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但随着大盘从去年四季度调整开始,基金的业绩也快速下滑,基金认购的火爆场面难再,基金变身为滞销商品。随着业绩的下滑,基金经理也走下了神坛,以往的牛气烟消云散。
基民困惑
面对基金净值的大幅缩水,基金持有人深感痛苦与困惑:“为什么基金不早点减仓,基金经理出众的市场判断能力哪里去了?”基金经理对此也深感不安。“一季度市场形势转变之快和跌幅之深,均超出了我们的想象。”基金经理坦言,“大盘和个股的走势只有在事后才知道,在事前是很难预测到的。”
其实,去年的业绩虽然亮丽,但与沪深300指数相比,跑赢指数的基金凤毛麟角,大多数主动型基金仍然未能战胜被动型基金,基金经理的选股能力并没有达到完美境地。不仅在中国,美国的共同基金收益率在大牛市期间也严重滞后于指数,仅有1/6的股票基金收益率超过了市场回报。
“基金经理把握市场的能力一定要经过牛熊的双重考验。也许只有经过一轮熊市,才会知道谁是真正的市场领跑者。”一位基金公司投资总监说。
因此,基金经理在牛市中无论多么牛,也只是暂时的胜利,而面对去年四季度以来股市的大跌,基金经理还能表现出超凡的管理能力吗?
在这轮下跌行情中,基金净值全线缩水,基民大多被套,基金业绩表现出现较大分化。从短期看,基金经理的市场判断和操作能力对基金业绩有较大影响。
一味追高
由于多数基金经理始终坚持牛市思维不变,在市场大幅下跌后,仍然认为市场趋势未变还会继续走高,并保持高仓位。5000点上方追高、3500点下方杀跌的基金行为遭到了市场的质疑:基金的“专家理财”为何不灵了?
事实上,股指突破5000点后,市场看空者认为,市场风险已经积聚,市场估值也在高位。“中国A股股票太贵了。”境外投资者发出感叹。但仍有基金经理认为,中国是新兴市场,估值高也是可以接受的,因为中国经济增长快。他们没有看到中国经济存在减速的可能,因此继续采用多种营销手段,忽悠投资者购买基金,以此扩大基金规模,造成源源不断的新资金进入,在股指高位时更推高了指数。特别是在营销基金时,很少有基金对投资者充分揭示市场风险,而往往以过往的业绩暗示基金的辉煌还会延续。
职业道德缺失
如果说,一些基金经理缺乏经验,操作上的失误是可以理解的话,那么,基金经理违反职业道德,建立“老鼠仓”就难以让人谅解了。中国证监会于4月21日公布了对基金管理公司从业人员唐建、王黎敏“老鼠仓”案的处理决定:在没收其违法所得并各处罚款50万元外,还对两人实行市场禁入。这是证监会对基金“老鼠仓”开出的处罚第一单。
“老鼠仓”基金经理利用其在基金公司所任职务的便利,利用非公开的基金投资信息,先于有关基金买入同一公司股票,为自己及其亲属牟取私利。通过利用投资者的资金拉升自己个人已经买入的股票,是对投资者利益的损害。很多人相信,基金“老鼠仓”不会仅有这两起,只是有的没有被发现而已。
机制需要完善
无论是追涨杀跌还是“老鼠仓”问题,无不说明来自市场运行机制的缺陷将会给市场带来更大的风险。
以基金为代表的机构投资者的规模迅速扩张,已经占据了接近50%的流通市值,如果计算特定的蓝筹公司中基金的持股相对集中的情况,这种持股比例集中度将更高。如有的上市公司的持股结构中,基金持股比例超过90%,这种结构实际上会放大市场的波动幅度,在市场上涨的阶段放大市场的上涨幅度,在市场调整阶段放大市场的下跌幅度。
这种状况对于监管者也提出了挑战。如何监管基金公司的流动性风险,防止在可能出现的市场调整中有个别基金公司出现流动性风险而难以满足赎回的要求。如果一旦出现这样的问题,可能就是整个行业的风险,而不仅仅是单个基金公司的风险。基金公司面对流动性风险时,在现有的金融体系中,是没有一个像银行体系的中央银行一样的最后贷款人角色的。现在部分基金公司的持股集中度相当高,特别是一些新的公司,管理的资产迅速膨胀,投资上也相当激进。如何管理资产快速膨胀中的流动性风险,是整个基金行业面临的一个新的课题。
而对于“老鼠仓”,按国内现有刑法无法追究责任,证券公司、期货公司甚至其他金融机构工作人员,也有可能建“老鼠仓”,也一样难以追究其刑事责任。如果单靠行政处罚,而没有法律制约,就很难对“老鼠仓”形成震慑作用。
经济学家巴曙松指出,从国际经验看,教育中小投资者当然重要,但是基于中国的基金群体的快速扩张,以及日益增大的市场影响力,机构投资者的投资者教育更为重要。当前中国的基金公司中,基金经理团队学历高,专业素质也提高很快,从总体上为整个行业的快速发展作出了巨大的贡献,涌现出一大批十分优秀的、有号召力的优秀基金经理。但是也有不少基金经理缺乏完整的市场经验,不少基金经理所管理的资产,动辄数百亿元,已经远远超出了一般的大型企业的负责人管理流动资产的规模。如何以负责任的态度,来对待手中管理的资产,不要使自己成为一个放大的散户,是机构投资者教育的关键内容。
优秀基金经理是极少数
1.
本文报告所依据的数据及资料主要来自各基金《招募说明书》、年报、基金经理调整公告等公开资料,以2004年4月底作为截止日期。
2.
基金经理数据由杜书明博士带领中国人民银行总行研究生部4名研究生,历时两个月进行收集、汇总。他们查阅了自1998年3月到2004年4月期间121只基金(含9只系列基金)的全部招募说明书及159条基金经理变更公告,并与国内现有基金经理数据库进行了核对。一些缺项数据则直接由基金公司补齐,保证了基金经理数据库的准确性与完整性。
3. 该报告由国内基金业资深专家――中国银河证券基金研究中心杜书明博士与中国人民银行研究生部基金研究中心杨里亚主笔完成。
【报告・上篇】中国基金经理市场现状分析
年龄分布
从114位具有出生年份信息的基金经理的年龄看,我国基金经理的平均年龄为34.6岁。
性别结构
在现任基金经理中,男性基金经理的比例高达93.8%,女性基金经理的比例只占6.2%。
学历结构
现任基金经理全部具有大学以上的教育背景,90%以上的基金经理拥有硕士研究生学历,其中5.5%的基金经理具有博士学位,仅有7.6%的基金经理只拥有学士学位。
“海归”因素
目前中国基金经理中具有海外留学背景或工作背景的基金经理已达15人,占目前基金经理总数的10%,其中更有两名具有海外国籍的基金经理任职基金管理公司。
从业经验
中国基金经理的平均证券从业时间为7.7年。
出身分析
如果把基金经理、基金经理助理以及投资人员被视作具有“投资方面”经验的专业人士,不难看出,是否具有投资方面的“实战经验”仍被视为能否出任基金经理的重要条件。
管理只数
目前共有30只基金有两名或两名以上的基金经理。17名基金经理管理着2只或多只基金。
【报告・下篇】中国基金经理变动情况分析
平均任期
历任基金经理担任1只基金的平均时间只有18个月,任职不到1年就被更换的基金经理占到更换基金经理总数的35.2%。
更换情况
设立于1999年以前的基金已全部更换过基金经理。
更换频率
1999~2003年年度基金经理的平均更换率为48.1%。
经常换班子的基金
63只基金更换过基金经理,其中36只基金由3个以上基金经理经管过,大成价值、国泰金鹰、基金景博、基金泰和、基金裕华是基金经理“换班”最多的5只基金。
关键词:新聘基金经理;风险调整模型;基金业绩
中图分类号:F24
文献标识码:A
文章编号:1672-3198(2010)09-0135-02
1 引言
2009年4月份共发生了13起基金经理增聘和1起基金经理离职的公告,基金经理的变动率为2.9%,而离职率仅为0.2%。历史数据显示,2008年1到11月份基金经理月平均变动率为3.33%,2007年同期基金经理月平均变动率为3.88%。为了抑制我国基金经理的频繁波动现象,2009年4月1日我国开始实施《基金经理注册登记规则》,新建立的基金经理注册管理制度,并不单是指对基金经理的任职资格进行一次性登记注册,而是要求按照相关规定,基金经理在业内的每次岗位变动都须重新进行申请注册。一般而言,基金经理更换的原因可归结为:内部岗位调整、晋升、辞退、免职等等。然而,基金公司公布的更换公告往往不够详细,对基金经理更换是出于业绩不佳还是内部调整很少能给出详细具体的说明,因此对基金经理变更的研究存在一定的难度,本文选用历史数据,针对基金公司新聘基金经理对基金的影响这一问题做出一定的研究。
2 文献综述
Khorana(1996)认为基金经理变更与基金业绩之间存在负相关关系。
Khorana(2001)发现:业绩不好的基金,在更换了基金经理后,业绩会有明显的改善;而业绩较好的基金,在经理被替换后,业绩却显著恶化。但经理更换前后,投资者都没有获得超过市场基准组合的超常回报。
许晓磊(2002)运用事项研究法计算平均超常收益率(AAR)和累计超常收益率(CAR)的方法发现:事件信息公布后,基金的价格超常收益有所下降,但并不显著。
于芳(2004)以2004年发生的20件基金经理变更事件作为样本,研究事件发生前后基金收益水平的变化情况,发现:在基金经理变更之后,样本基金的超额收益有所提高,业绩有明显改善。
赵清光(2005)利用事件研究法发现基金业绩与基金经理更换不存在显著的相关性。
熊胜军(2006)认为基金经理调整是我国基金业内的一个普遍现象,基金经理调整未显著提高基金择股能力和择时能力,从而基金经理调整对基金绩效并没有显著改善。
3 研究假设
研究假设:新聘基金经理不会对基金的业绩产生影响。
数据表明,有34.5%的新经理在发生基金经理更换事件之前,在同一家基金公司的其他基金担任基金经理工作,即在公司内部的不同基金上轮岗转任;有22.4%的新经理在发生基金经理更换事件之前,在其他基金公司担任基金经理工作,即由一家基金公司的基金经理岗位转任到其他基金公司的基金经理岗位,除了转任以外,升任基金经理的情况大致如下:有17.6%的新经理在发生基金经理更换事件之前,在同一家基金公司担任基金经理助理工作;有22.2%的新经理在发生基金经理更换事件之前,剩下的新经理占3.3%,他们在发生基金经理更换事件之前,担任其他工作。因此可以说,基金公司对基金经理的挑选是一个有序过程,并且新聘请的基金经理在此之前有从事相关工作的经历。因此,聘请新基金经理短期内不会对基金业绩产生非常大的影响。
4 研究设计
4.1 研究样本和数据来源
为了研究的需要本文主要选取从2007年第三季度起开始有关键数据的所有开放式股票型基金,共26只基金为研究对象,截止到2008年末,共发生16次新聘基金经理的现象,本文所用数据均来自Wind资讯数据库。
4.2 超额收益率的估算模型
本文借鉴Fama and French(1993)、Alves(2004)以及Chhaochharia and Grinstein(2007)等人研究建议的四因素风险调整模型,结合本文所研究的股票型开放式基金的特征,选取了其中三个因素进行模型的估计。运用此模型能够有效剔除那些特定因素引起的超额收益的变动,因此对超额收益率的估计更为合理和准确。利用日组合收益率来构建的三因素风险调整模型为:
Ri,t-Rf,t=α+β(Rm,t-Rf,t)+γLMSt+θHMLt+εt
其中,Ri,t是基金i在t期的收益率,基金i包括观察基金和气对照样本;Rf,t是无风险收益率,依据中国人民银行发行的半年存款利率折算而得;α为超额收益率;Rm,t为t期的市场收益率,这里以上证指数和深证指数的加权收益率表示(上证80%的权重,深证20%的权重)。Rm,t-Rf,t是t期的市场超额收益率,用来模拟市场效应;LMSt考察大规模基金和小规模基金在t期的收益率差异,用以模拟规模效应;HMLt考察高累积收益和低累积收益基金在t期的收益率差异,用以模拟动量效应。
本文LMSt和HMLt的计算借鉴Liew and Vassalou(2000)方法,将所有的开放式股票型基金的按资产规模(Size)的大小剔除两个极端值,剩余24只基金,按照规模大小将基金分成两组,然后将每组按照股票占比(Percentage)的大小再分成两组,这样,总共将提出后的基金分成4组,每组6只基金,
接着根据每季季初和季末的数据分别求出大资产规模的两个组合与小资产的两个组合的月平均收益率,将两者想减,得到LMS。即:
LMSt=(LNt+LLt)/2-(SHt+SLt)/2
然后,根据上一季度收益率数据分别求出高累积收益率和低累计收益率的算术平均收益率,然后两者想减,得到,HML。即
HMLt=(LHt+SHt)/2-(LLt+SLt)/2
4.3 配对样本
为了研究的需要,本文借用研究股价行为的经风险调整的三因素模型的基础上,增加了样本配对法,比较观察组和对照样本组是否存在超额收益率的显著性差异。配对样本的选取原则是:对照样本的规模和观察样本的规模相近,规模相近的基础上选取前期累计收益率相近的基金。
4.4 时间窗口
本文以基金新聘请基金经理公告日起100个交易日,作为研究的时间窗口。
5 实证分析
运用Eviews5.0对观察组和对照组的α值做出了估计值。表1为估计得出的α值。
由表2可以看出观察组的α值是0.000051,即存在新聘经理的基金在研究时间窗口内的平均日超额收益率是0.0051%,以每年200个交易日计算,转换成年超额收益率为1.02%,而对照组的α值是0.000124,即不存在新聘基金经理的基金的平均日超额收益是0.0124%,转换成年超额收益为2.48%,但在统计上不显著。两组基金的日超额收益以率之差为0.0073%,转换成年度数字为1.46%,但二者的差异在统计上不显著。
接着对观察组和对照组的超额日收益率做了均值差异的显著性检验,输出结果给出的t=0.80098,相应概率是0.4294,大于0.05,说明两均值之间不存在显著性差异。
6 结语
本文运用三因素风险调整模型,结合事件分析方法,以开放式股票型基金为例,分析了新聘基金经理对基金业绩的影响。
经过分析可以得出以下研究结论:新聘请基金经理的基金业绩要低于未更换基金经理的基金,但其差异很小并且没有通过显著性检验,也就是说,新聘基金经理不会对基金业绩产生显著性的影响,验证了本文的假设。
虽然中国证券市场上进行基金经理调整的原因主要是基金业绩的压力,而且调整基金经理又是基金公司调整的最方便、廉价和主要方式,但是有足够的证据表明,很多基金公司新聘基金经理是一种被动的选择,如:前任经理跳槽等。随着基金间竞争的越来越激烈,基金经理调整现象在我国证券市场上会越来越普遍,对基金投资者而言,新聘基金经理行为不应被看作是基金管理上的一次重大调整,更不应该看作一次重大“利好”,新聘基金经理对基金绩效的影响通常是十分有限的。
参考文献
[1]Khorana A1 Top management turnover:An empirical investigation of mutual f und man agers[J].Journal of Financial Eco no mics,1996,40:403-4271.
[2]Khorana A1 Performance changes following top management turnover:Evidence from open ended mutual funds[J].Journal of Financial and Qualitative Analysis,2001,36:371-394.
在《投资者报》“最受尊敬上市公司”的评选中,格力电器连续第二年夺魁。这个结果是由国内的机构投资者在今年11月接受问卷调查后得出的,2012年的榜单是我们第三次推出的年度评选。
本榜单是由70家公募和5家主要的私募基金公司的200位基金经理评出。他们对200家大市值的上市公司表达了它们的不同尊敬程度(尊敬、略受尊敬、一般和不尊敬),这些基金经理合计管理了资产高达1万亿元,约占偏股型基金市场总资产的四成。
什么因素才会让基金经理尊敬呢?调查结果显示,2012年,基金经理最看重公司的经营战略,去年位居第一位的公司管理团队今年退居次要位置。
基金经理等机构投资者尊敬这些公司并不是停留在表面,他们用实际行动尊敬它们,即便在今年低迷的市场中,这些受尊敬的公司在二级市场的表现也是让投资者非常满意的,2012年50家入选的最受尊敬上市公司,今年以来的平均涨幅达到16%(同期上证指数却下跌1.41%),它们中有35家公司跑赢了大盘。
格力电器连夺魁
在最新的榜单中,有58%的基金经理把“尊敬”票投给了格力电器,因此,它的综合得分排名居首。能赢得“尊敬”,必有其道理,表现最为显著的是,无论其经营还是股票二级市场表现都极为突出。
2012年,格力电器在规模和盈利上都会超预期,年销售收入极有可能突破1000亿元,净利润预计将会达到70亿元,格力电器的股价今年以来有着47%的涨幅,这种不凡的表现应该在机构投资者心中加分不少。
尽管今年5月老帅朱江洪的卸任以及管理层的变动,也没有给格力电器带来多大的冲击;近期二股东大幅减持事件,也没有被市场视作利空,反而有很多机构认为是买入的好时机。
这些事实可以证明该公司的稳定性和吸引力。
除了格力电器,受机构投资者尊敬程度最高的公司中还有一些耳熟能详的名字,比如排在榜眼的万科A,再比如排在第4位的云南白药,还有第8位的青岛海尔,这些公司的入选意味着投资者对于成熟品牌的肯定。不仅如此,上述四家公司连续三年都排在 “最受尊敬上市公司”榜单的TOP10之中,这是一个了不起的成绩。
上海家化位于第3位,这家国内化妆品行业的佼佼者由于长时间的重组所以一直未能进入候选名单。但是最终中国平安入主,脱掉“国字头”的身份。该公司的“佰草集”、“六神”和“美加净”等产品在细分领域表现良好,在与众多国际化妆品巨头的竞争中也不落下风。
排名处在第5位到第7位的公司是歌尔声学、海螺水泥和恒瑞医药。这三家公司的排名处于快速上升当中,它们2011年在榜单中的位置都处在前10名以外,其中歌尔声学从去年的19位蹿升了14个名次,海螺水泥从17位上升了11个名次,恒瑞医药从40位蹿升了33个名次。
另一只医药股的排名同样急速蹿升,康美药业今年排名第9位,而在去年的榜单中,该公司的受尊敬程度得分仅排在47位。毕竟今年的医药股全面回暖,出现这样的结果并不让人感到意外。值得注意的是,康美药业上周遭遇了严重的财务造假质疑,如果我们的调查问卷发放是在这个月,恐怕该公司的排名就很难进入前10了。
让人意外的或许是排在第10位的金螳螂,该公司的总市值不到300亿元,是榜单前10名中最“小”的企业,也是首次入选榜单。但是,第一次入榜排名就如此靠前说明了该公司的实力。这家专业从事商业装修的公司早已做到细分行业的龙头地位,金螳螂近期以7500万美元收购美国HBA international公司70%的股权,更体现了该公司进军高端酒店市场和国际化决心。
上述文字较为详细地介绍了2012年“最受尊敬上市公司”榜单中的前10名(全榜单详见本期P17~P18版)。需要说明的是,这一次我们把“最受尊敬上市公司”的获奖者从20家扩展到了50家,一方面是因为此前两年的20家所占的A股公司比例较小,另一方面,我们希望中国应该有更多的值得尊敬的上市公司出现,所以,从今年开始获得“最受尊敬上市公司”称号的将会是榜单中的前50名。
客观地说,机构投资者对于参评的A股上市公司整体受尊敬程度依然不高。在我们的评分体系当中,实际上5分是满分,即代表100%“尊敬”,3分代表“略有尊敬”,换句话说得分在3分以下,“尊敬”的成分就比较少了。
如果按这个标准衡量,A股的200家候选公司平均得分只有2分,其中得分在3分以上的公司只有18家。即使排名第50位的公司,得分也只有2.27,这个数字其实表达的投资者态度仅仅是在“略有尊敬”和“一般”之间。
基金经理最看重经营战略
那么,究竟有哪些因素能让上市公司获得机构投资者的尊敬呢?尊敬包括哪些内涵呢?这些因素的重要程度如何呢?
我们每年都会问受访者,上市公司应当具备怎样的素质才受人尊敬,并且给出了四个可能的因素:强健的经营战略、优秀的高管团队、透明的信息披露和良好的股价表现。
受访者会在其中做出选择,2012年的最终结果是强健的经营战略和优秀的高管团队在基金经理眼中分量最重,透明的信息披露也受到了一定的重视,而良好的股价表现这一因素则排在了受尊敬重要性的最后。
今年,强健的经营战略被基金经理视为最重要的尊敬因素(去年是优秀的高管团队)是有原因的。苏宁电器的尊敬程度排名从去年的第7位下滑至今年的第12位,前年该公司曾经排到过榜单的第2位,而位次的连续下落一定与其错误地判断电商发展速度,以至于失去市场先机不无关系。
基金经理眼中公司受尊敬的第一重要因素和第二重要因素,强健的经营战略和优秀的高管团队今年都得到了超过30%的投票;对于透明的信息披露有9%的受访者选择为第一重要因素,16%的受访者选择作为第二重要因素;而对于股价表现的投票,作为第一和第二重要因素的比例都排在最低。
尽管股价表现不是受尊敬的最重要理由,但是今年股价表现不太好的众多金融公司排名集体下滑,就连此前两年均排第四位的招商银行在最新的榜单中也下滑到了第20位。而那些排名本就靠后的国有银行位次则继续大幅下滑。
例如,交通银行从去年的第27位下滑了95个名次,今年排到第122位;工商银行也从去年的第39位落到了今年的92位;农业银行则是从去年的第97位下滑到今年的161位。
2012年,我们还发现,其实商业道德在评判上市公司受尊敬程度中起到了极其重要的作用。具体例子就是今年白酒股的排名整体下滑:对比去年,贵州茅台和五粮液这两家公司在最新的榜单中下滑了20个位次以上。
由于今年的调查问卷收集时间主要集中在11月份,白酒业的“塑化剂”事件肯定影响了受访者的心情以及对待白酒公司的态度。
另外,有的公司因为竞争力缺乏,受尊敬程度也不会很高。中国远洋在连续成为A股的亏损之王后,它的排名在今年下滑位次最多,从去年的83位直线滑落到今年的194位。而煤炭、机械、电力、采掘等2012年整体竞争力不够强的行业,它们中的公司排名也下滑得比较厉害。
好名声会溢价
值得注意的是,在“最受尊敬上市公司”榜单中排名靠前的,也就是那些最受基金经理尊敬的上市公司,它们的股价表现也总会让人惊喜。
比如,两年榜单的冠军格力电器,今年以来股价涨幅达到47%,此外,万科A涨幅为29%,上海家化上涨48%,云南白药上涨20%,青岛海尔涨幅为43%,金螳螂飙升63%等数据都证明了上述观点。
2012年50家入选的最受尊敬上市公司,今年以来的平均涨幅达到16%(同期上证指数却跌1.41%),它们中有35家公司跑赢了大盘。
《投资者报》沿袭2009年8月推出的首份“基金经理赚钱榜”研究方法并进一步优化,发现“2009年基金赚钱榜”中排在队首和队尾者,有不少熟面孔。
本报将此次分别统计的股票型、混合型、债券型、货币型基金经理赚钱榜汇总,得出“赚钱榜总榜单”,居此前10名的基金经理中,有7位在去年8月的“基金经理赚钱榜”中居前100名,他们持续表现出的优异资产管理能力令人关注;但同时,我们也发现居总榜单后10名者,9位出自去年榜单的后100名,这些基金经理的表现持续不佳,投资者可选择摒弃。
在2009年,赚钱最多的基金经理主要集中在大型基金公司,他们管理的基金规模较大,业绩较好。排在总榜单第一的华夏基金方军共赚钱71亿元,他管理了3只指数型基金;赔钱最多的嘉实基金杨宇共亏损28.12亿元。
详解榜单指标优化
延续去年8月《投资者报》推出的首份“基金经理赚钱榜”的核心研究方法,我们主要选取基金季度报告中“本期利润扣减本期公允价值变动损益后的净额”这一指标进行统计,该指标扣减了尚未卖出的股票等投资产品的损益变化,主要是已卖出股票等投资品的盈利和亏损。在我们看来,这一指标能更好地反映基金经理的个股选择能力和选时能力。
“2009年基金经理赚钱榜”的研究对象是2009年12月30日在任的所有基金经理,共451名;选取的时间段为2009年全年;数据来源为各只基金公布的去年四个季度的季报。
此外,我们在首份“基金经理赚钱榜”的指标基础上还进行了优化和改进。如管理未满一个季度但超过半个季度,则当季利润计入该位基金经理,否则不计入。
对于一只基金多位基金经理共同管理,采取算术平均的方法分配调整各季度实现的利润和实际管理的资产,对于一位基金经理管理多只基金,则将其赚钱总额进行累计调整。
相比去年的赚钱榜,“2009年基金经理赚钱榜”更加强调不同类型基金经理的赚钱能力比较,并将基金经理分为股票型、混合型、债券型和货币型分别展开研究。
总榜单解读
《投资者报》数据研究部基于Wind资讯原始数据分析发现,2009年全部基金经理共实现的赚钱总额为1948亿元,持有的股票等投资品种浮动盈利为5856亿元。
全年赚钱最多的基金经理主要集中在大型基金公司,他们管理的基金规模较大,业绩较好。赚钱总额最多的前10位基金经理,分别是华夏基金方军、孙建冬(2010年已离任)和王亚伟、上投摩根基金王孝德、交银施罗德基金李立、中邮基金王海涛、华安基金尚志民、易方达基金伍卫、银华基金陆文俊、招商基金张冰。
其中,排名第一的方军共赚钱71亿元,他管理的基金有华夏上证50ETF、华夏中小板ETF和华夏沪深300指数基金,赚钱的主要来源是华夏上证50ETF,华夏沪深300指数基金因成立于去年8月的市场调整期,没赚钱还稍赔。
从管理基金数量看,赚钱能力强的基金经理普遍管理多只基金:方军和伍卫均辖3只、王海涛辖1只,其他均辖2只。
他们管理的基金资产规模也较大。如方军实际管理的资产高达366亿元,低于100亿元的基金经理仅有王亚伟(71亿元)和张冰(95亿元),其他基金经理实际管理的平均资产规模都在100亿元至200亿元之间。
有意思的是,赚钱总额排行榜中排在倒数后10名的基金经理同样管理资产规模较大,他们分别是嘉实基金杨宇、长城基金徐九龙、博时基金张晓军、广发基金易阳方、陈仕德、李琛;长信基金许万国、景顺长城基金蔡宝美、富国基金陈戈、光大保德信基金高宏华。
除徐九龙管理2只基金外,其他均管理1只。规模最大的是杨宇(325亿元),其次是易阳方(262亿)。低于100亿元的是徐九龙(97亿元)和许万国(86亿元),其他基金经理管理的期末平均资产在100亿元至200亿元之间。
权益类基金经理榜单
仔细研究分类型的基金经理赚钱榜,可以进一步看出他们投资管理水平的差异。
在权益类基金经理阵营中,共有251名管理股票型基金,他们共赚1090亿元,占全部基金经理赚钱总额的56%。
居“股票型基金经理赚钱榜”前十的,分别是华夏基金方军、上投摩根基金王孝德、中邮基金王海涛、交银施罗德基金李立、华安基金尚志民、华夏基金孙建冬、泰达荷银基金吴俊峰、南方基金苏彦祝、银华基金陆文俊、汇添富基金齐东超。
他们平均管理的资产规模为148亿元,赚钱总额平均为32亿元。其中,实际管理资产规模不超过100亿元的孙建冬和吴俊峰,分别赚取了23.20亿元和23.09亿元。
在“股票型基金经理赚钱榜”中居倒数的后10位基金经理分别是嘉实基金杨宇、博时基金张晓军、广发基金易阳方、广发基金陈仕德、长信基金许万国、景顺长城基金蔡宝美、富国基金陈戈、光大保德信基金高宏华、万家基金欧庆铃、光大保德信基金袁宏隆。
他们平均管理的资产规模比排在赚钱榜前10名的基金经理还大,为151亿元,赚钱总额平均为-16亿元。
权益类阵营中有165名管理混合型基金的基金经理,2009年他们共赚钱741亿元,占全部基金经理赚钱总额的38%。
在“混合型基金经理赚钱榜”中,孙建冬再次露面且中状元。前10位基金经理分别是孙建冬和谭琦、嘉实基金邹唯、鹏华基金林宇坤、大成基金倪明和施永辉、广发基金冯永欢、华夏基金胡建平、兴业全球基金王晓明和张惠萍。他们管理的平均资产规模为121亿元,平均赚钱总额为21亿元。
排在后10名的基金经理分别是长城基金徐九龙、广发基金李琛、景顺长城基金毛从容、诺安基金林健标、益民基金熊伟、东方基金付勇、天治基金吴涛、融通基金邹曦、长城基金李硕、新华基金王卫东。
尽管王卫东去年在股票型基金管理中斩获丰厚,但管理的混合型基金表现不佳,以亏损0.15亿元居“混合型基金赚钱榜”倒数第10名。
非权益类基金经理榜单
与权益类基金相比,非权益类基金2009年因总体规模较小,全年总赚钱数也不多。债券类基金经理全年赚钱总额为73亿元;货币型基金经理全年的赚钱总额为26亿元。
截至去年末,共有91位债券型基金经理,他们平均每人赚钱0.90亿元,超过1亿元的23位,赔钱的9位。排在赚钱榜前10名的债券型基金经理分别是华夏基金韩会永、交银施罗德基金李家春、工银瑞信基金杜海涛和江明波、广发基金谢军、建信基金汪沛、南方基金高峰、富国基金饶刚、鹏华基金阳先伟、博时基金过钧。
排在赚钱榜后10名的债券型基金经理分别是泰信基金马成、农银汇理基金陈加荣、东方基金杨林耘和郑军恒、汇丰晋信基金朱文辉、诺安基金张乐赛和卓若伟、泰信基金何俊春、信达澳银基金陈绪新和昌志华。
美国的房子换台湾的浴室
台湾的理财专家萧碧华讲过这样一个故事:我在1990年出国读书那时台币兑美元大概是45:1,而在1994年时,台币已经升值到24。不妨设想一下,假如我在国外念书时在美国买了一栋房子,而美国的房子没有增值,当我1994年时把房子卖掉,换成台币,回到台湾后,大概只能买台湾的一间浴室。
为什么美国的房子只能换到台湾的浴室呢?
原因在于,美国的房地产没有涨,而台湾在1980年到1990年间房价上涨了三四倍加上台币从45变成25,等于是腰斩,所以这一来一往差别就大了。“可见资产配置上,万一货币摆错,资产蒸发得可多了”。萧如此总结。
为什么要关注1%;而不是60%
而大部分投资者容易犯的错误是,你可能会特别关注自己的一部分期货的涨跌,或者股票的输赢,但如果你肯拿笔计算下的话可能你心爱的期货只占所有资产的1%,即使翻番或者全部赔光也不会对你整个资产配置造成多大的影响。当然在你为占据资产1%的股票涨停欢呼雀跃的时候,也应该想想在银行户头上趴了五年的定期存款只帮你赚到了5.76%一年,是不是该提高你另外99%的投资效率呢?
像基金经理样思考
你就是自己的基金经理,在管理着整个家庭的财务收支与投资分配。但首先你要弄清楚这支基金的投资目的是什么?或者,资产配置是要达到什么样的目标?
比如,庞飒(汇添富优势精选基金的基金经理)的目标就是谋求长期稳定的投资回报,因此他要费尽心思去挖掘那些具有持续竞争优势的企业以分享其在中国经济持续成长背景下的业绩,而一支退休基金的投资组合是以超越通货膨胀为目标,所以这种基金组合不但要兼顾经济的成长,获利要比银行利息高,还不能有太大的风险和震荡,因此,基金经理人必须组合出一个以当地股票和债券为主要核心的投资组合。
但如果你是一支私募基金的经理,你需要绞尽脑汁寻找获得超额回报的可能――打败市场是他的工作内容,那么他极有可能前天拿出50%去捕捉回归的红筹股,而马上又拿出30%的资金去买恒指期货。
那么,你的家庭基金目标是什么?
哪种钱做哪种事
很多人在理财时,都是顺手将一笔闲钱投入,听到哪支基金火爆抑或哪只股票有点消息。万一不凑巧买到的“最热门”暴跌,只能悔之晚矣,事实上,以这样的状况去投资受伤的几率非常高。原因在于这种听了就买的投资方式,不仅没有理财目标(比如短期的教育金,或者长期的退休金) 投资策略(获得长线回报还是短期投资),加之没有长期追踪投资资讯,因此遭受损失。
在投资之前,首先问问自己“家庭基金目标是什么”或者“这笔投资为什么干什么”。
理财目标可以分成短中长期,比如:我希望在50岁之前存够250万的养老金退休,这个理财目标需要20年的时间实现。那好,把你的本金投资一支可靠的股票型基金上,一年检查次看看它是否有持续表现的能力。
但如果你的目标:是年底时去欧洲玩一趟的4万块旅游费用,那么你可以把这支“专项基金”划拨在支债券型基金上。
建立你的资产组合
在订立你的投资组合时,不妨以下面几项思考方向为原则。
思考方向一:选择货币
虽然我国还没有实现货币自由兑换,但这并不妨碍我们将来会以“国际人”的角度思考问题,要支付留学费用的美元,投资港股的港币,以美元作为计价货币的QDII基金等等,汇率并非一成不变――这一点可以从香港街头人民币港元兑换点不断更新的牌价上看到,如果配置你的全球货币篮子,防止发生上文中提到的“美国房子换台湾浴室”事件呢?人民币一直处于一个上升通道中,所以可以在没有美元需求的基础上,尽量多持有人民币,至于你的国际投资,那就让ODII去处理吧。
思考方向二:选择投资工具
股票?债券?还是玉米期货?或者神华的涡轮?你选择的投资工具必须首先与你的投资目标契合,如果你只是打算搏一份短期收益却误买了一支债券基金――即使它的打新股功能让你心仪不已,但这无法帮你在周之内实现翻番的期许,反之,刺激的涡轮投资也不适合那些退休金积累者。
还是先从最简单的入手吧――如果你没有更多的时间和精力来发展第二职业(投资),还是买一些基金更方便。因为国内基金行业的产品线已经比较完备了,几乎能满足无论短期,中期还是长期的投资需要,
思考方向三:找出投资的核心项目,并看一下比例
配置自己的投资组合要有核心项目,它将应付你最重要和最大的理财目标,比如退休,作为核心项目,要具有几个特征,风险适宜,可长期投资,不太容易变动,至少配置三成,
基金公司的一季报大戏已然落幕,结果又是“城头变幻大王旗”,几家欢喜几家忧。对于基金经理,排名关系着其声名和奖金;对于投资者,排名第一还是第二,意味着自己购买的基金挣到的是多还是少。正因如此,基金排名总是能够吸引无数投资者的关注。
据天相数据统计,一季度利润总额排名第一的是华夏基金,共实现利润66.73亿元。易方达、嘉实、汇添富和景顺长城分别是第二到第五,一季度分别盈利5 2 . 9 9亿元、34.08亿元、32.06亿元、29.90亿元。
但根据投资收益率来看,今年一季度,华商基金、景顺长城、泰达宏利位于赚钱榜前三位,每1亿元的资产分别为投资者赚得986.81万元、735.98万元、734.79万元。
显然,两种排名之间的差别巨大。对于投资者而言,后一种排名更具有参考价值,因为第一种排名容易受到基金总资产规模的影响。譬如,1000块钱在5%的收益率上可获得50块收益,而100块钱在5%收益率上只有5块收益,这样的对比很不公平。
而收益率直接代表着投资者每一块钱能获得的回报,是可以在不同的基金之间进行对比的。但是,基金总资产和基金收益率之间也有着直接的联系。一般而言,基金资产规模越大,则获取高收益的难度也相对越大。在当前中国金融衍生工具并不丰富的前提下,基金调仓更多的只能靠直接买卖股票来实现。所谓“船小好调头”,小基金调仓根据市场状况,进行短期调仓的难度相对较小,因此也更易发挥基金经理的择时择股能力。
那么,投资者根据收益率排名选取基金经理,就一定靠谱吗?未必。其实,选择基金经理,需要考虑的方面很多,包括分析基金经理的收益是来自于其投资能力,还是来自于偶然的好运气,已然成为历史的业绩表现,在未来是否还能持续,等等。
共同基金追求的是相对收益率,因此将基金经理的表现与各自的基准进行对比才有价值,而不是简单地看绝对收益率。因为,基金的高收益率有可能是由于市场整体的上涨,而非基金经理的投资能力。即,如果在某个期间内,基金经理获得了10%的投资收益率,而大盘上涨了15%,则该基金经理的超额收益(经理收益-大盘收益)为负,根本不值得选择。因此,在选择基金经理时,可从以下几方面入手:
首先应该考虑的是基金经理的持续表现能力。有研究表明,在美国的基金经理排名上,收益率排名前十位的基金经理,在5年以后,没有一位还排在该榜单的前十位里面。纵观过去几年中国基金经理的排名,能持续排在前十的似乎只有王亚伟。
其次,应该考虑基金经理的风险调整收益。收益和风险,永远是成正比关系的。因此,分析基金经理时,要考虑基金为获得收益所承担的风险。最好的对比办法,就是考虑基金的信息比率。这一比率越高,则表明基金经理的风险调整收益越高,更值得信赖。
第三,应该考虑基金经理的投资理念、投研团队的一致性。只有用稳定的投资团队、持续一致的投资哲学获得持续卓越表现的投资经理,才值得托付。
关 键 词:另类投资基金;影子银行;监管制度
中图分类号:F830.592 文献标识码:A 文章编号:1006-3544(2012)03-0061-06
2011年6月8日,经过欧洲议会批准和欧洲理事会通过,欧盟出台了2011/61/EU号指令,即《关于另类投资基金经理及修改2003/41/EC和2009/65/EC指令、1060/2009和1095/2010号决议的指令》,简称《另类投资基金经理指令》。 ① 该指令于2011年7月21日正式生效。至此,经过两年多的意见征询和利益平衡,欧盟终于有了对“影子银行”主体——另类投资基金监管的统一法律依据,这是欧盟各国积极应对金融危机的又一重大成果,同时也是欧盟金融一体化纵深发展的重要标志。
一、指令出台的背景
21世纪以来, 随着世界金融业不断发展与创新,出现了大量与传统银行平行的融资与投资机构,它们具有和银行一样的存贷功能和融资、投资功能,却未像银行一样受到正式的监管。2007年, 美国太平洋投资管理公司执行董事麦卡利(Paul McCulley)将这些新出现的金融机构统称为“影子银行”。 “影子银行”由于交易不规范、流动性风险及杠杆化程度高、监管不到位等原因,给发达国家金融体系增添了越来越多的潜在危险因素,也被认为是本轮金融危机爆发的重要原因。
在欧盟, 并不一般地将平行于传统商业银行却充当银行职能的金融机构称为“影子银行”,而是将各种投资基金分为两类。其中,第一类是集合投资基金,指根据1985年欧盟《可转让证券集合投资计划指令(UCITS)》 ② 规定的投资基金类别。该指令并没有对集合投资基金做出定义, 但强调该类基金是开放式基金,被批准向零售市场出售,需要履行注册手续并获得营业许可, 即它是经核准于欧盟境内向公众发售的开放式证券投资基金。 该类基金和欧盟银行一样,享有“单一执照”的权利,一旦在欧盟某个成员国获得营业许可证,即可以在欧盟范围内营业,同时也要接受监管。第二类是指未被《可转让证券集合投资计划指令(UCITS)》所涵盖的所有的非集合投资基金,统称为“另类投资基金”(Alternative Investment Fund,AIF),一般是封闭式基金。在欧盟,它是“影子银行”的主体,包括对冲基金、私募股权基金、商品基金、房地产基金,这些基金由于风险大,不适合零星投资者,因此只局限于专业和机构投资者。在金融危机前, 由于欧盟对这类基金没有统一监管政策,因此这类基金分别由各成员国监管,它也不享有欧盟的单一执照原则。
21世纪初,欧盟的另类投资基金获得了巨大发展,2002年, 欧盟另类投资基金资产总值为1万亿欧元,2007年上升为2万亿欧元,5年之内翻番,比欧盟集合投资基金增长得更快。 ① 金融危机爆发后,欧盟开始注意到另类投资基金监管制度的缺失,2008年,一些欧洲议会议员提请欧盟适应形势发展需要,加强对对冲基金和私募股权基金等另类投资基金的监管。 ② 为了加强对另类投资基金的统一监管, 欧盟开始着手制定正式的监管制度。2009年4月,欧盟委员会向欧洲议会和欧洲理事会提交了“另类投资基金经理指令”建议案, ③ 经过一年多的意见征询和多边讨论,2010年11月,欧洲议会和欧洲理事会通过了该政策建议,原计划于2011年1月1日正式生效,但由于各成员国之间,尤其是英国存在较大的不同意见,以及各成员国需要就翻译、措辞等问题经过语言学家、经济学家及相关专家的推敲和研究,使该指令推迟到2011年6月8日出台,7月21日才正式生效。
欧盟《另类投资基金经理指令》的出台,标志着欧盟大力加强对另类投资的监管,过去属于成员国的监管权力“上移”至欧盟,欧盟对其范围内的另类投资开始具备了“结构性权力”,而成员国只保持一定的“联系性权力”,主要是执行权。 ④ 另外,对冲基金、私募股权基金等另类投资开始享有同欧盟银行、欧盟集合投资一样的“单一执照”权利,同时也要接受欧盟统一的监管标准。指令的出台,必将对欧盟,乃至世界金融稳定和金融一体化产生重大影响。
二、指令的主要内容
欧盟《另类投资基金经理指令》共10章,71个条款。10章内容分别为总则、 基金经理的许可与撤消问题、基金经理的营业条件、透明性要求、负责特殊品种另类投资基金经理的附加责任、另类投资基金经理的权利、针对第三国的专门条款、对散户投资者的经营、主管机关的确定及其权力、过渡期与最终生效等问题,其中第1~4章为核心内容。
(一)第一章
在第一章总则中,指令首先强调了其目的是“为在欧盟范围内管理及经营另类投资基金的经理制定有效批准和经营的透明性监管规则”。在此基础上,对“另类投资基金”、“另类投资基金经理”、“分公司”、“附带权益”、“紧密联系”、“主管部门”等一些相关术语进行了界定。其中“另类投资基金”是指符合以下条件的集合投资:(1)向众多投资者融资,并为了投资者利益,将所融资资金再进行有明确计划的投资;(2)不符合2009/65/EC指令第5条所规定的批准要求。 ⑤ 而“欧盟另类投资基金”是指成员国根据其法律给予许可的另类投资基金及未获得某个成员国的许可或注册但在某成员国具有注册办事处或总部的另类投资基金。“另类投资基金经理”是指管理一个或多个另类投资基金的法人;而“欧盟另类投资基金经理” 指只要在欧盟某成员国具有注册办事处的另类投资基金经理。在定义的基础上,本章还对该指令的适用情况和不适用情况以及基金经理的确定等问题做了进一步说明。
市场中有人认为,年龄是影响基金经理业绩的一个重要因素,任职期限的长短或者年纪大小是否真的影响基金业绩?如果是真的,那么我们选择基金时,就会考虑选取那些年轻或者年长的基金经理,因为那些基金总是取得超越同行的超额收益。
年龄
业内有关基金经理年龄的数据较少,从已有的数据来看,将包括所有类型的基金合并,找出有对应年龄的基金经理。将基金经理按年龄分成4组,分别为46周岁及以上、41~45岁周岁、36~40周岁、35周岁及以下,共计104位基金经理。同时将基金经理按照其任职期间的同类业绩进行百分比排名,如果排名第一,则其为0%;排名最后,则为100%。将4组基金经理的业绩做成组合,然后通过权重得到每个组合的业绩百分比排名。由此不难发现,两端的组合仅有微弱的优势,优势并不明显。各阶段年龄下业绩排名百分比情况见图1。
从35岁以下的(80后)组合中找出了具有年龄的22只样本,分析发现,虽然组合平均比较排名并不突出,但是单个基金表现较为突出,出现业绩较好的现象,即单个基金经理业绩是有偏的,例如宝盈核心优势、银河行业精选、长盛电子信息产业等。而其他百分比排名下,人数则相对稳定。所以可以认为,在35岁以下的基金经理中有一部分人是能够超越同行获取超额收益的,但不代表年轻就能赚取超额收益。35岁以下基金经理业绩人数分布情况见图2。
任职期长短
由于基金经理年龄的数据缺乏,为了能够更好地说明结论,以基金经理任职期替代年龄。统计发现,在大样本下,任职年限较长的基金经理(5年以上),以他们构成的组合业绩排名为34.76%,位于公募基金排名1/3的位置;而3~5年组合业绩的业绩排名位于39.94%;0.5~1.5年和1.5~3年的组合业绩分别为49.66%、49.59%,基本位于公募基金平均水平。所以在相对的大样本下,任职时间较长的基金经理能够取得超越同行的超额收益。各任期下业绩排名百分比情况见图3。
任职期限
用基金经理任职期限的数据和业绩百分制排名做了一组数据发现,它们的相关性很低,仅为-0.14,可以理解为,基金经理任职期限越长,业绩百分比数值越低,即基金的表现越好,但是由于相关系数较低,并不能得出负相关的结论。所以整体来看,任职期限和业绩百分比排名无直接关联。各任期下业绩排名百分比情况见图4。
股混基金就职期限