价值评估论文精选(九篇)

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第1篇：价值评估论文范文

关键词:人力资源价值评估人力资本

人力资源价值是指作为人力资源载体的劳动者所具有的潜在创造性劳动能力,这种潜在创造能力能够创造出可计量的外在价值,可通过对这种已实现的或可能实现外在价值的计量来表示其内在价值。当前理论界,关于是否应对人力资源价值进行评估,还存在一些争议。笔者认为,随着市场经济体制的建立,人力资源作为唯一能动的、活的资源,如果在交易中不予考虑,会降低社会资源配置效率,形成产权交易和各类资本业务误区,损害当事人权益。

人力资源价值评估的必要性与可行性

必要性

人力资源价值评估是构建社会主义市场经济体制的客观需要。宏观上讲,生产要素市场的建立是构建市场经济体制的关键部分,劳动力市场的发育又是重中之重。劳动力市场供求双方交易的是劳动者的知识、技能和能力,但人们实践经验等综合素质的差别,导致了能力上的差异,不同质的人力资源会创造出不同的价值,这就要求提供不同的报酬。建立一套人力资源价值评估体系,有利于供求双方对人力资源价值做出合理估计,促进人力资源的合理配置和流动,避免浪费。

人力资源价值评估是企业提高经济效益、增强国际竞争力的必要手段。微观上看,人力资源成本是企业经营中的重要成本,必然成为管理控制和成本核算的对象。由于异质的人力资源在相同岗位上创造的价值量不同,通过对人力资源价值的评估,可以使管理者了解人力资源上可能的花费成本和获得收益,为做出合理的人力资源配置提供依据。再者,人力资源价值体现在其未来超额获利能力上,没有高素质的人力资源,企业就不能获得超额利润,通过对人力资源价值评估,可使企业更重视人力资源的作用。另外,WTO过渡期内各保护条款的取消,跨国人力资源流动也活跃起来,但长久以来许多企业并不把人力资源当作资产看待,对此缺乏正确认识,更没有一套规范的评估体系,使得合资时许多中方专业人才白白投入给合资企业,造成国有资产的流失。近来这种现象已大有改观,人力资源价值得到了广泛承认,但建立完善的价值评估体系依然任重而道远。

可行性

现实条件社会主义初级阶段所进行的经济体制改革为人力资源价值评估提供了现实条件。我国现阶段的国情是多种经济成分并存,发展不平衡,收入分配实行按劳分配与按生产要素分配结合的体制。因此,劳动力在特定阶段仍具有成为商品的条件。劳动力成为商品为人力资源价值评估提供了前提。企业要想在激烈的竞争中生存,获得超额利润,就必须拥有一批专业的管理人员、掌握新技术的科技人才及熟练工人。为此,企业必须加大人力资本投资,重视能带来经济效益的管理及科技人才。随着统一、公平、自由劳动力市场的建立,劳动力作为商品有了交易的场所。所有这些都为人力资源价值评估创造了条件,使其方法的应用成为可能。

技术支持人力资源会计研究为人力资源价值评估提供了技术支持。以劳动者权益为核心的人力资源会计的推行是激发劳动者积极性、提高企业经济效益、促使社会分配走向合理的根本途径。随着人力资本理论的建立,人们开始对人力资源会计进行研究,许多会计学者就适合西方人力资源开发与管理的会计核算模式、计量方法、会计报告体系等进行了深入的研究,提出了一些人力资源价值计量方法,并形成了理论体系。我国会计理论工作者从上世纪80年代也开始了对人力资源会计的研究,并根据我国的实际情况提出了适合我国国情的人力资源成本和价值核算方法。国内外人力资源会计体系的建立和正在进行的有关理论研究可以为人力资源价值评估研究提供相关技术支撑。

人力资源价值评估的理论基础

马克思劳动价值论

马克思劳动价值论对商品的价值及价值决定进行了充分阐述,他认为劳动者的活劳动是价值创造的唯一源泉,价值是由人的劳动创造,物不能创造价值但参与价值创造。既然劳动者是价值创造的惟一源泉,那么人力资源就有价值,是可以被评估的。所以劳动价值论从人力资源的内在价值角度阐述了人力资源价值的规定性。

马克思还注意到了人的不同能力在价值形成中的不同作用,将劳动区分为简单劳动和复杂劳动,这实际上也就承认了不同质的人力资源会创造出不同的价值,并要求不同的报酬水平。在这个基础上可以采用收益法和成本法来确定人力资源的价值。

西方人力资本理论

人力资本思想最早可追溯到西方经济学家亚当•斯密、马歇尔的论述。马歇尔认为,“所有资本投资中最有价值的是对人本身的投资”。首先提出人力资本理论的是美国著名经济学家舒尔茨,他认为人力资本是经济增长的重要源泉,曾指出“劳动者成为资本拥有者不是由于公司股票的所有权扩散到民间,而是由于劳动者掌握了具有经济价值的知识和技能。这种知识和技能在很大程度上是投资的结果,他们同其他人力投资结合在一起是造成技术先进国家生产优势的重要原因”。

美国芝加哥大学教授贝克尔指出“人力资本包括个人的技能、学识、健康,这些因素与人类紧密联系。我们不能把一个人与他的知识、他的健康和他通过受培训所掌握的技能分割开来,这些就是我们所指的人力资本。人力资本对经济增长至关重要,因为现代世界的进步依赖于技术进步和知识的力量,不是依赖于人的数量,而是依赖于人的知识水平,依赖高度专业化的人才”。人力资本理论指出了人对自身投资不仅是经济增长的重要原因,也是个人获得财富的原因。

生产要素分配论

在生产活动中,需要相应的投入即生产要素。企业投入的生产要素从大的方面可以分为资本、劳动、土地、企业家精神及知识所有者提供的知识等。生产要素分配论认为企业在完成一个生产周期后,各生产要素在要素市场上都会得到各自相应的报酬,如资本—利息、土地—地租、劳动—工资等,但问题是如何确定各种生产要素的分配比例,尤其在知识经济条件下,怎样确定人力资源这种无形的生产要素对企业做出的贡献,以确认和评估人力资源的价值,是一个重要的命题。生产要素分配论为此奠定了重要的理论基础。

人力资源价值评估方法

经济价值法

企业的经济价值是其未来收益的预测值,企业的经济价值是由人力资源和物力资源共同创造的。该法将企业未来的收益中视为人力资源投资获得的部分作为人力资源价值的计量额。

ν0为人力资源价值,r为折现率,R(t)为企业第t年的收益,Hr为人力资源投资占总投资的比例。该式反映了人力资源的相对价值,可比较人力资源和物质资源对企业贡献的大小,以使企业有限资金用于最佳决策。但忽略了人力资源的必要劳动价值,会低估人力资源的价值。

未来工资折现法

该法以职工从录用到退休或死亡停止支付报酬为止预付的报酬为基础,将其按一定折现率折成现值,来作为人力资源的价值。

ν0为n年龄职工的人力资源价值,r为折现率,I(t)为职工未来第t年的工资。

公式将人力资源补偿价值资本化,在不考虑重大经济变动的情况下具有一定可行性。但除了存在职工未来工作时间与工资报酬经常变动的风险和不确定性外,工资只是企业使用人力资源所付成本的一部分,这不符合劳动价值论,因为除了工资外,劳动者创造了大量剩余价值。所以该方法在一定程度上低估了人力资源价值。

商誉法

商誉法是以企业过去的累计收益超过同行业平均收益的部分作为商誉价值,将属于人力资源的商誉价值作为人力资源的价值。

ν0为企业的人力资源总价值,RiF为企业第t年利润,RiF为同行业第i年平均利润,Hr为人力资源投资占总投资比例。该法认为企业获得的超额利润,一部分乃至全部都可以看作是人力资源的贡献,这部分超额利润通过资本化程序确认为人力资源价值。但由于只有企业存在超额利润时,人力资源才会有价值,其理论基础值得商榷,可能会有大部分企业人力资源价值为零或很小,甚至为负数。

实物期权法

该法将人力资源相当于金融期权的标的物,支出成本相当于期权的行使价格,使用时间相当于期权距到期日时间,人力资源价值的不确定性相当于期权中的衍生品的风险大小。

ν0为期权的当前价值,A为标的资产的当前价值,X为投资成本,r为无风险收益率,T为到期时间,σ标的资产的波动率,N(di)正态分布在di处的值。实物期权法是人力资源价值评估的最新发展,但会有大量的计算工作,某些指标的确定有一定主观性,波动率和无风险利率的选择决定了计量的准确与否,应特别谨慎。

另还有随机报酬价值法、人力资源加工成本法、完全价值测定法等,但他们都是各学者根据自己对人力资源价值评估问题的理解,见仁见智。总之可归纳为以工资报酬、成本、收益为基础三种思路进行计量,均有一定道理和可行性,但又存在一定不足。目前理论界和操作层仍不能拿出一套标准的评估体系。

综上所述,随着我国市场经济体制的建立,特别是入世后,对人力资源定价的要求越来越迫切,无论“59岁”现象还是国资委对MBO的叫停都反映出对人力资源进行定价的时代到来,人力资源价值评估无论从理论还是应用上都是一个亟待解决的问题。但目前学术界和操作层都不能拿出行之有效的办法来解决这个问题,提出的方法也大多停留在学术层面,操作可能性不大,所以,构建一个标准、完善的人力资源价值评估体系刻不容缓。

参考文献:

1.Mincer•J.“Schooling,ExperienceandEarnings,NationalBureauofEconomicResearch.UniversityofChicagoPress,1974

第2篇：价值评估论文范文

论文关键词:外资并购 商标 评估

外资并购是引进外资的重要形式。所谓并购是企业合并与收购的总称,企业并购最先在英美国家实践和提出,它泛指以取得企业的财产权和经营权为目的的合并、股票买入和经营权控制等活动。在我国,外资并购指的是外国投资者购买境内非外商投资企业股东的股权或认购境内公司增资,使该境内公司变更设立为外商投资企业,或者外国投资者设立外商投资企业,并通过该企业协议购买境内企业资产且运营该资产,或外国投资者协议购买境内企业资产,并以该资产投资设立外商投资企业运营该资产。自上世纪90年代初开始,外资进入中国的方式有了重大改变,那就是与中国的知名品牌企业合资。外资的进入虽然给中国经济发展注入了资金、带来了先进的技术和科学的管理方法,但外资进入中国时所采取的所谓商标战略给中国企业带来的品牌损失和对国家经济安全的威胁越来越引起人们的关注。

一、外资并购中商标价值评估状况

商标是商品的生产者、经营者或者服务的提供者为了表明自己、区别他人在自己的商品或者服务上使用的可视性标志,即由文字、图形、字母、数字、三维标志和颜色组合,以及上述要素的组合所构成的标志。外资企业愿意并购中方企业,更多看重的是中方企业的商标价值,因为对于现代企业而言,商标已经不仅仅是一个企业产品的标识,更多意义上是代表一个企业产品的质量、企业文化和在所属行业中的影响力,更多的是在标识一个企业的商誉。特别是驰名商标的价值更是不容小觑。在外资并购中必须要对商标价值进行评估,以便交易双方明晰商标价值,尤其是让被并购企业清楚知道自身商标的价值。然而由于商标评估存在种种问题,以至于中方企业的商标的价值被低估甚至不作价拱手让与合资企业。如1994年,“金鸡”品牌的持有人——天津日化四厂,为了引进外资,与美国莎莉集团所属奇伟日化公司合资组建了中美合资奇伟日用化学(天津)有限公司,当时金鸡鞋油已占据中国鞋油市场的半壁江山,而合资时金鸡品牌却只折价1000万元。又如广州饼干厂与香港一家公司合资时,将其在50年代注册并享有盛誉的“岭南”商标无偿转让给合资企业使用,这都造成了中方的巨大损失。

二、商标评估存在的主要问题

外资并购的前提和难点是清产核资、界定产权和评估资产。科学准确评估商标的价值,合法公正地处置商标,有利于在并购过程中维护双方企业的利益,推动和保障外资并购的顺利实现。目前在商标价值评估中出现的突出问题表现在:

(一)缺乏有关商标评估的法律

国家工商管理局曾在1995年颁布《企业商标管理若干规定》,该规定明确规定企业转让商标或以商标权投资,应当委托商标评估机构进行商标评估。接着1996年又颁布了《商标评估机构管理暂行办法》,但该办法只对商标评估机构的条件、业务范围及评估原则和法律责任等方面做了规定,而对商标价值的构成、评估的具体方法等商标评估的实质内容为予明确,操作性不强。然而这两个规章在2001年我国加入世贸组织后被废止。目前我国没有一部关于商标评估的法律法规。

(二)评估机构不规范

商标等指知识产权的评估技术含量高、程序要求严格,从业人员必须具备相应的知识和技能。然而,在现实中,由于对资产评估机构的设置把关不严,对从业人员缺乏严格的培训与考核,常常出现评估结果与实际状况差距极大的问题。

(三)评估方法不科学

按照国际惯例,知识产权等无形资产的评估方法有三种,即成本法、市场法和收益法。评估对象和评估目的不同,评估方法也不同。有些单位却是不分对象和目的,只用一种方法或用错了方法。由于缺乏科学的评估方法,导致在知识产权等无形资产的评估中,标准不统一,高估低估现象严重。

(四)不重视对商标权等知识产权的评估

有的中国企业在重视引进外资和国外先进技术的同时,却忽略了通过自己长期经营形成的商标等知识产权,在评估时将这一部分资产价值低估甚至没有将这一部分资产作价,造成商标流失。尤其是造成驰名商标、着名商标流失时,其损失更为巨大。 三、完善外资并购中商标评估

(一)加强商标评估理论的研究

商标评估是按照一定的估价标准,采用适当的评估方法,通过分析各种因素的影响,计算确定商标资产在某一评估基准日时现时价值的工作。商标价值构成比较复杂,受许多因素的影响,具有较大不确定性。比如,商标的设计、注册、广告宣传等费用,商标的使用期限、侵权状况、法律保护程度,商标的显着性以及商标带来的市场占有率、企业知名度和信誉,商标资产依附于有形资产发挥的作用,包括所使用产品所处的不同生命周期阶段,行业的平均利润率与行业发展前景,企业管理人员素质和管理水平等。④加之我国开展商标评估的时间较短,积累经验还不够。为了促进并实现商标评估的科学化和规范化,应当在借鉴国外商标评估经验的基础上,结合我国企业商标价值的现状和具体实际,加强理论研究,探索影响商标价值的定性因素及定量计算方式,逐步发展一套更加科学合理和规则的评估标准和评估方法以及技术规则,通过有关政策法规的颁布与实施,建立科学合理

的商标价值评估标准和评估方法。 (二)完善商标评估的相关法律法规

针对当前商标评估无法可依的状况,应加强商标评估立法,制定商标评估的统一法律规范,详细规定商标评估的形式、时间、表现、机构及工作人员,建立和完善商标价值评估制度。

1.关于商标评估标准和方法。在商标评估理论研究的基础上,建立科学的商标评估标准和评估方法,并通过法律法规将其确定下来。

2.关于商标等知识产权评估机构的法律责任。国家工商管理局曾于1996年颁布了《商标评估机构管理暂行办法》,该办法规定“,使评估结果严重失实的,所在地省级工商行政管理局或者国家工商行政管理局除依据有关法律、法规处理外,视其情节予以警告,处以违法所得额三倍以下的罚款,但最高不超过三万元,没有违法所得的,处以一万元以下的罚款。”实际上让商标评估机构在对商标价值评估失实时仅承担警告、罚款的法律责任并不能起到处罚作用,也不能有效遏止此类事件的频繁发生,并且该规章在2001年被废止。虽然随后国家出台了《资产评估准则——基本准则》和《资产评估职业道德准则——基本准则》,但是这两个规范性法律文件并没有规定评估机构承担的法律责任。目前我国没有相关法律对商标等知识产权评估机构应承担的责任做出任何规定。由于评估机构和评估人员对我国商标评估价值失实几乎不承担任何责任,如经济责任、道德责任、社会责任、法律责任,尤其是法律责任,导致背离商标实际价值的评估现象屡见不鲜。针对这一情况,在商标评估立法时要明确评估机构和评估人员的法律责任。

3.关于外资并购时的商标价值评估。外资并购涉及外方企业,与企业并购时双方都是中方企业不同,外资并购时企业商标等无形资产被低估甚至是没有估价,会造成商标流失,造成损失,尤其是造成驰名商标、着名商标流失时损失更大。因此法律要对外资并购时商标等知识产权的评估做出严格的规定维护国家的经济安全。

(三)强化企业商标保护意识,重视自身商标价值评估

按照我国现行会计制度的要求,企业资产的计价是遵循历史成本原则。由于包括知识产权在内无形资产价值具有不确定性和取得成本的不可分性,使得大量无形资产不能确认和计量,即使确认入帐,但计量的成本也往往是不完整的。导致专利、商标、技术秘密、计算机软件在研制、开发过程中投入的费用并没有计入无形资产成本,使帐面上反映的无形资产价值与其真实价值相差甚远,这样当企业发生产权变动或产权交易时,帐面无形资产价值并不能成为交易的价值基础。所以当企业涉及资产拍卖、转让、企业兼并、出资、出售、联营、股份制改造、合资、合作时,对无形资产的评估就成为必要,以反映无形资产的真实价值。⑤商标是企业的无形资产,本身具有巨大的价值。中方企业作为外资并购的目标企业,要增强商标价值评估意识,要认识到商标价值评估是必要的,以商标使用权作价出资时要同并购企业商定商标评估办法确定商标价格,避免企业自身商标价值被低估甚至是无偿转让。中方企业与外方企业应当商定评估机构选择办法,比如双方共同选择、委托第三方选择等,应当选择有资质且资质比较高的评估机构进行评估。评估机构做出报告后,应当聘请无利害关系的独立专家对评估报告进行审查和评估,判断评估报告依据的资料是否充分、真实,评估方法是否科学、评估程序是否公正、合法,调整参数是否科学、合理,最终得出评估结论是否真实、可靠。

第3篇：价值评估论文范文

关键词：保险公司负债 公允价值 价值评估

通常认为，保险负债的公允价值，是指对保险公司的保险责任的一种公平的、能够被交易各方承认和接受的评估价值。它实质上是公允价值会计针对保险行业的特殊情况而对保险负债采用的评估价值。国际会计准则理事会（IASB）下属的保险指导委员会将公允价值定义为：“在公平交易中，熟悉情况的当事人自愿据以进行资产交换或负债清偿的金额。特别对于保险负债，公允价值是在评估当日将保险责任转移给第三方承担而不得不向其支付的金额。”

一、保险负债公允价值评估的方法

（一）市价法。如果金融工具能够在一个足够的深度、广度和开放程度的市场中进行交易，金融工具的市场价格就是其公允价值。例如保险公司绝大部分的资产由现金、银行存款、债券、股票或证券类基金等组成，这些资产都可以直接从公开交易的市场上观察到其市场价值，因此保险公司的公允价值的计量相对非常容易，市场价值即为资产的公允价值。

（二）复制法。有些保险产品同其他金融产品很类似，特别是保险风险非常低的投资性产品，例如保险风险不显著的递延年金、投资连结保险等，使用一些可公开交易的金融工具可以大体复制出该负债的现金流。

（三）现值法。如果市场价格不可用并且无法使用可交易的金融工具来复制现金流，则用未来现金流的现值来估计金融工具的公允价值。对于绝大部分的保险公司负债而言，现值法是最可行、最常用的方法。

二、使用现值法估计保险负债的公允价值

（一）直接估计法。考虑到为了直接估计负债的公允价值，那么负债的公允价值是合同本身所涉及的所有赔付的价值，因此，它把保险公司的负债从保险公司的具体经营中提出来单独考虑，其公允价值或者说市场价值只与保险合同本身有关，而与保险公司的资产以及经营状况无关。直接法主要有两种估计方法。

1.调整贴现率。即直接把在保单下可能发生的一系列现金流贴现到当前时刻的现值作为负债的市场价值，贴现利率由反映现金流时间价值的无风险利率和作为承担风险的补偿两部分组成。但是，对保险公司来说，它是负债经营，属于负债市场，而大多数负债无法找到完全可比的产品，因此，必须考虑用别的方法来确定合适的风险利差，可以直接对各种复杂的风险进行建模，将它们体现为对未来现金流的影响，而不是用贴现利率来反映。

资本成本法是一种典型的直接调整贴现率的方法，其基本的思想是，投资者的预期回报与其承担的风险成正比，预期回报越高，承担的风险就越大。可以用资本回报和风险水平之间的关系来确定负债的风险利差。在理想状况下，假设某公司的负债无风险，即负债的公允价值就是按照无风险利率贴现的现值，期间无现金流变化，无税和资本的流入与流出。则有：

ΔL=L×rf

ΔE=ΔA-ΔL=（A-L）×rf=E×rf

其中E、A、L，都是以公允价值表示的保险公司的权益、资产和负债，rf为无风险收益率。这时，资本回报率=ΔE/E=rf，说明当负债无风险的情况下，保险公司的投资E不承担任何风险。

但是在现实中，保险公司的投资往往面临各种风险，如精算风险、市场风险、信用风险等，所以保险公司要求的资本回报率将从rf上升到rE。推导过程如下：

由：E×rE=（E+L）×rf-L・rL

得出：rL=rf-E/L×（rE-rf）

可以看出，负债的风险利差rL要比无风险利率rf小，其差值依赖于资本与负债的比例和市场的资本回报率（rE）。因此，如果能够获得持有类似的资产/负债的市场持有人的相关数据就能够推导出rL，从而也就可以结合负债的现金流状况贴现推导出负债的公允价值。

2.调整现金流/期权定价法。期权定价法又称为“多重情景法”，这种方法的实质是估计现金流可能发生的各种情景，然后通过一定的方法折现，来对未来现金流进行估值。这种方法一般适用于利率敏感型负债。

（二）间接估计法。所谓间接估计负债的公允价值，是指首先估计资产和所有者权益的市场价值，二者的差额就得到负债的公允价值。

间接法把保险公司的负债看作保险公司经营整体的一个组成部分，负债的市场价值等于公司的资产价值减去公司本身的市场价值。假设存在潜在的投资者欲购买该保险公司，其买价就是该保险公司的市场价值，它由公司未来可分配盈余的现值决定，然后用资产的市场价值减去未来可分配盈余的现值即购买价格就得到该保险公司负债的市场价值。即：

MVL=MVA-MVE

其中MVL表示公司负债的市场价值，MVA表示公司资产的市场价值，而MVE表示公司未来可分配盈余的市场价值，间接法的核心就是计算这一项。

利用间接法评价负债公允价值的具体步骤是：首先，在随机经济情境下产生期望未来现金流，其中要考虑支持资产的投资收益、会计准则调整、所得税和风险资本需求；其次，按照风险调整后的资本成本折现未来现金流（可分配盈余），求均值后得到可分配盈余的现值；资产的市场价值扣除递延税收负债后减去可分配盈余的现值即得到负债的公允价值。

对于确定保险公司负债的公允价值的方法――直接法和间接法，如果假设设置具有一致性的话，这两个方法本质上是等价的。

三、保险负债公允价值评估的作用

采用公允价值计量保险负债是消除或减少会计错配、提供高质量会计信息的要求。作为金融市场的重要参与者，保险公司往往持有大量的投资组合和衍生工具，其资产负债表中的大多数资产都采用公允价值计量，而资产负债表对应的负债一方未反映现行利率的变化，采用了各种不同的计算基础，这实际上人为地扭曲了保险公司的利润和权益等相关信息。具体来说，负债的公允价值评估对保险公司有着以下几方面作用：

（一）绩效评估的基础。减轻会计错配问题的另一办法是对负债进行公允价值评估。在市场利率频繁变化的环境下，现行会计系统对负债评估仅仅报告其账面价值，不能反映保险公司真实的风险、收益情况和公司经济价值的变化。保险负债的公允价值评估将克服现行财务报告对公司价值的扭曲，揭示公司的真实业绩，财务报表的使用者以此为基础开展经营管理，更有可能提高公司价值。

（二）资产负债管理的基础。资产负债管理建立在两个基础之上：第一，资产负债管理采用公司实际经济价值，即资产现金流减去负债现金流。因此以历史成本为基础的传统会计对公司价值的衡量不适用于资产负债管理。第二，资产负债管理的中心目的是管理公司实际经济价值对市场利率变化的敏感度，因此公司应该控制或管理市场利率对公司价值的影响程度。要实现这两个基础，就必须对负债进行市场定价。报告保险公司负债的公允价值、建立以公允价值为基础的财务报表，将使得保险公司资产负债管理过程与公司财务报告趋于一致。

（三）新产品定价的基础。许多保险产品都包含内嵌期权，例如保单贷款期权、投保人的退保期权等。实务中许多公司都是在假定利率和保单持有人行为不变的基础上确定保费，并没有对内嵌期权给予足够的重视。但是，自20世纪90年代以来，市场利率频繁改变，保单持有人频繁行使这些内嵌期权。传统的定价方法不能完全反映出内嵌期权的价值，加大了公司定价风险。易变的市场利率也促使保险业使用负债的公允价值评估方法对其新业务进行定价。

（四）用VAR方法进行风险管理的基础。为了保证资金的安全性和盈利性，建立全面、有效的风险管理系统对公司是非常重要的。近年来，保险公司普遍运用在险价值对市场风险进行衡量和控制。而VAR方法是建立在市场价值基础之上的，保险负债公允价值评估支持保险公司的VAR管理过程。

四、保险公司负债的公允价值评估应注意的问题

（一）保险风险的公允价值调整。在计算保险负债的公允价值时，困难之一就是如何决定一个合理的风险调整。在缺乏市场的时候，可以应用本文所述的方法来获得保险负债的风险市场价值。

（二）信用风险在评估中的考量。信用风险主要从增加投资风险或降低资本水平两方面对负债的公允价值产生影响。投资风险的上升导致投资回报上升，从而增加了负债评估率rf并降低负债的价值。资本比率E/L的下降同样增加负债评估率从而降低负债的价值。

（三）保险负债的公允价值的局限性。第一，公允价值评估非常复杂。首先，需要确定建立在各种精算假设之上的现金流。其次，需要用经济情景产生器来产生利率经济情景。最后，它是建立在复杂的精算模型之上。此外，保险负债公允价值评估太耗时间，对于某些假设太过敏感。第二，公允价值评估的成本高。对保险价值进行公允价值评估需要上万次的现金流规划，所需要的计算成本也很高。此外，评估过程需要的经济情景器及其维修花费和咨询、购买精算软件的高级应用模块、数学和精算人才的花费都很高，昂贵的费用阻碍了负债公允价值评估的应用。第三，评估没有统一的标准。保险负债公允价值评估缺乏标准化。各公司根据自己的经验和方法计算的公允价值结果之间缺乏可比性。尽管许多公司公开披露时会说明其使用的关键假设和方法，但由于计算的复杂性和专业性，一般公众和监管者都不甚了解，导致负债公允价值评估仅限于公司内部的衡量指标和内部绩效评估系统。

参考文献：

1.周立生.公允价值会计对保险公司财务报告的影响[J].保险研究，2011，（9）：60-66.

第4篇：价值评估论文范文

关键词：资产评估；价值类型；认识分歧

中图分类号：F123.7 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）10-0-01

一、对我国资产评估行业理论基础的评价

结合我国国情，结合历史和现实分析才能对我国资产评估行业理论做出正确客观的判断。然而中国资产评估有其独特的一面，在其初期发展过程中是政府立法强制推行的。由于历史的原因，我国的资产评估理论具有浓烈的中国特色。某种程度上讲，具有中国特色的资产评估理论也使国际资产评估理论显得更加丰富。仅就我国国情而言，我国在理论方面实力还是很强。然而随着国内和国外经济环境的改变，具有中国特色的资产评估理论显得有些过时，特别是加入WTO后，对外开放已经上升为一种国家级别的政策。旧的衡量标准显得“力不从心”。然而这些衡量标准已经在很多人心里根深蒂固。因此，相当―部分业内人士错误的认识了我国的资产评估定位，从而导致了认识上的差异，在资产评估价值类型的选择上显得尤为明显。因此，我国资产定位上的分歧和价值类型选择直接影响了我国资产评估基本准则出台

二、价值类型选择认识分歧的历史回顾

我国资产评估在价值类型选择上的认识分歧可用两个阶段概括。第一阶段中标志性的事件是我国资产评估基本准则的第一次起草工作。在这次基本准则起草的过程中，关于资产评估价值类型选择问题出现不同的意见。其中一方认为，应把收益现值标准、重置成本标准、现行市价标准和清算价格标准写进资产评估准则；另一方认为，应把在资产评估理念基础上形成的资产评估市场价值和非市场价值写进资产评估基本准则。虽然，1998年市场价值和非市场价值被写进去。但这并不代表认识分歧消失。在1999年和2000年的辅导教材中第一方的观点被写了进去。当初反对资产评估价值类型的人，却接受了资产评估价值类型的形式，而仍然坚持资产评估估价标准的内容和本质。

关于资产评估准则价值类型选择认识分歧的第二阶段，大约从2001年初资产评估基本准则以及无形资产准则的再次起草算起。此时很少有人在意资产评估价标准的重要性。然而，价值类型选择问题上又出现新的分歧：（1）区分资产评估价值类型选择何种市场价值；（2）使用传统的市场价值和非市场价值，还是使用市场价值及其他特殊的资产评估价值形式。可喜的是分歧越来越小。至少，整体的框架和平台基本没有分歧，在此种情况下讨论资产评估准则中价值类型的选择问题显得更有意义。

三、关于资产评估准则中价值类型认识分歧的理论思考

从上述论述的两个阶段来看，第一阶段的认识分歧不同的人站在不同的角度上，进而对资产定位方面有不同的认识，各有利弊。第二阶段的认识分歧主要体现在：第一是市场价值如何把握及有没有被公允市场价值替代；第二是非市场价值的存在是否合理及如何把握，能否被其他特殊价值类型所取代。

（一）市场价值和公允市场价值的选择

部分人认为若用《国际评估准则》中的市场价值和非市场价值则会产生诸多问题。理由是：（1）我国的资产评估与国际标准差别很大，两者没有可比性；（2）市场价值定义的条件比较苛刻，对交易市场和参与者有严格的要求和时间限制；（3）非市场价值的适用范围比较小。为了使评估人员更好地把握评估过程，采用公允市场价值既有益于评估人员更有益于评估报告正确的表达。然而从评估人员的角度看，却未必能达到预期的目的。这是因为，被评估资产无论在何种条件下，其公允价值必须要评估出来。公允价值与非正常条件下的公允价值之间的差别在于公允价值成立条件和使用范围的不同。评估人员要想顺利的把握评估过程及参数的选择，必须要清楚条件与结果之间的关系，并清楚不同条件下的区别，否则很难把评估结果和使用范围表达清楚。从评估条件和环境可把价值类型分为市场价值和非市场价值，从这个意义上讲，选择公允市场价值远不如选择市场价值和非市场价值。不赞同的人，或许考虑了各种市场价值成立条件。然而，资产的最佳使用是只有在更高层次上的正常使用才能发挥出资产的最佳使用效果。

（二）关于非市场价值定义的合理性和替代性

部分人士认为不如直接具体研究每种价值类型，理由是非市场价值没有定义。然而一个建议是否好坏须符合以下两个条件。那就是合理性和可操作性。显然用各种特殊价值形式取代非市场价值可操作性不强。非市场价值恰好符合评估条件的特殊性。非市场价值为评估员揭示了在资产评估中可能会遇到的各种特殊情况；在特殊情况下评估出的价值是公允的，但适用范围有限。若因为上述原因，就用其他特殊价值形式取代非市场价值是不可取的。一名优秀的评估师必须有能力在实际操作中把握住资产的公允价值。同时我们也应该清楚公允价值与市场价值的差别。实际情况是市场价值比公允价值更为具体，更有利于评估人员把握。由于市场价值概念的明晰性和可把握性，资产评估行业一般选择市场价值作为标准。市场价值的确能够肩负这些使命：（1）在正常条件下易于把握；（2）资产评估结果无外乎市场价值和非市场价值，理解二者具有相通性；（3）市场价值是准确把握其他价值的基础。正是由于这些特点，市场价值被广泛的应用于国际场合，也正是市场价值在资产评估中被定义，抽象的公允价值才会如此容易的掌控并成为资产评估的基本目标。资产评估市场价值的重要性是不言而喻的，关键是它已经成为我们衡量资产评估结果公正性的一个重要参考。

四、结束语

第5篇：价值评估论文范文

目前国内企业间的并购发展比较快，并购作为资本运营方式日益增多，其中出现了许多让人关注的问题，尤其是其中存在的财务风险显得尤为突出。因此，分析企业并购过程中可能存在的风险，研究相应的措施以防患于未然，对于企业并购将起到积极的指导作用。

1. 并购的含义和动因

企业并购，即企业之间的合并与收购行为。企业合并是指两家或更多的独立企业合并组成一家公司，常由一家占优势的公司吸收一家或更多的其他公司。收购是企业通过现金或股权方式收购其他企业产权的交易行为。合并与收购两者密不可分，它们分别从不同的角度界定了企业产权交易行为。合并以导致一方或双方丧失法人资格为特征。收购以用产权交易行为的方式取得对目标公司的控制权力为特征。企业并购一般以获取被并购企业一定数量的产权和主要控制权为目的。

企业并购的动因：

一是谋求未来发展机会。

二是提高管理效率。

三是达到合理避税的目的。

四是迅速筹集资金的需要。

2. 企业并购过程中的财务风险企业并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。它存在于企业并购的整个流程中。

2.1计划决策阶段的财务风险

在计划决策阶段，企业对并购环境进行考察，对本企业和目标企业的资金、管理等进行合理的评价。在此过程中存在系统风险和价值评估风险。

2.1.1系统风险。是指影响企业并购的财务成果和财务状况的不确定外部因素所带来的财务风险，包括：利率风险、外汇风险、通货膨胀风险，等等。

2.1.2价值评估风险。价值评估风险包括对自身和目标企业价值的评估风险。企业在做出并购决策时，必须判断自身是否有足够的实力去实施并购，其风险主要体现在过高地估计了企业的实力或没有充分地发掘企业的潜力;对目标企业价值的评估风险主要体现在对未来收益的大小和时间的预期，如果因信息真实或者在并购过程中存在****行为，则都会导致并购企业的财务风险和财务危机。

2.2并购交易执行阶段的财务风险

在并购实施阶段，企业要决定并购的融资策略和支付方式，从而产生融资风险和支付风险。

第6篇：价值评估论文范文

本文的研究结论对于正确评估企业价值，有着很好的借鉴和参考价值，以此不同程度的满足市场上各参与者的需求。

关键词：Rappaport模型；价值评估；折现率

The application of Rappaport Model in value evaluation

Abstract

As the development of our economy， the escalation of investors’ financing notion and the frequency of merging， the demands of accurately predicting the value of the firm become stronger and stronger. This dissertation tries to study the Rappaport model， which is a famous model， finds the advantage of the model， and wants to give some suggestion to improve the model so that the model can be more suitable in China’s market.

This conclusion is helpful for the calculation of the value of the firm， and then meets the requirements of market participators more or less.

Key words: Rappaport model; value evaluation; discount rate

目 录

一、序言1

二、价值评估理论与方法1

三、Rappaport模型介绍3

四、案例研究与分析3

（一）案例介绍4

（二）运用Rappaport 模型评估L公司价值6

（三）Rappaport模型的适用性分析8

五、结论与局限性10

（一）结论10

（二）局限性与建议10

资料来源和参考文献12

一、序言

企业并购， 通俗的来讲，就是企业之间的合并与收购行为。企业合并是指两家或更多的独立企业合并组成一家公司， 常由一家占有优势的公司吸收一家或更多的公司。中国《公司法》规定: 公司合并可采取吸收合并和新设合并两种形式。一个公司吸收其他公司， 被吸收的公司解散， 称为吸收合并。两个以上的公司合并设立一个新的公司， 合并各方解散，称为新设合并。收购是企业通过现金或股权方式收购其他企业产权的交易行为。合并与收购两者密不可分， 它们分别从不同的角度界定了企业的产权交易行为。合并以导致一方或双方丧失法人资格为特征。收购以用产权交易行为的方式( 现金或股权收购) 取得对目标公司的控制权力为特征。由于在运作中他们的联系远远超过其区别，所以兼并、合并与收购常作为同义词一起使用， 统称为“ 购并”或“ 并购”， 泛指在市场机制作用下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。由于对企业的正确估价将直接影响到是否进行并购决策，因此，在投资市场上，各国的经济学家一直都在坚持不懈的研究企业价值评估的模型。

对企业进行价值评估的需求来源于市场，它在并购过程中有着非常重要的意义。首先，企业并购估价对并购决策起决定作用，企业并购的目的不外乎是提高自身的竞争能力，使企业价值最大化，那么企业在做出并购决策之前是必要进行并购的可行性分析，而可行性研究分析主要目的在于判断待选目标是否值得并购；其次，并购过程中进行估价有助于并购双方不断发现和挖掘目标公司的潜在价值。其实对目标公司的估价过程从某种意义上说是不仅是对该公司现有的价值进行评估的过程，而且还是一个不断深入发掘价值源和价值驱动因素的过程；最后，企业并购估价能为确定并购成交价提供参考并有助于双方避开并购价格风险，企业并购实质上是一种特殊的交易，众所周知，交易价格的确定常常是并购双方谈判的焦点，双方对标的资产所做的估价往往差别很大，一般来讲，价值的高估或低估将直接决定着双方所要承担并购价格风险，因此，借助于科学合理的价值评估将有助于消除双方承担并购价格风险。

对企业进行价值评估的模型有很多，其中Rappaport模型是美国西北大学经济学教授A1ned.Rappaport 提出的并购中目标企业价值评估的方法，该模型在理论上来说是最为科学的。

本文试图通过对运用Rappaport模型进行价值评估的案例进行分析，从而研究其在企业价值评估中的运用，同时结合我国的实际情况，对该模型提出可行的建议。

本文主要分为以下几个部分：上述引言部分是对本文研究的内容、目的、意义的介绍；其次是对价值评估理论与方法的回顾；第三部分是对Rappaport模型的介绍；第四部分是对案例进行介绍，并通过对案例进行分析，观察Rappaport模型的估价能力和适用性；最后是结论和根据Rappaport模型的局限性提出的一些建议。

二、价值评估理论与方法

企业价值评估的出现是适应市场的需要，经济越发达，市场交易的行为就越多，企业价值评估就显得越发达。19世纪中后期，现代评估业就随着欧美等国经济的发展逐渐形成，特别是不动产评估得到充分重视和发展。由于评估实践的发展急需理论指导，因而与评估相关的理论体系逐步从传统经济理论中分化独立出来。马歇尔成为第一个探讨评估方法（尤其是不动产评估方法）的现代经济学家，他提出和发展了许多在现代评估理论中广为应用的概念，在马歇尔的影响下，以探讨评估、调查方法并提供经严格定义的价值为主要内容的评估理论最终与价值理论分开，形成了现代评估理论的基础。

对企业价值的判断最终是需要科学的理论体系和计量方法的。对企业机制进行量化计量的理论体系的建立，最早可追溯到艾尔文费雪的资本价值理论和莫迪利安尼和米勒的价值评估理论。他们从分析资本与收益的关系入手，利用财务分析和计量工具奠定了现代企业价值评估论的基础。 早在1906年，艾尔文费雪就在其专著《资本与收益的性质》中完整地阐述了收益与资本的关系及价值的源泉问题。 费雪于1907年出版了他的另一部专著《利息率：本质、决定及其与经济现象的关系》，在分析利息率的本质和决定因素的基础上，进一步研究了资本收益与资本价值的关系，从而形成了资本价值评估框架。1930年，他又出版了《利息理论》一书，该书提出的确定性条件下的价值评估技术，是现代评估技术的基础之一。莫迪利安尼和米勒第一次系统地把不确定性引入企业价值评估理论体系。他们对企业价值和企业资本结构的关系所作的精辟论述，解开了企业价值评估史上的“资本结构之谜”，并在此基础上，于1961年第一次系统地对企业价值评估方法进行了归纳和总结，提出和证明了企业价值评估的四种方式。1963年，他们就存在企业所得税的情况下，提出了存在公司所得税状态下的企业价值评估理论和模型，为企业价值评估理论导入推广和应用阶段奠定了扎实的基础。

与西方发达国家相比，中国的价值评估起步很晚，正是由于起步较晚，在评估理论、评估方法及指标体系的建立方面基本是借鉴或沿用了发达国家的最新成果，因而起步较高，与国外并无太大差别，在评估理论研究方面与发达国家也基本处于相近水平。我国的资产评估起步于上世纪80年代末期，由于我国至今尚处于经济体制的转轨时期，市场经济还不够发达，适合我国国情的评估理论体系尚未形成，在评估方法上，对于单项资产评估经过模仿和探索开始进入成熟阶段，但对于企业价值评估还刚刚起步。对于相关理论和方法的探索多散见于资产评估教材中，很少有对企业价值评估的系统论述，大多是将资产评估的理论和方法移植于企业价值评估之中。

企业价值评估常用的有三种方法：现金流量折现法、成本法和市场法。随着经济的发展，目前，期权定价模型也在尝试着运用于企业价值评估。在企业并购过程中，评估目标企业价值的模型可广义的分为基于收益、资产和现金流量这三类。

图1-1 企业价值评估模式结构图

此外，在现实生活中较为适用的方法还有比较价值法。比较价值法就是选择与目标公司在规模、主要产品、经营时间、市场环境及发展趋势等方面相类似的几家上市公司组成一个样本公司群体，通过计算出样本公司群体中各公司股权的市场价值与其他相关指标的比率及其平均值，参照目标公司相应指标，来推断目标公司股东权益市场价值的方法。 目前，随着经济的日益发展，期权定价也在企业价值评估中得到了发展和运用。期权定价的研究在20世纪一开始就由法国数学家路易斯巴舍利耶奠定了基础，在1973年由费希尔布莱克和迈伦斯科尔斯在《政治经济学》杂志上发表了关于期权定价的论文《期权和公司债务的定价》。

三、Rappaport模型介绍

Rappaport模型，又称贴现现金流量法，该模型是由美国西北大学经济学教授A1ned. Rappaport提出的并购中目标企业价值评估的方法，他在其1986 年出版的著作《如何创造股东财富》中充分论述了各种估价参数怎样与并购企业的发展战略相结合，从而增加股东财富，实现财务管理的最终目标。Rappaport模型是利用了贴现现金流量的原理，对目标企业以持续经营的观点来合理估计其未来的现金流量，然后再用企业的加权平均资本成本折算为现值，从而得出目标企业的评估价值。该模型的公式几个变量说明如下：

式中：P：为目标公司的价值；

Fi：表示第i 年目标公司的现金流量；

r ：为企业资本成本，即折现率；

t ：为现金流量的预测年限；

Ft：为预测期末的公司残值。

Fi表示第i年目标公司的现金流量。该现金流量并不等于企业现金流量表中的现金流量净额或经营活动现金净流量，是指扣除企业的日常生产所需流动资金、未来发展所需的资本支出和应付税款后，可分配给债权人和股东的现金流量。它等于企业息前税后营业利润加折旧与摊销减去营业流动资产增加和资本支出后的余额。

r为企业资本成本，即折现率。折现率是将未来现金流量折算为现值的比率。是考虑投资风险后的折现率，是投资者提供资本所要求的最低投资报酬率，也代表了企业为获取资金所必须支付的最低价格、即资本成本。这里所指的资本成本不是并购方企业自身的加权平均资本成本，而是并购方投资于目标企业资本的边际资本成本。关于折现率， 一般采用加权平均资本成本(WACC) 。

t 为现金流量的预测年限。并购方确定的预测期不可能是目标企业的整个持续经营时间。预测期太短或太长，均会影响预测的准确性。一般考虑并购企业拟定的战略和投资能够影响被评估公司的市场份额和竞争力的年份；能合理估计资本支出的年份；预计目标企业经营利润率提高的年份，以及分析人员对被评估目标公司未来各年经营和财务预测的自信度， 预测期一般为(5—10) 年，以10 年最常见。

Ft为预测期末的公司残值。企业残值是指在其持续经营的计划年限终止时，其整体所具有的价值。由于不能理解为企业设备的残值，因而不能用设备的残值估算方法来衡量。企业残值的估算方法，一般可以假定计划年限终止时，企业进入成熟期，其现金净流量将按照一个较为稳定且较低的比率无限期地增长， 这个期末价值反映了公司资产在预测评估期以后所产生的全部现金流。

四、案例研究与分析

随着企业并购浪潮的席卷而来，企业价值评估的重要性日渐显现。在我国，目前有着许多企业评估的方法，但是从理论上来说，Rappaport模型是较为科学的企业价值评估模型，因此，理应得到我们充分的重视。

本文通过选取F公司拟收购的L公司为例，研究Rappaport模型在企业价值评估中的运用。

（一）案例介绍

L公司是一家成立于2004年6月，专注于地面数字电视高新技术的产业化、工程化和市场化工作，是集营运、开发、生产、系统集成的工程与设计于一体的实业公司。上市公司F拟收购L公司股权，因此对L公司进行价值评估。

表4-1和表4-2分别列示了L公司2004年度的利润表（单位：元）与主要财务指标（单位：万元）。

第7篇：价值评估论文范文

关键词：农业上市企业 经济增加值 价值评估

一、引言

随着我国经济社会逐步融入世界，合资、收购、兼并、企业重组等活动日益频繁，这些活动无不涉及企业价值评估。然而代表农业最先进生产力的农业上市公司，在资本市场中的表现却有些差强人意，表现为公司股本小，经营不稳定，整体经营业绩不佳。但是无论是从政策需要还是从企业治理与控制要求来看，研究和开发农业上市公司的企业价值都是目前财务管理研究中的一项重要课题。经济增加值法（EVA）由美国思腾思特公司（Stern stewart&CO）提出并推广到整个现代企业管理实践中的一种价值评估法。本文将选取A股市场上农业板块中具有代表性的两家种业公司[丰乐种业（股票代码：000713）；万向德农（股票代码：600371）］作为样本，进行基于EVA的企业价值评估比较案例分析。数据主要来自RESSET数据库和沪深证券交易所网站公布的审计报告。

二、案例分析

（一）样本公司基本情况合肥丰乐种业股份有限公司（以下简称：“丰乐种业”）于1997年4月22日在深圳证券交易所上市，总股份为10800万股，可流通股份为4500万股，后经多次股本增发，截至2009年12月31日止，股本总额人民币22500万股。其主要产品有农作物种子、农药、薄荷油及其衍生产品、酒店服务及房地产开发等。万向德农股份有限公司（以下简称“万向德农”），于1995年9月13日通过发起设立方式成立的股份有限公司，发行后股本总额为10000万股。经2003年5月派发股票后，股本总额增加到人民币15500万股。其主要产品有玉米、油葵、马铃薯、高梁、小麦、棉花等的杂交种子、亲本种子及化肥等。

（二）丰乐种业和万向德农财务分析两家公司主营业务主要是农作物种子，尤其是在玉米种子领域两者互为竞争对手，而且两家在企业规模方面相当，股票市场上业绩（以基本每股收益和每股净资产为指标）处于伯仲之间，万向德农紧随丰乐种业之后；然而两家公司又存在差异化的业务领域，分别来自两家不同的证券交易所，分别在以水稻为代表的南方市场和以马铃薯和小麦为代表的北方市场上各领。这些因素为两家公司创造了可比条件。

（1）偿债能力分析。（表1）显示两家公司流动比率和资产负债率差距很小且明显偏低，短期偿债能力弱；但利息保障倍数却差距很大，万向德农的指标平均值是丰乐种业的2.6倍多，说明万向德农偿债能力较强，尤其是对长期负债偿还能力强，企业获利能力很好。

（2）营运能力分析。（表2）显示两家公司的总资产周转率、存货周转率和流动资产周转率差距很小，但存货周转率明显偏低，说明两家公司短期偿债能力弱，企业管理水平偏低。

（3）盈利能力分析。（表3）显示两家公司的销售净利率、净资产收益率和每股收益差距很小，但销售净利率均较低，说明两家公司目前盈利能力水平低，有待改进经营管理水平。

（4）成长能力分析。（表4）显示两家公司的主营业务收入增长率、净利润增长率和每股收益增长率都非常好，其中万向德农的净利润增长率和每股收益增长率的指标平均值均是丰乐种业的1.7倍以上，说明两家公司正处于高速成长期，尤其是万向德农，发展前景颇好。

纵观2005年至2009年，两家公司营业能力、盈利能力逐步提升，经营管理水平有很大的改善，但实际水平仍不高，面临较大的短期偿债压力，存货周转慢，销售收益水平不高；另一方面两家公司偿债能力和成长能力基本向好，但有下降的迹象，其中不能排除未受到2008年金融危机影响。横看两家公司，万向德农绝大多数指标都好于丰乐种业，但万向德农近来举债经营明显，成长能力有趋缓迹象。总体上来说万向德农各个指标波动比较大；而丰乐种业各个指标较为稳健，这体现了两家企业经营管理理念的差异。

（三）未来年度财务报表预测本文根据2005年至2009年的财务报表，通过比较分析对2010年至2015年（其中：2010年至2014年是明确预测期，2015年是明确预测后期）主要财务报表进行预测。

（1）丰乐种业主要财务报表预测。与营业收入存在比例关系的会计科目有：货币资金等，本文对其采取占以前各年度营业收入比例的平均值作为预测值。各年度为零或者各年度只有个别数据的会计科目有：应收利息等，本文假设其预测值仍然为零。其他会计科目预测：无形资产等科目，采用以前各年度数据的平均值作为预测值；专项应付款属于项目活动资金，采用以前各年度数据的平均值作为2010年至2014年的预测值，2014年之后假设其为零；存货跌价准备取其占以前各年度存货比例的平均值（即：0.066）作为预测值；坏账准备取其占以前各年度应收账款和其他应收款之和的比例的平均值（即：0.337）作为预测值；长期股权投资减值准备取2006年至2009年的平均值作为2010年至2014年的预测值，2014年以后取其占以前各年度长期股权投资的比例中最小值（即：1.12）作为预测值。长期股权投资据企业发展规模且结合数据分析可知历年数据表现平稳（增长率为负数），因而取各年度的平均值作为预测值；固定资产据企业发展规模假设其增长率2010年至2014年为以前各年度平均值0.107，2014年以后假设为0.08；长期待摊费用据企业发展规模假设其增长率为0.02；长期借款据企业发展规模且结合数据分析可知历年数据表现平稳（增长率为负数），因而取各年度的平均值作为预测值；归属母公司股东权益的增长速度据企业发展规模假设其增长率为0.06；营业收入据企业发展规模假设其增长率2010年至2014为以前各年度平均值0.199，2014年以后假设为0.08；营业成本采取占以前各年度营业收入比例的平均值0.72为2010年至2014年的预测值，2014年以后为0.67；所得税费用假设为利润总额的0.25；少数股东损益由净利润和归属母公司股东权益计算获得。

（2）万向德农主要财务报表预测。与营业收入存在比例关系的会计科目有：货币资金等，本文对其采取占以前各年度营业收入比例的平均值作为预测值。各年度为零或者各年度只有个别数据的会计科目有：应收票据等，本文假设其预测值仍然为零。其他会计科目预测：无形资产等科目，采用以前各年度数据的平均值作为预测值；长期股权投资减值准备取其占以前各年度长期股权投资比例的平均值（即：0.52）作为预测值；固定资产减值准备取其占以前各年度固定资产的比例的平均值（即：0.138）作为预测值；存货跌价准备取2009年的数值作为2010年至2014年的预测值（只有个别历史数据），2014年以后采用2009年的存货跌价准备占存货的比例作为预测值；坏账准备取2006年至2009年的平均值作为2010年至2014年的预测值，2014年以后取其占以前各年度应收账款和其他应收款之和的比例中最小值（即：0.6）作为预测值。一年内到期的非流动资产的增长速度据企业发展规模假设其增长率为0.22；长期股权投资据企业发展规模假设其增长率取以前各年度增长率的平均值（即：0.47）作为预测值；固定资产据企业发展规模假设其增长率取以前各年度增长率的平均值（即：0.01），2014年以后为0.07；在建工程采取占以前各年度营业收入比例的平均值0.08为2010年至2014年的预测值，2014年以后为0.015；长期待摊费用据企业发展规模假设其增长率取以前各年度增长率的平均值（即：0.6）作为预测值，2014年以后为0.23；归属母公司股东权益的增长速度据企业发展规模假设其增长率为0.04；营业收入据企业发展规模假设其增长率2010年至2014为以前各年度平均值0.17，2014年以后假设为0.08；营业成本采取占以前各年度营业收入比例的平均值0.689为2010年至2014年的预测值，2014年以后为0.64；所得税费用假设为利润总额的0.25；少数股东损益由净利润和归属母公司股东权益计算获得。鉴于篇幅原因，本文未列示预测财务报表数据。

（四）丰乐种业和万向德农企业价值评估

（1）经济增加值（EVA）法参数计算。首先计算税后净营业利润和资本总额。具体公式如下：

税后净营业利润=营业利润+利息支出+少数股东损益+递延所得税负债余额的增加（递延所得税资产余额增加为减项）+各种资产减值准备金额的增加（不包括在建工程减值准备金额增加）-公允价值变动损益（若为损失则加上）-EVA税收调整

EVA税收调整=利润表上的所得税费用+所得税税率×[利息支出+各种资产减值准备金额的增加（不包括在建工程减值准备金额的增加）-公允价值变动损益（若为损失则加上）+营业外支出-营业外收入]

资本总额＝债务资本+权益资本+约当股权资本-在建工程净值

债务资本＝短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款

权益资本＝股东权益合计+少数股东权益

约当股权资本＝递延所得税负债贷方余额（递延所得税资产资产借方余额为减项）+各种资产减值准备余额（不包括在建工程的减值准备）+累计税后营业外支出-累计税后营业外收入

其中：累计税后营业外收入和累计税后营业外支出用本会计期间的营业外收入总额和本会计期间的营业外支出总额分别替代；研究支出全部费用化，基于简洁和重要性考虑，忽略不计研发费用（在新会计准备下研发费用已不进行摊销）。经计算结果见（表5）和（表6）。其次，计算加权平均资本成本。本文将采用2005年至2009年的加权平均成本的平均值作为2010年至2014年预测期和2014年以后的预测后期的预测值。鉴于篇幅原因，本文未列示债务资本比重、权益资本比重、债务资本成本率和权益资本成本率表及其相关的计算列表。其中：取5年期银行整存整取利率分别为各年的无风险报酬率；β取自RESSET数据库；市场风险溢价取0.08，结果见（表7）。

加权平均资本成本=债务资本成本率×债务资本比重+权益资本成本率×权益资本比重；

债务资本成本率=利息支出/平均有息债务

平均有息债务=平均短期借款+平均交易性金融负债+平均一年内到期的非流动负债+平均长期借款+平均应付债券+平均长期应付款 （平均值取四个季度数据的代数平均数）；

权益资本成本率=无风险报酬率+β×市场风险溢价

（2）丰乐种业和万向德农企业价值评估。经济增加值和公司价值数学计算公式表示如下：

EVA=NOPAT-（C×WACC） （其中：NOPAT为税后净利润；C为期初资本总额；WACC为加权平均资本成本）；

公司价值=I+PV=C+ +

其中：投入资本取2009年资本总额数据：经计算C丰乐种业=849097812、C万向德农=640520322；鉴于极少数有公司的发展速度能长期超过整个经济的发展速度，本文根据中国GDP增长率和农业GDP增长率的历史情况，估计永续增长率gm如下：g丰乐种业=0.06、g万向德农=0.04；加权平均资本成本WACC采用前五年数据的平均值预计，即：WACC丰乐种业=0.09、WACC万向德农=0.08。计算结果见（表8）和（表9）。

（3）企业价值评估值的敏感性分析。鉴于加权平均资本成本和永续增长率变动对公司价值存在重大影响，本文对（表8）和（表9）中的评估值进行敏感性分析。详见（表10）和（表11）。（表10）显示丰乐种业以WACC丰乐种业=0.09和g丰乐种业=0.05为中心，分别变动为±0.02和±0.02，从该区域的左对角线上可以看出企业价值在2772425494元和3133993042元之间波动；（表11）显示万向德农以WACC万向德农=0.08和g万向德农=0.04为中心，分别变动为-0.02~+0.01和-0.02 ~+0.01，从该区域的左对角线上可以看出企业价值在4549325949元和5765584697元之间波动。

（4）企业价值评估效果分析。对比两家企业价值可以看出，农业上市企业总体股本小，股本总额不到人民币3000000000元；经营不稳定，万向德农历史的经济增加值也曾出现负值（如：2005年和2008年的数值，本文限于篇幅，未列示历史经济增加值计算过程），丰乐种业则几乎全是负值。而且经计算发现丰乐种业和万向德农预测后期EVA的现值占到整个企业价值的0.815和0.834，说明二者的企业价值目前增值并不理想但未来发展潜力非常大；同时也说明预测后期企业价值占整个企业价值的权重很大。本文将丰乐种业和万向德农的预测后期营业收入增长率预测值从0.08和0.08分别调整到0.06和0.06（表9和表10中其他参数不变），经计算可得丰乐种业和万向德农的企业价值分别下降0.03（数值从3355467254元下降到3238421303元）和0.01（数值从5096252752元下降到5026318582元）；说明以营业收入增长率为中心调整会计项目而进行的经济增加值法计算的企业价值评估值变动非常小，企业价值评估效果良好。

三、结论

尽管丰乐种业的企业规模、股票市场上业绩（以基本每股收益和每股净资产为指标）皆好于万向德农，但是从历史财务指标分析看，万向德农企业经营管理明显好于丰乐种业，尤其体现在利息保障倍数（多于2.6倍）、净利润增长率（多于1.7倍）和每股收益增长率（多于1.7倍）上；而且无论从历史的经济增加值（本文限于篇幅，未列示历史经济增加值计算结果）还是从预测期及其后期的经济增加值来看，万向德农企业价值增加值都好于丰乐种业，显然万向德农的企业价值评估值也高于丰乐种业的企业价值评估值。从两家公司经营产品领域看，万向德农几乎全部产品是农业生产资料，具体说就是种子和化肥，而丰乐种业的产品范围却比较广泛，除了种子，农药和香料以外还涉足了酒店和房地产。可以看出高利润行业的房地产并为给丰乐种业带来整个企业价值的增加，相反专注农业领域的万向德农却获得优于丰乐种业的成绩。本文认为万向德农比丰乐种业更具投资价值。

参考文献：

［1］刘雪飞：《农业上市公司价值评估研究》，《西南大学硕士学位论文》2008年。

［2］倪梅林：《EVA企业价值评估研究》，《天津财经大学硕士学位论文》2009年。

［3］中国EVA研究中心：《2010年新会计准则下EVA指标的计算》，《 省略.cn/learnes/learn_show.asp?id=277》。

第8篇：价值评估论文范文

论文摘要：本文在初步探讨并购含义及价值评估意义的毕牛，介绍了四种并购中评括目标企业价值的方法，也括成本法、市场法、协同效益价值法和现金流量折现法。

公司并购是公司兼并和收购的总称，它是市场经济的产物，也是市场经济发展的必然要求。企业按照自愿、有偿的原则，兼并收购其他企业，既是一种重要的投资行为，也是实现企业战略目标的一种重要途径，更是实现企业资源在全社会范围内重新配置的重要手段。

    企业并购的目的是实现价值创造，企业并购中价值创造的形式主要有以下几种:一是并购被市场低估的企业，通过整合包装，变现其应有价值;二是发现企业的潜在价值，通过并购，寻求优势互补，实现协同效应，达到“1 +1 >2”的价值增值目的;三是通过并购实现市场和规模效应，增强并购方企业的市场主导力，提高其盈利能力，实现价值创造。可以看出，价值概念贯穿于企业并购始终，价值评估则是首要环节，是实现价值创造和增值的基础，也是并购成败与否的重要影响因素。因此，如何评估企业价值成为企业并购理论需要不断探讨的问题。本文主要讨论了企业并购中价值评估的四种方法，希望对读者有所启发。

    一、成本法

    成本法适用于拥有较多有无形资产，且资产价值比较容易确定的目标公司，通过确定目标公司净资产来评估目标公司价值的方法。成本的选择有三类:账面价值、重置成本和清算价值。

    账面价值是会计上的概念，它等于总资产减去总负债后的净额，在会计中，许多资产都是以历史成本人账。因此，此时的账面价值实质上是净资产的历史成本。采用账面价值法评估企业价值时常采用如下公式:

    企业价值=净资产账面价值x(1十调整系数)

这种方法操作简单，易于理解，但是不能反映企业的实际获利能力，会计估计和会计政策的选择，存在很大的主观性和可操作空间，会对资产的帐面价值产生重大影响，进而影响企业价值评估结果。

    重置成本是以目标企业的各项实体资产为价值评估单位，以单项资产的全新重置成本为评估基础，以资产存在实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值为理论基础，采用如下公式确定各单项资产的价值:

单项资产的评估价值=重置成本一实体性贬值一功能性贬值一经济性贬值

    企业的评估价值=e单项资产的评估价值

    以重置成本为基础评估企业价值，方法简单易懂，但是三项贬值的确定则需要很多专业判断，需要利用大量专家的工作。因此，这种方法评估评估成本可能较高，更适用于专业性较强的资产的评估。

    二、市场法

    市场法又称为市场比较法，是指通过与市场上相同或相似的企业进行比较、修正来评估目标企业价值的方法。采用市场法进行目标公司价值评估，评估结果准确与否，主要取决于选择于两个方面:一是选择可比公司的可比性强弱，可比性强，准确性就高;二是选择的比较指标反映目标企业价值的程度，指标越能体现目标企业价值，评估价值的准确性越高;三是调整系数越科学，就越能够缩小评估误差。采用比较法确定企业价值的基本模型如下:

    v:目标企业价值;

    x;目标企业可观测变量;

    v,:可比企业价值;

    x,:可比企业可观测变量。

    v:可以是市场价值，或者是公允的交易价格，x，可以是每股收益、资源储量、客户量、净资产的账面价值、同类机器台数等可比指标，x是口标企业的相应指标。

    这种方法所依据的一个特有假设前提是，评估对象v:与x，的比例与可比企业的v与x的比例相同。因此，在实际应用时，挑选与企业价值v具有高相关性的评价指标x成为价值评估的一个关键步骤。一般而言，x的选取应与资产的价值存在着因果关系。调整系数可以根据根据影响企业价值的非重要因素存在的差别确定。

    市场法中所采用的指标和参数都比较容易获得，在一定程度上更加接近现实，市场价值的引人，涵盖了宏观环境、行业环境等股值信息，调整系数的引人则能否反映企业管理效率、资源察赋等差异。市场法是一种比较科学全面的企业价值评估方法。但是这种方法对市场的有效性要求较高，选择可比公司、设置代表性指标也有一定难度。

   三、协同效益价值法

    权重法的理论前提是，企业并购能够产生规模效应、实现优势互补，提高企业整体价值。权重法的基本思想是把并购和被并购企业看成一个整体，通过测算整体企业价值，再根据两个企业净资产各自占整体企业净资产的比重来确定目标企业价值。估值模型如下:

净资产的确定可以由合并双方的财务报表计算获取，合并后企业整体价值则需要假设企业能够产生协同效应，然后估算得出企业整体价值。

    权重法适用于以实现优势互补、产生协同效益为目的企业并购定价。这种定价的基本思想是，目标企业单独的价值不代表并购价值，其真正价倩在于并购后所产生协同效益时的价值。因此，目标企业价值取决于并购后企业整体的价值。但是，这种方法存在着很大的局限性。首先，产生协同效应只是并购的目的，并购后能否产生协同效应、协同效应的效果都存在重大的不确定性，其次，并购后企业整体的价值也难以确定，因为涉及太多的主观估计和不确定因素，这会使计算结果的科学性大打折扣。但是，权重法的引人为我们指明了一条重新审视目标企业价值，挖掘目标企业潜在价值的思路，值得我们去思考和体会。

    在现实的并购实践中，并购双方都可以运用这种方法。从并购方来说，如果能够认识到目标企业能够带来协同效应的潜在价值，则有利于减少误据并购方案的风险。从目标企业来说，如果能够从产生协同效益的角度去认识自身价值，或许可以提高自己的谈判能力，避免贱卖白己所带来的损失。因此，这种方法的积极意义应该大于其消极因素。

    四、现金流折现法

    现金流折现法是从企业价值的实质出发，从未来现金流量和风险两个纬度综合考虑目标企业价值。企业并购是并购方并购目标企业的净资产而不是总资产。因此，在并购中，用现金流折现法评估的是目标企业的权益价值或者说公司价值，而不是实体价值。基于此，现金流折现法模型如下:

    并购企业价值二并购公司预测期归属于股东的现金流量现值+预测期后的现金流量现值

    在应用这种方法评估目标企业价值时，需要关注企业所处的行业特点以及企业自身的生命周期。行业不同、企业所处的生命周期阶段不同，企业所产生现金流的特点也就各异。折现率的选择则需要综合考虑资金成本、风险、其他投资机会等因素。

第9篇：价值评估论文范文

关键词：建筑企业；剩余收益法；企业价值评估

一.剩余收益法（RIM）

（一）剩余收益法的由来

1938年，Preinreich最早提出剩余收益模型，但当时的模型建立在股利定价模型之上，既没有稳定的数据对其进行检验，也没有明显优于主流的股利贴现模型（DDM），所有该模型被没有被普遍接[1]。直到1995年，Ohlson和Feltham经过一系列的分析研究才最终提出了完整的剩余收益法定义及度量的完备结构。他们对RIM的定义表示为：RIt=Xt-rBVt-1，其中RIt为企业的剩余收益，Xt为企业的营业利润，BVt-1为企业的净资产账面价值，r为投资者要求的必要报酬率，即企业的资本成本。

（二）剩余收益法的本质内涵

剩余收益的基本观点认为企业只有赚取了超过股东要求的报酬也即权益资本成本的净利润，才算是获得了剩余收益；如果只能获得相当于股东要求的报酬的利润，仅仅是实现了正常收益。该模型及其衍生模型将股票的内在价值分为两个部分：权益资本的当期账面价值和预期未来剩余收益净现值。

（三）剩余收益法的计算

费森—奥尔森的估值模型的成立建立在三个假设条件基础[2]：

第一，无风险套利假设。即对于信息t和信息不存在一个无原始投资却能在t+1时有正收益的资产组合。

第二，会计数据遵守净剩余关系。即权益账面值的变化等于盈余减去股利，这意味着除与股东的交易外，所有资产与负债的变化都将通过损益表反映出来，换言之，会计盈余包括了除股利和缴入资本（可视为负股利）之外的普通股权益的所有变化。

第三，剩余收益的随机序列过程遵循线性关系。这一假设的提出在当期信息（包括其他信息）与未来超常盈余之间建立了联系。

模型的一般表达式为：

V0=BV0+∑∞t=1〖SX（〗E（RIt）〖〗（1+r）t〖SX）〗

式中，V0为基期的企业股权价值；BV0为账面净资产；r为股东权益资金成本；E（RIt）表示企业在t时刻的剩余收益的期望值。该公示反映企业的价值应为公司所有者权益价值和未来预期的剩余收益现值之和[3]。

（四）剩余收益法的评价

剩余收益模型的提出引起了人们的广泛关注，它不仅可以对企业的价值进行评估，还可以用于行业水平的分析、商誉价值的测算。在国内，已有学者运用剩余收益法对银行商誉进行测算、上市公司企业价值评估应用等等。已有的研究表明，在应用剩余收益法对企业价值评估的解释远远优于自由现金流模型和股权折现模型，并且对于各国的证券市场都适用。

剩余收益模型的优点在于目标企业的价值不受会计选择的影响，实际的操作中适用性很强[4]。RIM与EVA显示计算资本成本时相同，同时考虑了负债和权益的资本成本，并且只有收益大于成本时企业才有价值。RIM吸收会计稳健性的优点又将投资者在证券市场上对公司未来预计收益预测结合在一起，是企业内在价值定义更加明确，评估结果更合理。

二.建筑企业价值评估

（一）建筑企业价值评估现状

我国的资产评估工作开展较晚，有关企业价值评估的理论研究和实践积累都相对落后，与发达国家相比还有一定的差距。无论实业界，还是理论界对建筑企业究竟从哪些方面评估，采用什么方法进行评估还处于研究之中，还没有形成一套科学的评估体系。

目前我国建筑企业进行企业价值评估时以成本法为主，市场比较法和收益法为辅。在2007年之前上市的建筑企业大多只使用成本法一种评估方法，2007年之后上市的建筑企业一般选用成本法作为主要评估方法，用收益法进行验证[5]。这种现状的成因主要有三个方面：

（1）经济政策的原因。国家国有资产管理局制定的《资产评估操作规范意见》（国资办发1996123号），第115条明确指出“近期内，对整体企业进行评估时，应采用重置成本法（即整体企业的成本加和法）确定总资产、总负债和净资产的评估值，同时采用收益现值法分析、验证重置成本法的评估结果，帮助判断是否存在无形资产，并为收益现值法的运用积累数据、摸索经验。” 这一规定，造成了大量评估机构直接采用重置成本法，而不去考虑该方法的适应性或是寻找更好的评估方法对企业进行评估。

（2）外部环境的原因。我国现有条件下，资本市场发展不完善，相关的经济技术条件不健全，采用市场法相关的比较案例不易收集，收益法需要的指标难以准确预测和把握，这种情况下限制了市场法和收益法的应用。

（3）方法本身的原因。我国企业价值评估理论起步较晚，评估理论大多照搬西方的理论观点，很多理论未加修改并不适合我国现在的情况。成本法的理论相对完善，各项数据容易参考和收集，评估人员更加熟悉，造成成本法成了首选方法。

（二）建筑企业价值评估影响因素

以建筑产品的生产为特征的建筑企业与其他行业中的企业相比，无论是在最终产品上还是在价值创造的过程上都具有很明显的差异。其价值特征可以主要概括为以下几方面：

（1）建筑产品生产周期长，具有复杂性和系统性。建筑产品不同于其他工业产品，工程项目生产周期较长，短则三、五月，长则数十年，由此也就产生了工程进度款，进度款能否及时收回，直接关系到施工项目能否顺利进行。

（2）产值较大但是利润率很低。与其他行业中的企业相比，较低的利润率使得成本费用的控制能力对建筑企业来说格外重要，也即销售成本率和销售费用率的控制对于建筑企业十分重要。

（3）较强的融资能力日益成为取得项目的关键因素。建筑行业属于微利行业，自身几乎没有资本积累能力，企业的财务资源主要来自于外部的融资。所以承包商的融资能力将直接影响到建筑企业能否中标、能赢得多大合同额的标以及能否顺利履行合同

（4）先进的施工装备是建筑企业价值创造的来源。拥有先进施工装备的规模，是建筑施工企业实力的明显标志，采用先进的设备能够提高效率，缩短工期，保证质量，改善施工环境。

（5）建筑企业的业务承包方式也与价值创造密切相关。目前，简单施工合同的经济效益和利润在逐渐降低，承包业务逐渐朝着项目前期的策划和设计阶段及项目建成后的营运阶段拓展，利润创造的重心也向产业链前端和后端转移。

三.剩余收益法在建筑企业价值评估中的适用性

结合建筑企业价值评估影响因素的分析，我们可以发现，剩余价值法在评估建筑企业时具有自身的优点。

（1）剩余收益法只要求企业的账面价值与会计收益之间满足净剩余关系，对会计原则和方法要求不严。我国目前建筑企业可以满足这一关系，即影响净剩余关系的表外业务较少。

（2）已有学者论证了剩余收益模型比股利折现模型和现金流折现模型更为准确。

（3）剩余价值模型可以从价值创造的角度对建筑企业的会计信息和公司价值之间建立关系，这样可以看出企业价值的驱动因素，这对企业管理层来说是十分有价值的。

总之，结合建筑业特点，剩余收益法比较适合建筑企业价值评估。（作者单位：河南财经政法大学）

参考文献

[1]黄朔，赵银川.剩余收益模型在上市公司价值评估中的应用研究[J].前沿. 2010（23）：104-105.

[2]刘丽媛.建筑企业价值评估研究[D].北方工业大学硕士学位论文.2009.

[3]许炳，刘丽嫒.基于剩余收益模型的建筑企业价值评估模型研究[J].财会通讯.2OO9（7）：39-40.