实物期权法精选(九篇)

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第1篇：实物期权法范文

论文摘要:实物期权法在引入国内后引起了评估方法的震荡及对传统评估方法的否定,本文着重分析实物期权法在前提及分析模型方面的不足,并针对性同时提出了一些建议。

一、实物期权的概念

实物期权是金融期权对实物(非金融)资产期权的延伸[1]。也就是我们拥有在一个或多个时点采取决策的权利[2]。实物期权理论的引入改变了传统的项目决策标准。一个NPV值为负的项目由于具有期权的性质有可能在将来成为一个有价值的项目,而一个具有正的NPV值的项目在实物期权下却有可能不会被立即执行,因为在不确定条件下,等待权具有相当的价值。

其次,它丰富了投资决策理论。实物期权法是一种动态评估方法,它充分考虑了不确定性和灵活性在投资决策中的应用,为准确评估项目价值提供了新的思路。复合期权和彩虹期权由于充分考虑了许多项目的特殊性质,其评估准确性大大高于传统的项目决策方法。第三,它改变了决策者对风险的态度。在传统DCF法下,不确定性的提高增加了项目的风险,降低了项目的吸引力,但如果将项目视为一个期权,不确定性的增加反而会增加期权的价值[3]。

二、实物期权的定价模型与其缺点分析

1.实物期权定价模型

根据金融期权定价理论,期权的价格受到以下因素影响:基础标的资产价格S,执行价格X,持有时间(T-t),资产价格波动性σ,无风险收益率Rf在期权中,标的资产的价值等于标的资产的内在价值和期权溢价。这个等式为任何非个人支付债券的衍生价格所满足。假设S是标的资产的折现价值,X是执行价值(T-t)是期权从开始持有到执行的时间,N(x):标准正态分布的累积概率分布函数。那么期权价值V0由下式给出:

V0=SN(d1)-Xe-r(T-t)N(d2)d1和d2由下式给出:

其中,σ是标的资产价值变化幅度;计息方式采用连续计息,N(x)通过查标准状态分布表获得。在实物期权评估中,该模型适用于离执行投资还有一定时间间隔的投资活动。参数的含义发生部分变化。S是标的资产的折现价值,X是执行价格,即项目投资的成本,无风险收益率Rf资产价格波动性σ。

该模型计算简单易懂。充分考虑了决策和等待这段时间之间的价值。相对于传统的决策方法具有一定进步。但是,对项目的类型要求比较严格,即要求项目是独占一简单阶段的简单投资模型。而且,投资决策和投资行为之间具有一定时间间隔。该模型适应了管理的柔性,使得投资具有一定的缓冲空间,不可逆转性得到了考虑。但是,在我国目前经济情况下,部分参数取得比较困难,以S和σ为代表。在该模型中,S是标的资产的折现价值。在折现的过程中,需要考虑无风险收益率Rf和未来现金流情况。其中,无风险收益率Rf来自社会平均收益情况。困难的是,未来现金流情况是不可知的,需要提前预测,在这个多变复杂的经济环境中,预测比较具有风险。如果S不是通过折现得到,而是假设标的资产能够上市交易,通过市场价值来得到,那么我国现在的证券市场也不能提供完美的信息。因此,S的确定是一个困难。

σ是标的资产价值变动的幅度,一般表现为资产价值变动的标准差。σ越大,期权溢价就越大。因为σ越大,执行价值就越可能往高的方向去。这样的波动是有价值的。在金融期权中,该参数来自市场信息。在实物期权中,该参数的取得也只能来自市场信息,但是目前我国的信息市场还没有完全规范,而且,不同行业之间的情况又具有差异。因此,社会也难以为每个行业都给出一个合理的变动参数。结果就是σ所反映的信息往往不能代表真实的资产价值变化情况。因此,S的确定也是一个困难。

故,在Black-Scholes模型中,S和X的确定是困难的,Rf的确定存在一定难度,(T-t)与实物期权价值的关系需要视具体问题具体分析。

2、项式模型

二项式计算结果和前面的Black-Scholes模型的计算结果有差异,价值比后者要小。当计息连续的时候,两种计算方式结果趋于一致。该模型是期权溢价计算的一般模型,可以运用于美式和欧式期权的计算,也可以运用于分发股利的期权的计算。所以,该模型的应用更加符合环境的变化。Black-Scholes模型只是该模型运用的一个特例。在(T-t)时间之间,标的资产价格可能上升,也可能下降,这样的过程形成了一个单阶段或多阶段的二叉树,又称二项式模式。

假设当前标的资产价格是S,期权执行价格是X,从期权开始存在到期权成熟时间为(T-t),目前市场无风险收益率是r,Rf为计息期利率。标的资产价格变动的幅度为σ。那么,假设单位时间内,价格有可能上升σ,上升概率P=达到Su=S(1+σ),也有可能下降σ,下降概率(1-p)达到Sd=S(1-σ)。在价格上升时,Cu=(Su-Xd)为期权的价值;如果价格下降到Sd<,那么Cd=(Su-Xd)。

因此,期权溢价为C=[PCu+(1-P)Cd]/(1+Rf)。如果分阶段计算Rf=如果连续计息,Rf=e-r(T-1)。当为多阶段二叉树的时候,前一阶段期权的价值必须由下一个阶段期权价值倒推出来。因此,初期期权的价值必须将后续期权价值都一一计算出来。这样的计算很复杂。这种方法充分运用了市场信息,对标的本身的变动依赖不大,所以一直为研究学者们青睐,部分能源开发战略模型都是在二项式模型下建立。二项式模型计算公式虽然复杂,但是模型中的变量不多。无风险收益率Rf和资产价格波动率σ是主要变量。而这两个变量是难以确定的[4]。

三、模型方法应用

目前,实物期权评估方法已经得到了世界项目评估界的认可和欢迎,实物期权评估的思考方法已经在学术界开始发展开来,但是计算实物期权价值的方法还需要加以研究。通过第二部分的分析,实物期权定价模型在我国经济环境下的实用性还不足,应用困难主要来自两个方面。一是我国金融市场信息的不完全。二是评估项目本身的复杂性。Black-Scholes模型运用困难主要来自标的资产折现价值S、无风险收益率Rf和资产价值波动率σ的确定。这些因素都是由金融市场信息决定的。

现今,我国金融市场信息反映不准确,信息严重不足。因此,以上参数的确定还不够准确,实物期权评估的准确性就受到影响。对于项目本身的复杂性,南大茅宁将项目分为8类,分别为独占——简单——到期(P-C-E)实物期权;独占——简单——可延期(P-S-D)型实物期权;独占——复合——到期(P-C-E)型实物期权;独占——复合——延期(P-C-D)型实物期权;共享——复合——到期实物期权;共享——简单——到期(S-S-E)实物期权;共享——简单——可延期(S-S-D)实物期权;共享——复合——可延期(S-C-D)实物期权。所有期权的价值都可以视为标的资产本身的价值+期权溢价。只有独占——简单——到期(P-C-E)实物期权可以直接运用上述模型。其余项目评估为定价模型提出了挑战。每种项目的评估将成为其余文章研究的对象。

在此,我们提出几项可以辅助实物期权评估的工具。为了让实物期权定价模型更加适应我国情况,我们在应用的时候可以辅助以各种风险分析和概率分析工具:一种是模糊聚类分析、随机过程分析等数学工具的使用。该分析在专家评分、模糊计算的基础上,可以对标的资产价格给出一个模糊价值。这样可以减少评估个体的估计误差。第二种是直接借助各种概率分布理论。比如:泊松分布,直接测算资产价格的可能情况,跨越市场信息环节。但是这种方法比较专业,很复杂。第三种方法是概率分析结合博弈分析的方法。可以在确定S和σ的时候使用。对于两种模型计算的复杂性和专业性,我们可以计划开发计算程序,减少计算的复杂性和误差。

四、结语

目前我国的经济已经和世界渐渐融合在一起国内的项目评估等各种方法也要和国际接轨。对于实物期权定价模型在我国运用的困难,我们可以在分析工具上,采取多种辅助分析方法,加大评估工作的准确性。同时,金融市场的发展会更加完善,今后模型的应用会更加顺利和完备。

参考文献:

[1]杨春鹏.实物期权及其应用[M].上海:复旦大学出版社,2003.

[2]悉尼豪威尔,等.实物期权[M].北京:经济管理出版社,2005.

第2篇：实物期权法范文

鉴于高科技企业不同于传统企业的成长模式和发展特点，使得传统的评估方法在其价值评估应用中的应用无法有效适用。我国目前尚未形成完善有效的高科技企业价值评估方法和体系，并缺少具体的实际案例分析。因此，本文提出可应用于高科技企业价值评估中的实物期权法，并对其进行了案例分析，以验证其有效性，弥补相关研究的不足。

1实物期权法概述

实物期权是金融期权在实物资产领域的拓展，其标的资产是复杂的实物资产。实物期权的价值与企业类型有很大关系，可以用类似金融期权定价的方法进行估算，其计算过程融入了“最优决策”的思想，使得对企业不确定性的评价更为可靠、科学。

实物期权定价模型可分为离散模型和连续性时间模型两类。前者包括了二叉树模型等，后者则包括了布莱克-斯科尔斯定价模型、蒙特卡洛法、ε-套利定价法等。文章主要就最为认可的B-S定价模型并运用于案例分析。

2实物期权法在高科技企业价值评估中的应用

2.1实物期权法在高科技企业价值评估中应用的前提条件

实物期权法能够适用的高科技企业必须具有潜在的投资机会或未来的不确定性。高科技企业基于技术的独特性、产品的差异性和市场的风险性，其未来的不确定性较其他传统行业相比更大。这种不确定性正好就是实物期权法在高科技企业价值评估中应用的前提条件。

2.2实物期权法在高科技企业价值评估中应用的适用性

实物期权法对于合理估计企业不确定性、获取准确的评估结果具有重要意义。其在高科技企业适用性主要有以下几点。

（1）当高科技企业存在未来潜在的投资机会时，传统的企业价值评估方法很难准确评估这些投资机会的价值，而实物期权法却有效地解决了这一局限。

（2）当高科技企业的项目投资不确定很大时，一般未来还需要进行决策上的调整，这就要求考虑投资项目的灵活性，只有实物期权法能对这种灵活性的投资项目的价值进行评估。

（3）许多高科技企业由于前期投入较大，现金流量在很长时间内为负值，这种情况下就无法使用现金流量折现法，只能使用考虑了期权价值的实物期权法。

（4）实物期权法可以充分考虑无形资产所带来未来收益的可能性，是对传统评估法的有效补充。

2.3实物期权法应用于高科技企业价值评估的思路

实物期权法考虑了企业未来不确定性和投资机会的价值，并将其看作一个看涨期权而预计量化、估算，使得评估结果更趋合理。应用实物期权法评估高科技企业价值，其价值V等于现有资产价值S和实物期权价值C之和。

利用实物期权法进行高科技企业价值评估，一般需要进行以下四个步骤。

第一，识别实物期权，并确定其类型。在高科技企业中，往往存在多种实物期权的组合。需要高科技企业的发展阶段、行业特点等因素来确定其所具有的期权类型。

第二，根据实物期权类型选取适合的模型。根据确定的不同实物期权类型，选择适合的计算模型，具体方法在“实物期权定价模型”部分已简单介绍。

第三，分析实物期权的各要素，收集评估所需的相关数据，从而得出相关参数。

第四，得出评估结果。通过选取的模型，可计算得出评估结果，并对得出的结果进行检测、调整。

3实物期权法在乐视网企业价值评估中应用的案例分析

3.1运用现金流量折现法评估乐视网现有资产价值

运用传统的评估方法，即现金流量折现法可确定乐视网目前的企业价值。这种方法需要根据乐视网过去一定时期内的自由现金流量，预测出其未来各年自由现金流量，并以其加权资本成本为折现率、以201.3年1.2月3.1日为评估基准日来计算企业现有资产价值。

3.1.1预测企业未来的自由现金流量

一般而言，企业的自由现金流量=息税前利润×（1-税率）+折旧与摊销费用-追加投资。由于乐视网作为上市公司，财务信息披露较为充分，我们可以从其财务报表及其附注、年度财务报告中得到相关信息，整理后得出下表。

根据上表，可计算出各年度之间的自由现金流量增长率为5.3.15%、7758%、2.3.67%、2.2.3.6%。在201.2年之前，乐视网属于高速发展阶段。此后，企业增速明显放缓。首先，基于企业自身的发展阶段与未来发展空间，其在广告、终端、会员及发行业务上仍会保持一定的增长速度，但是由于行业竞争加剧，预计其未来发展会步入稳定增长阶段。其次，考虑到宏观经济环境的影响，国内部分学者认为未来5～10年GDP将保持7%左右的增长率，经济下行压力较大。因此文章认为以20%作为乐视网未来自由现金流量的年增长率较为适宜，并假设其未来五年内保持该增长率，五年之后将维持2018年的自由现金流量水平不变。未来乐视网的自由现金流量预测如下。

3.1.2确定企业加权资本成本

加权资本成本是指企业不同融资成本的加权平均值。文章可以用加权资本成本模型来计算折现率。

（1）关于权益资本成本的计算：

首先，我们可以将201.3年一年期的国债利率，即3.48%为无风险利率。

其次，以深成指数从2009年1月5日至201.3年1.2月2.1日总收益率，然后以每年平均交易天数为权数，从而得出这段时间的市场平均收益率。查得深成指数2009年1月5日的开盘65.574.2点，201.3年1.2月2.1日收盘81.2.179点，则可计算出该时期内市场平均收益率为：

再次，通过Wind资讯，直接查得乐视网201.3年的β系数为07675。

最后，根据资本资产定价模型（CAPM），可以求得乐视网权益资本成本为：

（2）关于债务资本成本的计算：

首先，根据乐视网201.3年审计报告，其债务主要为银行借款和公司债券，文章以201.3年一年期银行贷款利率600%为债务成本。

其次，按《企业所得税法》之规定，对于国家需要重点扶持的高新技术企业。按15%的税率征收企业所得税。由于乐视网属于该类企业，文章按15%的税率征收企业所得税。

最后，求得乐视网债务资本成本为：R2=600%×（1-15%）=5.10%

（3）关于加权资本成本的计算：

乐视网201.3年的加权资本成本计算如下：

3.1.3计算企业目前价值

运用现金流量折现法，我们可以得出乐视网201.3年的净现值，即其现有资产价值为：

C=3.19164.1081+4.74%+382.996930（1+4.74%）2+4.595963.16（1+4.74%）3+5.5.15.15.579（1+4.74%）4+661818695（1+4.74%）5+794.182.4.3.4.4.74%×1（1+4.74%）5≈15.3.2.8748750（元）

3.2运用布莱克-斯科尔斯模型评估乐视网的实物期权价值

3.2.1识别乐视网的实物期权

乐视网作为一家专注于网络视频技术的研究、开发和应用的公司，主要从事网络视频平台运营业务和网络视频终端研发及销售业务。此外，乐视网于201.3年推出超级电视，并成为其主营业务之外最重要的收入来源。虽然乐视网还有一些其他新开发或即将开发的新产品，但鉴于资料有限，我们仅以乐视超级电视为实物期权。

3.2.2确定相关参数

（1）实物期权的市场价格S。201.3年7月乐视网正式推出超级电视，201.3年实现营业收入688亿元。由于201.3年的销售时间不足半年，加之其新投入市场，201.3年的销售数据不具有代表性，也不能作为未来利润预测的基础，故文章以其201.4年的数据进行预测。根据乐视网年审报告，与超级电视销售相关的营收为4.2.7亿元。超级电视的供货商是乐视致新电子科技。201.4年致新营收为4.1亿元，与乐视网终端成本大致相等。根据以上数据，得出超级电视业务的大致框架：4.1亿元从上游公司购买150万台超级电视，平均价格为每台2.73.3元；从每台电视的销售中实现收入2.84.4元，将其中182.7元记为终端业务营收，1017元算作付费业务营收，可以得出乐视网从每台超级电视销售中所得出的利润为1.1.1元/台，再考虑到税收的因素，则估算出超级电视201.4年的净利润为：1.1.1×（1-15%）×150万元=1.4.15.2.5（万元）。

根据201.2年的对全球电视机更新换代的研究报告显示，电视更新换代的周期在全球范围内从84年下降至69年，考虑到价格下降、更广泛的竞争、新技术的研发以及自身的完善改进，预计该项产品的生命周期为65年。

假设其他因素不变，2015―2017年每年净利润增加100%，2018―2019年每年净利润维持不变，2019年之后产品退出市场。未来净现金流量预测，见下表。

因此，我们计算出乐视网实物期权的市场价格为3.582.2.4.7979元，即S=3.582.2.4.7979元。

（2）实物期权的执行价格X。乐视网实物期权的执行价格就是研发超级电视及其配套服务技术所支出的成本费用。根据乐视网2009―201.3年度财务报告，用于超级电视的研发费用及其现值列表如下。

（3）标的资产的波动率。标的资产的波动率是指超级电视未来收益率的标准方差。在此，文章以乐视网的股票价格来替代其来收益率的标准方差。通过查询乐视网201.3年1月4日到201.3年1.2月3.1日的收盘价，计算其日回报率的标准差，得出乐视网201.3年间的日波动率，再乘以201.3年交易日数的平方根，最后得到乐视网201.3年的年化历史波动率为72.48%。

（4）无风险收益率r。同上文一样，文章按201.3年一年期国债利率3.48%为无风险利率r。

（5）实物期权的有效期限T。超级电视能够实现利润的期限就是实物期权的有效期限，故实物期权的有效期限T为6年。

3.3计算乐视网的实物期权价值

根据B-S模型和求得的相关参数，可得：

3.4乐视网企业价值评估结果与实际股价的比较

由以上计算，得出乐视网的企业价值V=S+C=15.3.2.8748750+3.5.19619758=188483.685.3.5（元）。

乐视网在201.3年1.2月3.1日的流通股数量为7984.663万股，可以计算出评估基准日的乐视网每股价值约为2.3.61元/股。根据证券交易历史信息，可以查询得到乐视网201.3年1.2月3.1日的股票收盘价为4077元/股，远高于本案例计算出的价格。但相对于仅仅以现金流量折现法计算的企业价值，考虑到实物期权的实物期权法计算的结果更为接近。

对于乐视网在评估基准日的股价远高于文章计算结果的原因，笔者认为主要有以下几点：

①乐视网股价从201.3年首个交易日的开盘价的99元/股，到评估基准日收盘价的4077元/股，涨幅高达3.1.183%。考虑到股价变动的众多因素，股价一般与其内在价值不完全相等，这表明乐视网股价存在被高估的可能。②鉴于资料有限，文章的实物期权仅仅选取了超级电视为代表，未考虑到全部可能的实物期权价值，从而低估了企业的价值。③企业公开的信息与其实际情况之间可能存在偏差，且其数据是根据历史成本原则记录的，未能考虑到其价值变动。④文中一些参数、指标难以取得和确定，不免带有假设和主观因素，这必然会对评估结果造成影响，但文章的真正目的是阐释和验证实物期权法在高科技企业中应用的可行性。

4结论

文章也通过对实物期权法在高科技企业价值中的应用进行研究，并选取乐视网进行案例分析，最终得出了以下结论。

（1）在评估高科技企业价值时，传统的评估方法均有其局限性，且易低估，而实物期权法能有效弥补其缺陷，使评估结果更趋合理、准确。

第3篇：实物期权法范文

关键词:实物期权 油气勘探开发一体化 经济评价模型 CB油田

中图分类号:F272.5文献标识码:A

文章编号:1004-4914(2010)05-021-02

胜利油田是我国第二大油田,随着油气勘探开发的不断深入和战略发展的需要,全面提升油田勘探开发整体水平和效益显得尤为重要。加快勘探开发一体化进程,强化油气勘探开发经济评价,形成具有胜利油田特色的油气勘探开发项目一体化经济评价方法,研究完善勘探开发项目经济评价体系,为油田开展增储上产、取得效益最大化提供决策服务。

油气勘探开发一体化经济评价,对控制油气发现成本和开发成本,增加和优选勘探开发投资机会,提升油气勘探开发整体经济效益作用十分明显。油气勘探开发项目的经济评价实际上就是对油气勘探开发项目进行投入产出分析,从而为判断项目在技术经济上是否可行提供依据的系统研究。勘探开发中,除考虑地质风险等因素外,还需要把有限的资金投入到最大效益的整体项目中。本文使用经济评价方法,综合考虑各种因素建立模型,优化勘探开发投资和费用。

一、勘探开发经济评价的基本原则

1.阶段性评价与全过程评价相结合,以全过程经济效益评价为主。{1}油气勘探与开发紧密结合,做到系统化、一体化和科学化。

2.定量分析与风险分析相结合。勘探开发经济评价的本质是对勘探开发中的诸多因素,通过投资和效益的计算,给出明确而综合的数量概念,从而进行经济效益分析。

3.价值量分析与实物量分析相结合,以价值量分析为主。油气勘探开发项目的实物量是储量和产量,最终的勘探开发效益只能通过价值量来反映。

二、勘探开发项目评价目标和经济评价方法

1.目标。以投资回收期、投资利润率、净现值、净现值率等指标作为评价准则,获取最大利润与社会贡献为效益目标。

勘探发现成本=勘探费用/油当量可采储量(1)

勘探开发总投人=投资+费用+税金(2)

其中,油当量可采储量为探明石油可采储量与折算为石油可采储量的探明天然气可采储量之和;投资包括勘探投资、开发投资;费用包括直接生产性费用、管理与销售费用;税金包括销售税金及附加税。

2.经济评价方法。勘探开发价值分析方法:一是根据总投入和预计最终产量及油价,计算各年净现金获得净现值,即销售收入现值总和减去投入现值总和。二是确定关键的勘探开发价值驱动因素,进行价值评估。三是预测投资回收期,又称投资返本年限,指全部收回投入的资金所需时间。四是内部收益率,项目在整个计算期内各年净现金流量累计值等于0时的折现率。五是技术经济界限确定,指收益抵偿全部支出时的各种指标值,包括单井经济报限产量、极限控制地质储量、井网密度和井数,极限采收率和含水率等。

(1)贴现现金流量法。贴现现金流量法(DCF)考虑在油气勘探开发项目整个寿命期内的各种效益与费用,主要有净现值法、内部收益率法、效益费用比率法、投资回收期法等。

(2)净现值法。净现值(NPV)是用一定的贴现率将勘探开发项目寿命期间发生的效益与费用分别折算成现值,再比较其大小,得出项目的净现值,从而作出投资决策。当NPV>0时,经济可行。

(3)内部收益率法。内部收益率法(IRR)是使勘探开发项目从开始到寿命期(计算期)末各年净现金流量现值之和等于零的折现率。它能反映项目为其所占有资金所能提供的盈利率。设基准收益率为i0,要求IRR≥i0。

(4)效益费用比率法。效益费用比率法(CI/CO)是指勘探开发项目的效益现值之和与费用现值之和的比值。要求CI/CO>1。

(5)投资回收期法。投资回收期法(Pt)是从油气勘探开发项目开始投资起,用项目的商业产出之后各年的净收入将全部投资收回所需的期限。当Tp>Tb时,经济可行。其中Tb为行业标准投资回收期。

3.勘探开发项目风险分析与评价。油气勘探开发项目决策涉及到从勘探、钻井、开采到地面工程等过程中,该行业具有高风险、高投入和技术密集的特点,遵照中国石化项目经济评价方法与参数的有关规定,考虑到不确定性因素的影响,把风险和利润因素结合起来,把地质评价和经济分析结合起来,成为决策分析的重要参数,使评价结果更加可信。主要采用盈亏平衡分析、敏感性分析、蒙特卡罗模拟法、决策树法和实物期权法等方法来进行评价。

(1)盈亏平衡分析法。盈亏平衡分析(BEP){2}是根据勘探开发项目正常生产年份预期的产品产量(销售量)、固定成本、可变成本、税金等,研究项目产量、成本、利润之间变化与平衡关系的方法。项目的收益与成本相等时,即盈利与亏损的转折点,就是盈亏平衡点。盈亏平衡点越低,说明项目盈利的可能性越大,亏损的可能性越小,因而项目的抗风险能力越大。

(2)敏感性分析法。敏感性分析是研究勘探开发项目的主要因素:产品售价、储量规模、产量、经营成本、投资、折现率等发生变化时,项目经济效益评价指标(内部收益率、净现值等){3}的预期值发生变化的程度,从而可以找出项目的敏感因素,并确定这些因素变化对评价指标的影响程度,使决策者了解项目中可能遇到的风险,提高决策准确性。

(3)蒙特卡洛模拟法。蒙特卡罗模拟法(Monte Carlo Simulation Anal

ysis){4}又称仿真试验法,通过对随机变量(NPV)的不确定性因素(如地质储量),按基概率分布进行N次抽样,并对每一次抽样结果进行一次经济效果指标的运算。当N∞时,这N次运算结果则构成了经济效果指标的概率分布,从而通过实际运算而不是理论推导实现了对经济效果指标的求解。

根据罗东坤等人{5}的经济评价模型理论,推导出适合油田勘探开发项目的NPV计算方法:

其中,A、B和C都是石油储量Q、采油速度Vt、设计产能qi、原油商品率fs(根据油田情况设定)的函数;N1为石油勘探年限,N2为工程建设年限,N3为稳产年限,N4为经济递减年限,fg和fi分别为构造系数和均质系数;CL、Ce、Cd和Cj分别为流动资金、勘探工程投资、工程投资和经营成本;Tx为所交的税,fk1和fk2分别为由于熟练程度和科技进步导致投入降低的影响系数及其对产量的影响系数,i0为基准折现率。

(4)决策树法。决策树法(Decision Tree)是一种在不确定情况下,利用各方案的损益折现期望值进行决策的方法。油气勘探开发项目的经济评价通过现金流的方式作为决策分析的基础。贴现现金流量法含义明确,可比性强,主要是对项目可能发生的投资费用、产品收入、对投资者的报酬、项目整个的经济收益的分配等方面,结合有关的经济参数(例如通货膨胀系数、油气价格涨落等预测资料)以现金流的计算来表达,并在计算的基础上进行经济效果的综合分析。

(5)实物期权法。实物期权法是关于价值评估和战略决策制定的一种重要的经济评价模式和方法,{6}它将油气勘探开发项目的各个阶段分别作为一个整体来考虑,在每个阶段结束后,石油公司都可以决定是否继续投资。实物期权可以分别在投资者手中、投资项目之中和投资合约之中。根据实物期权的特点,可以分为六种:扩张投资期权(the Option for Change Scale)、推迟投资期权(the Option to Defer)、收缩投资期权(the Option to Contract)、放弃期权(the Option to Abandon)、转换期权(the Option to Switch)、增长期权(the Option to Growth)。每一个期权其实就是在该阶段所做的决策。

实物期权定价方法一般主要利用布莱克―斯库勒斯模型(Black-Scholes Model)和二叉树期权定价法(Binomial Method)来进行。其中,布莱克―斯库勒斯模型较为简单,对实际期权问题适应性较差。

二叉树期权定价模型以油气资产价值变化的描述为基础,在二叉树期权定价模型中,资产价值的运动是离散的,并且在每个时间内,标的资产只能取两个结果中的一个值,在一定的勘探开发投资下获得的预测油气储量价值,在t个时间段内,要么增加变化为Su,要么减少变化为Sd。

实物期权的特点:(1)投资者能够适时分析外部经营环境的变化,及时调整投资规模、时机以及投资领域以提高决策的灵活性;(2)能够对忽略、低估或无法确定投资价值的传统决策方法、评价思路作出必要的修正或补充。

4.综合经济评价方法实例研究。根据二叉树权定价模型,通过蒙特卡洛模拟对其NPV进行计算。下面对胜利油田CB油田的8个区块进行勘探开发一体化综合评价,得到其NPV,从而确定最佳投资方案。结果如表1所示。

根据主要的评价参数NPV,NPV为负值的属于亏损投资项目,对上面项目进行优选,应该以CB7区块的投资最优。应该优先安排资金对CB7区块进行勘探开发工作。

三、结论

1.综合地质、工程、钻采工艺、地面工程和经济因素建立模型形成勘探开发一体化经济评价方法,优化勘探开发投资和费用,是公司提高经营业绩、维护长期利益的有效方法,这已成为石油公司进行投资评价的重要手段;

2.斯库勒斯模型只适用于计算简单的理论价格,对实际期权问题如投资时机选择的适用性较弱;二叉树方法可以处理基于油田勘探开发的期权问题。结合蒙特卡洛模拟法对其NPV进行研究,并对CB油田8个区块进行了模拟计算,得到最优的投资方案。

注释:

{1}崔彬,李赋屏等.资源・环境・循环经济(矿业循环经济模式).中国大地出版社,2005

{2}刘青志.石油技术经济学.石油大学出版社,1998

{3}李万亨.矿产经济与管理.中国地质大学出版社,2000

{4}Willem J.H.On the assessment of economic risk:factorial design versus Monte Carlo methods.1997(57)

{5}罗东坤.油气资源经济评价模型.石油学报,2002(6)

{6}杨雪雁.油田开发经济评价及实物期权新方法.石油工业出版社,2007

第4篇：实物期权法范文

[关键词] 企业并购 实物期权估价法 二叉树模型

在企业并购中，估价具有核心地位。在企业并购成本效益分析中，除了贴现现金流量法，还有一种就是实物期权估价法。

一、实物期权估价法

1.定义:在实物投资领域,拥有某项投资机会的企业即拥有是否对该投资项目进行投资的选择权(期权)。如果市场状况良好,企业可以在将来的某个时间里对此项目进行投资,如果市场状况不好,企业也可以放弃该项目,也就是说该投资机会赋予企业在未来的某个时间里是否投资该项目的权利。我们将这种未来收益存在不确定性、并能赋予企业选择权利的实物投资机会称为实物期权。

2.原理：

(1)复制原理：构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么创建该投资组合的成本就是期权的价值。

假设股票当前的价格为S0，未来变化有两种可能:上升后股价SU和下降后股价Sd，为便于用当前价格表示未来价格，设：SU=u*S0，u称为股价上行乘数，Sd=d*S0，d称为股价下行乘数。用二叉树图形表示股价分布如下:

设:看涨期权的执行价格为X,到期日看涨期权的价值为C0。用二叉树图形表示期权到期日价值分布如下:

由于该组合的到期日净收入分布和购入看涨期权一样，因此看涨期权的价值就应当与建立投资组合的成本一样。

期权价格=组合投资成本=购买股票支出-借款

(2)套期保值原理：只要股票和期权的比例配置适当，就可以使风险完全对冲，锁定组合的现金流量。

根据到期日“股价上行时的现金净流量”等于“股价下行时净现金流量”可知：

H*SU-Cu=H*Sd-Cd

则套期保值比率H=(Cu-Cd)/(SU-Sd)= (Cu-Cd)/S0*(u-d)

(3)风险中性原理：假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券预期收益率都应当是无风险利率。

在这种情况下，期望报酬率应符合下列公式:

期望报酬率=上行概率*上行时收益率+下行概率*下行时收益率

根据该原理，在期权定价时，先求出期权执行日的期望值，然后用无风险利率折现，即可得到期权现值。

(4)由以上原理，可以建立单期二叉树期权定价模型：

C0= [(1+r-d)/(u-d)]*Cu/(1+r)+[(u-1-r)/(u-d)]*Cd/(1+r)

在此基础上，如果继续增加分割的期数，可以得到两期，多期二叉树模型，使期权的价值更接近实际。但期数增加后，要调整价格变化的升降幅度，以保证年收益率的标准差不变。把年收益率标准差和升降百分比联系起来的公式是：

其中，σ=标的资产连续复利收益率的标准差, t=以年表示的时段长度，e=自然常数

再根据单期二叉树期权定价模型，即可求出期权的价值。

二、案例分析

A公司2005年筹划1100万元并购B电子企业，该企业的生产线到2010年报废。如果并购实施后，收购公司A将有机会进入一个具有高成长性的领域，而如果不实施并购则很难进入该领域。该B企业05年销售额达到290万元，根据保守估计每年将上涨11%，但很不稳定，其标准差为35%，因此销售收入应当采用含有风险的必要报酬率10%作折现率 。

若并购实施后，营业的固定成本每年100万元，假设忽略其他成本和税收问题。由于固定成本比较稳定，可以使用无风险报酬率5%作折现率。

1年～5年后，被并购B企业的清算价值分别为530万元，500万元，400万元，300万元和200万元。

放弃期权的分析程序如下：

1.计算项目的净现值：实物期权分析的第一步是计算标的企业的价值，也就是未考虑期权的资产价值。

用折现现金流量法计算的净现值NPV为-43万元

如果不考虑期权，这时并购的净现值NPV为负值，并购方案不可行。

2.构造二叉树

（1)确定上行乘数和下行乘数。由于标准差为35%，所以：

= 1.4191

d=1/μ=1/1.4191=0.7047

（2)构造销售收入二叉树。当前销售收入为:290万元，若并购

第一年（2006年）的上行收入=290*

1.4191=411.53万元

第一年（2006年）的下行收入=290*0.7047=204.36万元

以下各年的二叉树以次类推。

（3)构造营业现金流量二叉树。由于固定成本为每年100万元，销售收入二叉树各节点减去100万元，可以得出营业现金流量二叉树。

（4)确定上行概率和下行概率：

期望收益率=上行百分比*上行概率 +下行百分比*（1-上行概率）

5%=(1.4191-1)*上行概率+（1-0.7047）*(1-上行概率)

上行概率=0.483373

下行概率=1-上行概率=0.516627

(5)确定未调整的资产价值。首先，确定第5年各节点未经调整的资产价值。由于B企业生产线在2010年报废，无论哪一条路径，最终的清算价值均为200万元。然后，确定第4年末的资产价值，顺序为先上后下。最上边的节点价值取决于第5年的上行现金流量和下行现金流量。它们又都包括第5年的营业现金流和第5年末的残值。

第4年末资产价值=[p*（第5年上行营业现金+第5年期末价值)+(第5年下行营业现金+第5年期末价值）*（1-p）]/(1+r)

=[0.483373*(1569+200)+0.516627*(729+200)]/(1+5%)

=1271.25 万元

其他各节点依此类推。

（6)确定调整的资产价值。各个路径第5年的期末价值，均为200万元，不必调整，填入“调整后资产价值”二叉树相应节点。第4年各节点由上而下进行，检查资产价值是否低于同期清算价值（300万元）。该年第4 个节点，数额为239.25万元，低于清算价值300万元，清算比继续经营更有利，因此该项目应放弃，将清算价值填入“调整后资产价值”二叉树相应节点。此时相应的销售收入为144.01万元。需要调整的还有第4年最下边的节点166.75万元,用清算价值300万元取代;第3年最下方的节点198.43万元，用清算价值400万元取代；第2年最下方节点332.47万元，用清算价值500万元取代。完成以上4个节点的调整后，重新计算各节点的资产价值。计算的顺序仍然是从后向前，从上到下，依次进行，并将结果填入相应的位置。最后，得出0时点的资产价值为1221万元。

3.确定最佳放弃策略

由于该并购考虑期权的现值为1221万元，投资为1100万元，所以:

调整后NPV=1221-1100=121万元

未调整NPV=-43万元

期权的价值=调整后NPV-未调整NPV=121-(-43)=164万元

因此，公司应当进行该并购。但是如果销售收入低于144.01万元时（即清算价值大于继续经营价值）应放弃经营，进行清算并以一个合适的价格把被并企业转售出去。

由以上分析可以看出：

用折现现金流量法计算的净现值NPV为-43万元，如果不考虑期权，这时并购的净现值NPV为负值，并购方案不可行。但是用期权估价法计算的净现值为164万元，公司应当进行该并购。

这是因为NPV法是从静态的角度去考虑问题，它假设现金流是确定的,投资是不可逆的，但实际上投资者拥有进一步决策的选择权,如在并购以后可根据实际情况追加投资，放弃投资等，且这种选择权是有价值的，因此用DCF法会造成对并购收益的低估。

三、结论

1.实物期权估价法的优缺点

(1)优点。期权代表公司对未来投资拥有自主决定权，由于企业投资和发展是一个连续的过程，当环境有利时，公司可以在未来投入资本，获得某一项目带来的后续现金流的现值；而当环境使得未来投资不具吸引力时，则可以决定不进行投资，给投资者很大的灵活性。

(2)缺点。这种方法由于用到的数学知识比较多，对于管理人员来说，其操作有一定的难度。

2.未来展望

实物期权估价理论，为企业并购估价提供了一种崭新的思路和方法。按照期权定价理论，风险不仅仅是一个完全的消极因素，处理得当能够给企业带来足够多的收益。对于管理人员而言，根据实际情况对经营规划进行科学的调整，或者追加投资，或者放弃投资，这些并购后行为都会在很大程度上增加企业价值，并有利于经营管理者进一步做出决策。适时调整所带来的企业价值增加值。这种增加值可以通过期权估价模型予以量化，能否根据企业经营环境的变化及时而有效的调整管理策略是判断一个企业并购前后管理水平的重要因素之一，也是并购后企业价值能否获得可持续增加的关键所在。在未来经营风险较大，应时选择非常紧要的情况下，如高科技，高风险企业并购等，实物期权估价模型尤其可以显示出独到的估价作用。

实物期权定价方法是对传统企业并购价值评估方法的完善，并不意味着对传统企业并购价值估价方法的全盘否定，而是在保留传统企业并购价值估价方法合理内涵的 基础上，针对传统估价方法固有缺陷进行了改进和突破，增加了企业并购价值估价的合理性。

参考文献：

[1]王化成程小可:高级财务管理学[M].中国人民大学出版社，2005年版

[2]马克N.克莱门特大卫S.格林斯潘:并购制胜策略[M].中国财政出版社，2006年版

第5篇：实物期权法范文

[关键词] 实物期权 高新技术企业 企业价值评估

20世纪90年代以来,随着现代科技与经济的高速发展,各类高新技术企业迅速崛起,高新技术企业备受关注,高新技术企业价值评估也显得越来越重要,并在产权交易、企业并购、风险投资、证券市场上市、企业经营决策等中发挥重要作用。高新技术企业作为一类新的企业群体,除了具有一般企业的共性外,还与一般企业存在很大的区别,使得用来评估传统企业价值的方法已经不适用于评估高新企业的价值。而实物期权理论作为一种新的分析理论与方法,能够准确地分析出具有高风险但又蕴藏着巨大潜在利益的高新技术企业的价值,较好地弥补传统价值评估方法的不足。正是基于此,本文将高新技术企业价值评估纳入实物期权思维框架之中,对其进行了初步的探讨。

一、高新技术企业的特征

高新技术企业是指在《国家重点支持的高新技术领域》内,持续进行研究开发和技术成果转化,形成企业核心自主知识产权,并以此为基础开展经营活动,在中国境内(不包括港、澳、台地区)注册一年以上的居民企业。从定义我们可以看出,高新技术产业与一般产业相比有着许多显著的特点。从价值评估角度看,高新技术企业与传统企业相比主要具有以下特征:(1)高投入、高风险、高收益。(2)发展的阶段性和决策的动态序列性。(3)无形资产和技术创新在高新技术企业中的重要作用。(4)企业增长速度快,但未来的不确定性大。(5)企业经营历史短,缺乏历史数据。

正因为这些特点,使得高新技术企业的成长方式和生产经营特点与传统企业存在较大的差别,从而导致高新技术企业的价值构成与传统企业存在较大差异。高新技术企业的价值由两个部分组成:一是企业现有的获利能力所决定的未来市场价值,即企业正在经营的并且其不确定性较低的项目为企业带来的价值体现,等同于传统企业价值;二是高新技术企业特有的潜在获利机会价值,即企业由一系列不确定性投资产生的收益,这部分价值基于未来技术进步所带来的巨大增长潜力,与不确定性呈正比,不确定性程度越高,投资机会的价值越高。在技术竞争日趋激烈的当今社会,高新技术企业面临的不确定性越来越大,这部分价值对于高新技术企业的影响也越来越大,甚至超过了现有获利能力价值。高新技术企业价值构成的不同也导致传统的企业价值评估方法产生了不适应性。

二、传统企业价值评估方法(DCF方法)及其缺陷

传统的企业价值评估方法包括DCF(贴现现金流量)方法、相对价值方法和经济利润方法,其中DCF方法是国内外应用最广泛、理论发展最为成熟全面的评估方法。本文主要对这种方法进行概述和评价。

1.DCF方法概述

现金流量法(Discounted Cash Flow Method),指的是将评估对象未来各年预期现金流是行折现求和来确定其评估值的方法。其具体评价公式为:

式中V为企业的价值,n为企业的寿命,CFt为企业在t时可产生的现金流;r反映预期现金流风险的折现率。公式中的现金流因为被评估资产的不同而不同,对股票而言,现金流是股票所分红利;对债券而言,现金流失债券的利息和本金。总之,这个现金流应该是被评估资产在未来能够产生的现金流。公式中的折现率取决于所预测的现金流的风险程度,资产风险越高,折现率也就越高,反之,资产风险越低,折现率也就低。在对企业进行整体价值评估时使用该企业加权平均资本成本对企业预期现金流进行折现。

2.DCF方法在评估高新技术企业价值时存在的缺陷

DCF方法对于高新技术企业现有的获利能力价值能够进行较为准确的评估,但是对于其潜在获利能力价值则无能为力,因而存在很大的局限性,主要表现在:

(1)DCF方法假设投资是可逆的,如果市场条件没有预料的好,可以很容易地撤出,收回初始投资,但事实上,尤其是在高新技术企业的投资中,当企业放弃某项目时,其投入的初期本均成为沉没成本无法收回。投资的不可逆性是实物期权存在的一个关键特征,也是被传统的DCF方法一直所忽略的一个性质。

(2)DCF方法从静止的角度考虑问题,忽视了投资项目中的经营柔性。DCF方法假设企业未来的变化总是按决策时点的既定环境发生,在项目实施过程中,管理者始终处于被动的地位,不能根据未来的变化做出适时的调整。而事实上,在高新技术企业的投资中,管理者可以选择适当的时机投资,在投资实施过程中,还可以根据不断变化的条件决定扩张或收缩或停止项目。管理者所拥有的这种选择权利在投资不可逆的情况下具有很大的价值。

(3)在面对不确定性较大的项目时,对未来现金流的不确定性所带来的投资风险,DCF方法通常通过调整折现率来反映,但是折现率的选择具有很大的主观色彩,影响了评估的科学性,使得DCF方法对于高新技术企业项目评估不太适用。

(4)大部分高新技术没有盈利历史或是现在仍然亏损,使得利用DCF方法时无法根据现在的盈利来计算盈利增长率,另外高新技术企业经营历史短,对未来现金流的预测和推断缺乏说服力。

针对DCF方法的不足之处,国外学者将期权定价的思想和分析方法应用到企业价值评估,实物期权分析方法应运而生。

三、实物期权方法在高新技术企业价值评估中的运用

1.实物期权(real options)概述

实物期权的兴起源于实务界和理论界对传统企业价值评估方法的置疑。该概念最早是由麻省理工学院的Stewart Myers(1977)提出的,它是指企业持有的在未来一段时间内进行某项经济活动的权利(而非义务),包括延迟、放弃、扩展、转换、紧缩、改变等权利,是存在于实物资产投资中具有期权性质的选择权。实物期权方法是金融期权思想在企业经营管理中的运用,为企业价值评估提供了一种新的思维方式。

与DCF方法相比,实物期权方法着眼于投资中的实际情况,从动态的角度考虑考虑问题,认为投资是可延缓的,从而有利于决策者更有效地利用获利机会,同时决策者不但决定项目是否执行,而且还能充分发挥其能动性,根据环境的变化对经营作出相应调整。实物期权方法充分体现了管理灵活性的价值,能够比较完整地体现高新技术企业中的潜在获利机会价值。另外,实物期权方法尽量用较少的主观性参数对标的物进行评估,能够较为合理地对该部分价值进行评估。因而,当面临不确定性程度较高时,实物期权方法能够较好地弥补DCF方法的不足。

2.实物期权方法下的高新技术企业价值评估模型

如前所述,高新技术企业的价值由两部分构成:现有获利能力价值和潜在获利能力价值。由此,高新技术企业的整体价值可以表示为:V=V1+V2

其中V是企业的整体价值,V1是现有获利能力价值,V2是潜在获利能力价值。V1是现有的正在经营的比较成熟的项目给企业带来的收益,其不确定性较低,因而直接用DCF方法对其进行估价较为准确。而V2则由于其不确定性很大,需用实物期权法进行定价。实物期权法的基本思路就是将企业视为若干项实物期权的组合,因此这部分价值就是企业各种实物期权的价值。下面对各部分价值的计算分别予以说明:

(1)现有获利能力价值的计算

其中CFt是高新技术企业现有资产预期t时刻产生的较为确定的税后现金流, 为贴现率。DCF方法中最为关键的是贴现率的确定,可采用资本资产定价模型(CAPM)求得:

Ri=Rf+βi(Rm-Rf)

其中Ri为企业要求的报酬率,在这里等于贴现率i;Rf为无风险利率,一般用短期国债利率代替;Rm为市场报酬率;βi为企业的β系数。

(2)潜在获得能力价值的计算

潜在获利能力价值即企业所拥有的一系列实物期权的价值。实物期权的定价方法根据实物期权之间的关联程度不同分为三类:第一类是单个实物期权的单独定价方法,这种方法忽略实物期权之间的相互影响,只考虑某个特定实物期权本身的价值;第二类是多个实物期权的组合定价方法,它考虑到实物期权之间的复合性,对多个实物期权同时进行综合定价;第三类是实物期权组合的战略定价方法,它不仅要考虑到实物期权之间的复合性,还要考虑其所有权的共享性,从战略的角度来评估多个实物期权所创造竞争优势的价值。但是由于后两种方法十分复杂,在现实企业价值评估中可操作性不强,所以本文仅采取单个实物期权的定价方法对实物期权分别进行定价。

Black-Scholes期权定价模型是实物期权定价运用最广泛的模型,可运用此模型对高新技术企业的实物期权价值进行评估。不支付红利情况下的欧式看涨期权价值的Black-Scholes公式为:

其中S为企业隐含实物期权的资产在未来所能产生的净现金流的总现值,它是实物期权标的资产的市场价值;r为无风险利率;X为企业隐含实物期权的资产的全部投资成本,即实物期权的执行价值;δ为企业隐含实物期权资产价格的方差,可用公司股票报酬率的方差表示;(T-t)为期权有效期,即距离到期日前的剩余时间;N(d)为标准正态分布中离差小于d的概率。

对应于高新技术企业中的专利权及专有技术中含有的实物期权,期权标的资产的市场价值即为正式开工生产后该专利权和专有技术在未来能带来的净现金流的总现值,期权的执行价格为付诸实施所支付的开发、生产、销售、管理方面的初始投资总额。对应于R&D项目中的实物期权,期权标的资产的市场价值则为使用这项技术所获收益的净现金流的总现值,而执行价格则为科研成果投入使用所发生的全部投资成本。各部分实物期权价值加总便得到企业的潜在获利能力价值(V2)。

五、小结

由于高新技术企业的价值创造方式与传统企业具有很大差别,传统的以DCF方法为主的企业价值评估方法在对高新技术企业价值进行评估时遇到了很多问题,其中最根本的问题是它们忽略了企业的经营柔性和潜在获利机会,而这部分价值对于高新技术企业来说尤为重要。通过将实物期权引入企业价值评估,可以充分认识到这部分潜在获利机会的价值,因此在一定程度上弥补了DCF方法的不足。但是本文运用实物期权方法时对高新技术企业价值进行评估时还存在很多局限之处:本文仅仅是为评估人员提供了一个思维框架和大致量化了企业所具有的经营柔性和潜在获利机会的价值,对高新技术企业所包含的实物期权的估价进行了简化处理,即本文在计算潜在获利机会价值时假设企业所隐含的实物期权是相互独立的,互不影响,而事实上,高新技术企业的实物期权非常复杂,很多期权不是单独出现而是结合在一起的,一个期权的产生会引起或消除另外的期权,因此造成估价的不准确。因此,要准确地进行估价,需要真正探讨企业实物期权的来源,挖掘其所隐含的实物期权,以及它们之间的关系。

参考文献:

[1]马莎・阿姆拉姆 纳林・库拉蒂拉卡:实物期权――不确定性环境下的战略投资管理[M].机械工业出版社,2001

[2]王少豪:高新技术企业价值评估[M].中信出版社,2002

[3]曾 勇 邓光军 夏 晖 李 强:不确定条件下的技术创新投资决策――实物期权模型及应用[M].科学出版社,2007

[4]管云松 戴大双:高技术企业价值评估中的实物期权方法研究[J].科学进步与对策,2004年10月号

第6篇：实物期权法范文

    (一)案件范围和条件

    1、涉嫌刑法分则第四章、第五章、第六章规定的犯罪

    2、可能判处一年有期徒刑以下刑罚,符合起诉条件,

    3、但有悔罪表现的

    同时符合上述三个条件,人民检察院可以作出附条件不起诉的决定。

    (二)程序

    1、人民检察院在作出附条件不起诉的决定以前,应当听取公安机关、被害人的意见。

    2、异议处理

    (1)公安机关和被害人

    对附条件不起诉的决定,公安机关要求复议、提请复核或者被害人申诉的,适用刑事诉讼法关于不起诉的异议处理程序的规定。

    (2)未成年犯罪嫌疑人及其法定人

    未成年犯罪嫌疑人及其法定人对人民检察院决定附条件不起诉有异议的,人民检察院应当作出起诉的决定。

    (三)监督考察

    在附条件不起诉的考验期内,由人民检察院对被附条件不起诉的未成年犯罪嫌疑人进行监督考察。未成年犯罪嫌疑人的监护人,应当对未成年犯罪嫌疑人加强管教,配合人民检察院做好监督考察工作。

    (四)期限

    附条件不起诉的考验期为六个月以上一年以下,从人民检察院作出附条件不起诉的决定之日起计算。

    (五)遵守的规定

    被附条件不起诉的未成年犯罪嫌疑人,应当遵守下列规定:

    1、遵守法律法规,服从监督;

    2、按照考察机关的规定报告自己的活动情况;

    3、离开所居住的市、县或者迁居,应当报经考察机关批准;

    4、按照考察机关的要求接受矫治和教育。

    (六)法律后果

    1、撤销附条件不起诉

    被附条件不起诉的未成年犯罪嫌疑人,在考验期内有下列情形之一的,人民检察院应当撤销附条件不起诉的决定,提起公诉:

    (1)实施新的犯罪或者发现决定附条件不起诉以前还有其他犯罪需要追诉的;

    (2)违反治安管理规定或者考察机关有关附条件不起诉的监督管理规定,情节严重的。

    2、作出不起诉的决定

    被附条件不起诉的未成年犯罪嫌疑人,在考验期内没有上述情形,考验期满的,人民检察院应当作出不起诉的决定。

    (七)犯罪记录封存

第7篇：实物期权法范文

论文内容摘要：日本的物流立法采取“准统一”的立法模式，在制定综合性的物流发展政策对本国物流业进行整体指导的同时，还通过专门性法律对物流相关环节进行调整，这些专门性法律包括物流据点规划立法、运输业立法、绿色物流立法等。日本在物流领域立法的经验可为我国借鉴，促进我国尽快完善相关物流法律体系及配套制度。

日本物流立法模式

同绝大多数的国家一样，日本对物流业的法律规制也是通过制定各种专门性法律来进行的。到目前为止，世界上还没有国家只用一部《物流法》来规范物流行为。笔者发现，许多学者却认为日本的物流立法是统一立法模式。如有学者认为“日本于1990年颁布了《物流法》，日本现行的物流法律体系是以《物流法》为主，辅之以物流各个环节相应的专门法规”（师艺，2009）。类似的表述还如“20世纪90年代以来，日本颁布了《物流法》、《综合物流施政大纲》等一系列促进综合性物流发展的法律法规，全面指导物流业的发展”（陈金涛等，2008）。通过笔者考证发现，日本现在不存在、过去也不存在被称之为《物流法》的法律。造成这种误解传播的原因我想可能是由于翻译的问题，将其他与物流相关的法律如《物流效率化法》，简译为《物流法》。

对于许多人认为的日本是统一物流立法模式，主要原因是日本颁布实施了指导其物流产业发展的纲领性文件《综合物流施政大纲》，然而日本并不单单依靠该政策调整物流各环节行为，而是与不同领域的专门性法律共同进行调整。因此，笔者认为称日本为“准统一”物流立法模式更为恰当。

日本物流立法现状

纵观现今日本物流立法，可将其划分为以下几类：

（一）综合的物流发展政策

日本政府根据物流发展现状和趋势，通过制定综合的物流政策从整体上来指导物流业的发展，1999年，日本内阁会议通过了作为日本物流产业的纲领性政策文件—《综合物流施政大纲》。2001年，《新综合物流施政大纲》又被内阁会议通过实施，由此形成了日本各部委相互配合与承担各项物流措施作为一个整体的基本形式。《新综合物流施政大纲》将现代物流产业进行重新定位，并在原有大纲的基础上，根据环境的变化做出进一步的调整和策略推进。“作为实现日本物流现代化的指导方针，《新综合物流施政大纲》确定了三项基本目标：提供亚太地区便利而具有魅力的物流服务；实现对产业竞争不构成妨碍的物流成本；解决环保问题”（靳伟，2003）。新旧两部物流施政大纲对日本物流的快速发展和高效的市场竞争环境的建立起到了重要作用。

（二）物流据点规划立法

由于在物流运作过程中，商业布局、物流据点布局与运输的流量、流向等有着直接的关系，因此日本政府将配送中心、大型商业网点、货车场等与物流终端相关的规划、设计以法律的形式加以规定。这类法律主要有《大规模零售店铺布局法》（以下称《大店法》）、《流通业务城市街道整备法》和《汽车终端站场法》等。

《大店法》调整的对象为大型零售企业，它对商家设立店铺时必须要遵守的地理位置、营业时间、对周围环境影响等做了明确规定。《大店法》还对进出车辆的噪音、等候场所设置了严苛的标准。如此细致具体的规定，是为了保护居民的权益并促进企业优化供应链管理，减轻对环境的污染。

就缓解城市交通压力而言，如果说《大店法》对大型零售企业的各种限制是治标，《流通业务城市街道整备法》是治本。制定该法的时代背景是当时日本许多新兴零售业进入到市中心和交通枢纽地区，从而导致道路通行拥堵。而《流通业务城市街道整备法》的目的就在于将市内的流通、商业设施转移到郊外，统筹规划大城市中心部位物流设施的布局，从而改善市内交通混乱的状况。该法和《大店法》的共同施行，保证了日本物流业的可持续发展。

《汽车终端站场法》于1959年制定，其后被数度修订。营业性车站对“网络型拼箱运输”的物流企业起着重要作用，因此日本政府对它不断进行了整治和完善。

（三）交通运输业立法

尽管物流被定义为“物品从供应地向接收地的实体流动过程。根据实际需要，将运输、储存、装卸、搬运、包装、流通加工、配送、信息处理等基本功能实行有机结合”。运输一直是物流的核心与关键，而运输又分多种方式，因此日本的交通运输立法包括规范公路、铁路、海运和航空运输等法律。笔者在此仅对几部重要的运输法给予阐述。

被冠以“物流二法”之称的《货物汽车运输事业法》和《货物运输经营事业法》对日本交通运输起到广泛而深远的影响，主要因为其放宽了政府对物流的管制。《货物汽车运输事业法》中将原来汽车营运需要政府批准的方式改为许可制，即只要具备物质条件的都可以经营汽车运输，对市场准入方面的限制大大放开。

日本物流立法对我国的启示

日本现代物流法律体系的发展和完善，既有自身的经验总结，也有对他国经验的借鉴，因此，我国应该遵循现代物流产业发展以及物流法律体系建设的规律，充分借鉴日本等发达国家的宝贵经验，结合我国国情，不断完善我国现代物流法律体系及配套制度。

（一）物流业发展过程中政府的角色定位

日本物流产业的繁荣昭示只有政府的扶持才能使物流业得到健康、快速地发展。在现代物流业发展中政府要扮演好三个角色：基础设施的建设者、产业政策的引导者、市场秩序的维护者。对于第一种角色，政府应增加对物流基础设施的投入，改善物流手段，同时应对物流园区、物流基地进行合理规划与配置。日本的物流据点规划立法可为我们提供有益的借鉴，被喻为我国“大店法”的《城市商业网点管理条例》目前正在加紧制定。

（二）建立健全物流法律体系

物流要实现物尽其流的目的，必须通过制定相应的法律、法规对物流行为进行规范。日本的物流活动健康、有序，有赖于完善的物流法律制度作为后盾和保障。日本在指引物流发展的过程中，根据新形势下不断面临的新问题积极地进行探讨研究，及时修改限制物流发展的法律法规或制定出新的更适应形势的法规。日本政府于2001年修订1999年制定的《综合物流施政大纲》，2003年修改《货物汽车运输事业法》。

在完善物流法律体系的过程中，在法律规制上应该放松管制，朝着由法律规制向市场规制的方向转变，同时强化市场监管，形成自由、公平竞争的市场环境。因此，可借鉴日本的《货物汽车运输事业法》制定我国物流行业的市场准入规范，放宽物流行业的市场准入，并对物流企业市场准入的实体和程序要求作出相关规定。

（三）建立完善的物流协调机制和管理机构

发达国家物流领域的协调机制比较完备，通过对物流各环节集中管理，可以很好的解决物流各环节法律法规规定的协调问题。日本虽无专职物流管理部门，但有统辖大部分物流环节的政府部门，主要由通产省、运输省主管物流工作，制定各项物流政策和法令。特别是运输省，其职能不仅覆盖了运输省所辖范围内主要运输方式的政策设计、计划制定及城市与区域运输的规划与协调，而且还包括了现代物流“供应链”概念所及的仓储业与配送业相关的政策制定和市场准入等方面的管理工作。可见，日本物流业大部分业务环节的活动几乎都在运输省的行政范围调控之中。

然而，目前我国涉及物流的有关行业、部门、系统不仅自成体系，独立运作，而且存在部门分割、行业垄断和地方封锁的现象，这些导致物流立法间、物流标准间缺乏统一性，甚至相互冲突。因此，我国迫切需要设立具有统一协调职能的专门工作机构，组织各有关部门，共同推动全国物流的各项工作。

结论

综上所述，现代物流业的兴盛必然以良好的市场法制环境为依托和动力。随着我国现代物流的发展和经济体制的转变，现有的物流法律制度已无法承受物流的发展之重，制约了物流产业壮大。日本物流产业的快速发展，其健全的物流立法功不可没。因此，应借鉴日本先进的物流立法经验，完善我国物流法律体系。物流立法包括产业政策在内都是物流产业发展的“软件”，还应当与物流标准化等“硬件”形成合力，共同促进物流业的健康可持续发展。

参考文献：

1.保田芳昭，加藤义忠编.江虹译.日本现代流通论[M].上海大学出版社，2009

2.齐恩平，王立争.物流法律制度研究[M].南开大学出版社，2009

3.师艺.论我国物流法律制度的构建[J].理论界，2009（6）

4.陈金涛，颜南.美日物流法律制度比较及对我国的启示[J].物流管理，2008（4）

5.靳伟.《现代物流系列讲座》第三十八讲[J].中国物流与采购，2003（21）

第8篇：实物期权法范文

【关键词】 武汉城市圈 中小企业 融资 创新

一、前言

湖北省中小企业在促进经济发展、创造就业机会、增加财政收入、推动科技创新等方面发挥了不可替代的作用。然而，金融资源匮乏仍然是阻碍其发展的壁垒，融资难的问题仍未得到解决。数据显示，武汉城市圈的中小企业中，69%遭遇到了贷款难；在已经停产或准备停产的中小企业中，47%的停产原因是资金短缺，缺乏后续供给。

长期以来，国内外专家学者对中小企业的融资问题都有深入的研究和探讨，政府支持不够，金融市场发展不健全，企业自身素质不高等问题长期影响着中小企业的顺利融资。一些创新策略被提出，如政府提供政策扶持，成立政策性银行；加快发展中小金融机构；尝试中小企业社会保障制度；利用中小企业集群效应，创新集群融资模式等。武汉城市圈的中小企业发展有自身的特点，武汉地区政策性银行空缺，中小金融机构发展缓慢，相同产业集中分布。本文从以上三个方面进行分析，提出创新建议。

二、武汉城市圈中小企业融资现状

1、融资金额不足

从融资数量上来看，武汉城市圈中小企业年均融资金额远不能满足企业对融资的需求。根据相关调查显示：2012年7―9月对武汉城市圈150家中小企业进行的调查问卷，2007―2011年，武汉城市圈有93家企业融资需求额在500万元以上，占样本总数的62%。而同期获得500万元以上融资的企业只有41家，占样本总数的27.33%。也就是说，湖北省年均融资需求额500万元以上的93家企业中，能获得500万元以上融资的企业只有41家，融资满足率仅为44.08%。如果考虑到其中一部分企业虽然获得年均500万元以上的贷款，但仍低于其实际融资需求的情况，则企业的融资率会更低。另外，有超过10%的企业无法从金融结构中获得信贷资金（见表1）。

2、融资渠道单一

从融资渠道上来看，目前商业银行贷款仍然是武汉城市圈中小企业外源资金的主要供给者。统计显示，在所有常用的融资方式中，金融机构贷款的比重最大，在企业遇到资金周转困难的时候，首先想到的就是向银行贷款。武汉城市圈有82.67%的企业选择在资金短缺时向银行、信用社等金融机构贷款。银行信贷方式普遍受到中小企业的偏好，成为其外源融资的首选。在常用的融资方式的比重中排行第二至五位的分别是：自然人借款，集资，担保公司贷款，企业相互借款和企业相互拆借（见图1）。在银行信贷采取的方式中，抵押贷款比重最高，达到71.27%，排在第二第三位的分别是担保贷款和信用贷款，分别是15.06%和11.72%，其他的信贷方式运用就更少。这说明，银行在对中小企业贷款的过程中仍然受到传统信贷观念的约束，信贷品种较少、信贷方式陈旧，金融产品创新明显缺乏。因此单一、狭窄的融资渠道严重制约着武汉城市圈中小企业的融资能力。

3、融资成本过高

从融资成本来看，中小企业融资成本高，企业负担重。武汉城市圈有近60%的中小企业认为融资成本太高。中小企业的贷款利率一般要比基准利率上浮10%～30%，担保抵押品的不足也使中小企业贷款再高2―3个百分点，同时，还存在各种费用，如抵押贷款的交易成本包括税费、利息、抵押费、人工费、咨询费、业务招待费、交通费等等，这些费用不仅增加了中小企业的融资成本，同时也使中小企业无法借到足够充分的资金。

三、武汉城市圈中小企业融资难的原因分析

与其它地区的中小企业一样，武汉城市圈的中小企业也面临着十分严重的融资问题，究其原因可从政府部门、金融机构和中小企业自身三个方面进行分析。

1、政府方面

政府在中小企业的发展过程中的主要作用应是积极扶持和注重监管，在企业发展的初期，鉴于中小企业信息透明度低，银行对中小企业的贷款比重很低，此时，政府资金的直接扶持对中小企业成长非常重要。然而我国政府在扶持和帮助中小企业方面还存在一些问题，主要体现在以下两个方面。

（1）法律制度有待完善

关于中小企业的法律法规还不够完善。就目前而言，我国关于中小企的法律仅有2002年颁布的《中华人民共和国中小企业法》，虽然今年来国家及城市圈政府为解决中小企业融资渠道不畅的问题做了大量的工作，如《湖北省中小企业成长工程以奖代补资金管理暂行办法》等，但是这些法律仍然不足以覆盖中小企业也面临的融资问题，还应该配套出台中小企业投资法等法律法规，并且制定相应的实施办法和细则。

法律法规的落实不够到位。现行的《中小企业促进法》的政策导向意义明显大于实际运用意义，体现出来的可操作性相对不足，很难根据全国统一的法律来落实到特点不同的各个省市，而我国地方的法制建设不够健全，基本没有立法能力，无法有针对性地结合地方的发展特点来制定法律规范。全国法律的统一性和地方发展的特殊性之间的矛盾得不到协调，在一定程度上阻碍了中小企业融资的顺利进行和经济活动的正常发展。

第9篇：实物期权法范文

关键词:实物期权；房地产估价

中图分类号：F293.3 文献标识码：A

随着经济社会的不断发展，房地产市场体系也逐渐趋于完善。在房地产市场中，房地产估计工作的市场份额逐渐增大，它的地位也越来越重要。通过房地产估计可以确保房地产价格处在正常的水平，从而确保房地产交易的公平性，最终有利于房地产市场体系的完善。我国还处于不断探索房地产估价方法的过程中。由于实物期权是房地长估价对象的明显特征，因此将实物期权理论应用于房地产估价中是一种更为创新和结合实际的方法。

一、房地产估价与实物期权的梗概

我国的房地产评估行业仍处在不断探索的过程中，目前比较传统的评估方法有收益法、市场法和成本法。每种方法都具有其优势和劣势。由于房地产估价具有不确定性，房产拥有者面临着诸如分期投资、扩大规模等权利选择问题，只有在房地产估价中充分考虑到这些实物期权因素，才能确保房地产估价更为准确和完整。市场法强调具有差不多效用的房地产价值应该基本相同。成本法则是用房地产的重置成本和土地价值的总和，再去掉折旧成本从而得到房地产的估价。收益法则是将房地产的前景市场用现金进行量化得到房地产的价值。但是这三种传统的方法没有充分考虑房地产估价对象不确定性的特征，所以应用较为局限。

期权是在将来进行某些动作的权利而非义务。期权价值的核心即权利与义务之间的不一致关系。期权有金融期权和实物期权两种。金融期权是以金融产品为标的物的衍生类产品。实物期权的标的物则是某种投资的价值，其赋予的是选择权利。只要拥有是实物权，投资者可以根据实际情况的考量决定投资政策等问题。而实物资产中的机会权利我们则将其定义为实物期权，具体含义是指通过具体的价值获取或者交换实物资产的权利。在环境具有不确定性的情况下，期权则被赋予价值，即实物期权的价格。

二、实物期权在房地产估价中的应用

(一) 房地产估价对象实物期权的分类

在房地产估价市场中，估价对象包括的实物期权可以分为多种。

延期期权是指房地产投资者在投资问题上具有决定投资是否延迟的权利,投资者可以在确认房地产项目是否可行后再继续实施投资活动。此外，延期期权也可以用于房地产所有者具有延迟出售、租赁估价对象的权利，他们可以对于将产生的利益进行评估以获得利益最大化，再决定出售、租赁等经济活动是否进行。由于我国具有特殊的土地使用政策，因此房地产项目的延期期权具有期限约束。

分期期权是将项目所需要的投资进行阶段划分，每一阶段都具有不同的执行时间段。下一阶段的投资决策需要根据前面执行完成阶段的结果和分析来决定。在项目不断实施的过程中，决策者可以不断的获得新的数据和市场信息，他们可以根据这些信息和数据决定后续的投资方向、金额，或者调整现有的项目开展模式等。但是这样会导致项目的周期变长，从而导致管理成本的增加。

可转换期权是指在项目执行期间，房地产投资者在外部环境变化的影响下可以转换投入的资本等要素。在房地产投资项目的整个过程中都可以看到转换期权的存在，例如增加投入资金，调整容积率等。受我国市场体系的影响，转换期权的使用仍具有局限性。房地产开发商不能完全顺应自己的想法改变产品类型，所以这种期权的执行需要面对一些困难。

复合期权是上述三种期权的统称。房地产投资项目执行的整个过程中可以将多种期权综合使用，这样可以使得房地产估价的价值增大，从而有利于房地产投资者实现利益最大化。

(二) 房地产市场中实物期权的特点

1、房地产投资具有高风险性

由于房地产属于不动资产，一旦项目完成就不可以变更位置等，因此房地产投资具有非常高的风险。此外，房地产很难实现短期内变换为现金且不便于流动。

2、房地产项目的运营不确定性因素较多

规模较大的房地产投资项目具有非常高的不确定性。如果一个项目用传统的估价方法评估出其价值为零时，需要将实物期权思想应用到项目中来以等待市场的变更，而不是直接放弃这个项目。

3、房地产项目的实施具有多个阶段

大型房地产项目的完成不可能在短期内一次性完成，而大多都是按阶段划分完成中、项目的各个阶段之间存在着联系，后一阶段需要借鉴前一阶段运行的结果和数据。

(三) 房地产估价中如何建立实物期权价值模型

对于房地产估价对象的实物期权类型进行确认后，就需要根据实物期权的特点选用合适的实物期权估价模型以计算具体的价值。由于房地产的价格受很多不确定性因素的影响，

因此可以据此建立相应的期权定价模型。

1、实物期权模型的选择

房地产估价中实物期权模型共有两种。一种是实物期权连续模型，当房地产价值的变化呈现连续状态时，并且在其价格符合布朗运动的假设条件下，可以使用该种模型进行分析。由于该种模型输入量的内涵各不相同，因此为了确保体现房地产估价对象的特殊性，我们需要对于输入变量进行适当的修正。另外一种是实物期权离散模型，房地产估价市场的现状是由于价值漏损的影响，导致估价对象的理论模型与现实情况不一致。因此为了保证期权价值的准确性，我们必须要将漏损因素加以考量，对模型进行调整。如果不重视这种调整，则会导致估算出错误的价值。当房地产的价值处于离散变化状态的时候，可以使用离散分析犯法进行估价。

2、实物期权定价模型的参数分析

实物期权定价模型中具有多个参数。标的资产的价值是指房地产在执行实物期权后的市场价值，由于估价是基于估价对象的潜在价值，因此必然会存在误差，我们可以通过其他相似房产的价格作为参考值进行估价。期权的执行价格是指在未执行期权之前房地产所具有的市场价值，它主要是指房地产投资的成本，这个输入量可以通过对市场现有的相似的房地产的现值进行估算后得到。期权的期限是指房地产所有者要做出期权决策的期限，房地产所有者所拥有的执行实物期权的期限受国家土地使用政策或者房地产所有权政策的影响。无风险利率是指在无风险的条件下投资所得到的回报率，房地产属于实物资产，考虑到我国的房地产市场实际情况，可以选择一些具有相同期权期限的国债利率作为无风险利率。标的资产的波动率是指房地产价格的波动率，它主要是由房地产价格波动的程度和规模估计的准确性决定的。年红利收益率是指房地产估价过程中产生的价值漏损，估价对象创造的纯利润在房地产总市场价值占据比例的无风险收益即为红利收益率。

房地产所有者对于房地产具有使用、交换和再开发的权利，即房地产具有延迟期权、分期期权和可转换期权，而这些传统的房地产估价方法中都没有涉及。通过将估价公式“房地产的价值=传统估价方法的估价值+实物期权的价值”运用到房地产估价中，首先通过传统的估价方法对房地产的价值进行估算，然后再计算房地产实物期权的价值，从而得到房地产真正的价值。

三、结论

基于实物期权的房地产估价方法是一种更具有科学有效性的估价方法，并且它更易于实施。传统的房地产估价方法与实物期权方法并不存在对立的关系，在未来我国应加强对于实物期权应用型的研究，通过将实物期权与房地产市场实际情况进行结合，确保房地产估价工作中可以充分灵活的应用实物期权方法。

参考文献

[1] 刘蕾;天津市房地产估价市场问题与对策研究[D];天津师范大学;2012年

[2] 张炳信;基于实物期权的房地产估价方法研究[D];华中师范大学;2007年