Value-at-Risk)的方法来分析和管理投资组合甚至公司全部资产的风险。VAR实际上是衡量资产价值变动率的方法。其基本概念是：假设某投资组合的回报率是以正态分布，衡量在确定的概率下投资组合可能出现的亏损金额。VAR值就是用均值减一个标准方差的回报率，可以用来计算亏损。

四、投资组合业绩评价

通常有两种不同的方法对投资组合的业绩进行评估。养老金、保险基金、信托基金和其他基金的主要投资计划发起人一般会考察投资过程的各个主要方面，如资产配置、资产类别的权重和各类别重的证券选择。这类评估称为属性评估。对很多投资者来说，他们更关心的是对一个特定的投资策略或投资机构效率的评价，如对有明确投资策略的开放式基金的评估。这种评估叫做指标评估。评估投资组合最直接的指标是回报率。但只有在相同或类似的风险水平下比较回报率才有实际的意义。从美国开放式互助基金的历史数据可以看到，增长型基金的beta值最高，系统风险最高，相应在牛市时的回报率最高，在熊市时的回报率最低。平衡型的基金则相反。收益—增长型的基金的系统风险和回报率都在增长型和平衡型的基金之间。由此可见，任何一种基金在一个时期所获得的回报率在很大的程度上取决于基金的风险特性和基金在当时所面临的市场环境。在评估基金时，首先应将基金按风险等级分组，每一组的风险大致相同，然后在组中比较回报率的大小。

投资组合的回报率是特定期间内投资组合的价值变化加上所获得的任何收益。对封闭式基金来说，由于没有资金的流进和流出，回报率的计算相对比较容易。对开放式基金而言，频繁的现金流动使普通的回报率计算无法反映基金经理的实际表现。开放式基金的回报率通常使用基金单位价值来计算。基金单位价值法的基本思想是：当有现金流入时，以当时的基金单位净资产值来增加基金的单位数量；当有基金回赎时，基金的单位数量则减少。因此，现金的流动不会引起净资产的变化，只是发生基金单位数量的变化。于是，我们可以直接使用期初和期末的净资产值来计算开放式基金投资组合的回报率。

没有经过风险调整的回报率有很大的局限性。进行风险调整后评估投资组合表现的最常见的方法是以每单位风险回报率作为评判标准。两个最重要的每单位风险回报率的评判指标是夏普比例(ShameRatio)和特雷诺比例(TreynorRatio)。夏普比例是投资组合回报率超过无风险利率的部分，除以回报率的标准方差。特雷诺比例是投资组合回报率超过无风险利率的部分，除以投资组合的beta值。这两个指标的不同在于，前者体现了投资组合回报率对全部风险的敏感度，而后者反映对市场风险或系统风险的敏感度。对投资组合回报率、其方差以及beta值的进一步研究还可以定量显示基金经理在证券选择和市场时机选择等方面的优劣。

【参考文献】

[1]［美］小詹姆斯L·法雷尔，沃尔特J·雷哈特.投资组合管理理论及应用(PortfolioManagement:TheoryandApplication)[M].北京：机械工业出版社，2000.

[2]RichardC.Grinold,RonaldN.Kahn,ActivePortfolioManagement:AQuantitative

ApproachforProducingSuperiorReturnsandSelectingSuperiorRernsand

ControllingRisk,McGraw-Hill,1999.

[3]陈世炬，高材林.金融工程原理[M].北京：中国金融出版社，2000.

第4篇：基金投资组合分析范文

[关键词]资产组合；资产配置 ； 养老金入市；保值增值； 数值模拟

[中图分类号]F842 [文献标识码]A [文章编号]2095-3283（2014）03-00117-03

一、引言

根据收支平衡原则，养老保险基金的筹集模式（即养老保险的基金模式）一般可以划分为三类：现收现付制、完全积累制和部分积累制。20世纪90年代初，我国建立的养老金制度为部分积累制，企业按个人工资的20%缴纳，进入社会养老统筹账户，个人缴纳8%，进入个人账户。我国基本养老保险基金收益与支出在逐年增加。到2011年为止，收入增长的速度略高于支出，余额也在不断积累。这一方面因为国家财政对社会保障的投入增加。另一方面是因为当前相对退休人数而言，有效就业人数较多。

为了保证养老基金的安全性，国家对养老金的运营实施严格管制，并且规定，基本养老保险除了用于支付职工养老保险外，节余部分只能购买国家债券或存入专户，严禁投入其他金融和经营性事业。这在养老保险制度发展不够成熟，资本市场不完善的情况下，起到了保证基金安全性和支付性的积极作用。但是随着市场经济的不断发展和完善，它的负面作用也逐渐显现，从长远来看，会影响养老保险事业的健康发展。养老基金仅投资于银行存款和国家债券这样单一的投资工具，虽然在一定程度上满足了其安全性的要求，但是考虑到利率风险和通货膨胀风险，它也面临着潜在的福利损失。而根据现资理念，这种狭窄的投资渠道并不能满足养老金进一步发展的需要，相反，投资机制健全的资本市场为多元化、分散化投资提供了规避风险的条件，减少了资金积累期间收益的不稳定性，同时还有利于提高其增值能力。

如果用银行存款利率来表示养老保险基金投资于这种工具的投资收益率的话，通过1990年至今的银行存款利率变化可知，它总体上处于下降趋势，扣除以CPI指数表示的通胀率以后，养老金的投资收益率较低，其实际投资收益率甚至为负，这说明养老金并没有分享到经济增长带来的成果。

本文讨论的 “养老保险基金”严格说来是指多层次养老保险体系中的基本养老保险基金。这一部分基金筹集，我国目前实行的是以支定收，略有节余，留有部分积累的模式。笔者认为国家可以在不放弃管制的情况下适度放松，允许养老保险基金入市投资，实现其保值增值。另外，养老基金数额大，来源稳定，作为大的机构投资者，投资资本市场，对资本市场的发展也具有积极意义。机构投资者的崛起是全球金融体系近30年来的最重大的变化之一，机构投资者的交易行为对证券市场稳定的影响日益壮大和深远。对养老金这样的大的机构投资者来说，其投资必定不会是某一只股票，它本身庞大的资金来源以及特殊身份给予它更多的投资机会。因此，要从资产组合的角度来研究它的资产配置和投资方向。

综上，应该运用已有的资产投资理论以及国际社会上养老金运营的成功经验，结合中国实际，积极推进养老金入市，提高养老金收益，减轻投保者负担。

二、理论模型

马柯维茨的“现资理论”认为，人们进行投资，本质上是在不确定性的收益和风险中进行选择。根据每一种证券的预期收益率、方差和所有证券间的协方差矩阵，得到证券组合的有效边界，有效边界上的点所对应的证券组合称为有效组合。再根据投资者的效用无关异曲线，确定最佳投资组合。

其次，上证综指的年均收益率最高（13.11%），相应的也承担着较大的风险，收益率标准差为57.84%，这与投资理论中高收益通常伴随着高风险是一致的。国债和银行存款的收益率标准差均小于1%，这说明其投资收益近乎固定，但是其年均收益率也很小，扣除通胀因素的影响，其收益率甚至为负。

根据以上三者之间的协方差，并借助matlab工具，进行资产组合。按照马科维茨的逻辑，资产配置就是资产在不同投资产品之间的分配，以求达到方差和期望收益的最佳组合，这个组合的“最优”取决于投资者自身的偏好和资产的有效配置，而要实现资产的有效配置前提是资产配置位于资产组合的有效前沿上，资产组合才能根据投资者具体的偏好而做到最优分配。为了更直观地了解有效前沿上的点所代表的具体的数据， 本文选取了其上的20个点，通过这些点的期望收益率可以得到相同期望收益率对应的20种不同的投资组合（见表2）。

我国一直以来对基本养老基金严格管制较为严格，只能用于银行存款和购买国债。全国社保基金理事会的投资也要符合银行存款不得低于10%，股票等风险资产不得高于40%的标准。考虑到养老金保值的目的，在matlab编程中，加入了银行存款不得低于10%的约束条件，使得到的组合风险保持在一定范围内。

通过表2可以得出银行存款在组合中所占比例应该尽可能的小，基本上都在最低约束条件10%的水平。随着收益率的提高，养老金在股票上的分配也在逐渐增加，相应的，对银行存款和国债的投资比例逐渐减少，且国债投资比例减少的速度低于银行存款。

如果以银行存款的年均收益率作为养老金投资目标收益率的下限（最低的目标收益率），且不能低于当年的通货膨胀率，即目标是实现3%～4%的收益率，则养老金可以选择不投资股票，在收益率相同风险最小的情况下，可将35.83%的资产投资于银行存款，64.17%投资于国债，也就是表1的第一种情况。如果以高收益指标来作为衡量标准，目标是使退休职工的生活水平与国内经济水平同步增长，即用GDP增长率来作为养老金投资预期收益率，按现在年均8%的GDP增长率水平来看，则养老金投资于银行存款、国债股票的最优投资比例约为10%，30%～40%，60%～50%。如果参考我国对社保基金投资的有关法规，如规定银行存款和国债的投资比例不得少于50%，其中银行存款的比例不得低于10%；证券基金，股票投资的比例上限为40%，按这个标准来看，则养老金可获得6%左右的收益率。

四、结语及政策建议

建立养老金制度正是为了给民众一种安全感以及未来生活信心的一种保障，养老金若存在支付隐患，将会打击国民参保的决心，企业拒缴率将不断提高，进而影响社会的整体福利和幸福感，还会威胁到社会安定。当养老金面临支付问题时，政府补贴只能起到一定的辅助作用。而政府预算支出是有限的，不断用来填补逐渐扩大的养老金缺口所带来的压力将会挤占预算支出的其他项目资金，而且未来产生新的缺口，将增加财政赤字的压力。据以上分析提出以下几点对策建议：

1.在资本市场足够完善、成熟的情况下，养老金可以入市投资。通过组合投资，放松对投资范围的限制，可提高养老金投资的收益率，这将是养老金管理经营的途径之一。虽然投资范围不断扩大，但国债等风险较低的投资工具仍应保持较大比重，注重风险资产和无风险资产的最优结合，以实现养老金保值的前提下再增值。

2.虽然目前养老金账户余额较多，但是考虑到未来退休人口的增多，以及养老金支付现状压力，放开投资渠道成为必然趋势。在进行投资组合时，应审慎考虑其入市的资金比例。不能利用养老金的机构投资者的地位，侵犯其他投资者的利益。可以在政府相关部门的有效监管下，委托专业的基金管理公司进行管理，对不同行业不同类型的公司进行分析，在政策允许的范围内，利用投资组合制定投资策略，实现在风险较小的情况下，合理分配养老金所持有的股票的投资比例，提升投资收益。

3.根据以上分析，笔者认为如果将养老金对股票、银行存款、国债的投资比例大约为40%，10%，50%时，其能获得6%的收益率，但是所面临的风险高于20%。这一方面是因为当前世界经济形势纷繁复杂。另一方面，我国证券市场尚不够成熟。所以在实际操作中，要借鉴国外成功的管理经验，结合我国实际情况，对不同的市场环境，依据其风险收益差异，及时有效地选择最优投资组合，实现养老金的保值增值。

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