经营性公路收益及财务分析

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摘要：十三五期间，国家大力发展交通建设，采用多种模式（PPP、BOT、BT、EPC、TOT等等），加快交通基础设施建设。首先对经营性公路收益进行研究。然后对收入、成本测算及财务进行分析。最后对项目的投资收益进行评价，作出准确的评价指标，供投资人作为是否投资该项目的参考。

关键词：经营性公路；收益；成本；财务分析

0引言

经营性公路是国内外经济组织投资建设或者依照公路法的规定受让政府还贷公路收费权的公路。十三五期间，公路PPP项目较多，政府与社会资本合作的方式比较多，多采用政府补贴或者股权合作的BOT模式。作为社会资本投资人，应根据项目可行性研究报告、政府财政承受能力、未来交通量的预测、实际运营成本的估算、融资方案、投资人的期望收益率等方面，进行详细的调研和测算，为投资人决策层提供参考。股权合作的BOT模式：政府出资人与社会资本共同出资，按照《中华人民共和国公司法》及其他相关法律和政策规定组建项目公司，并按照各自出资比例享受项目公司股权，由项目公司对项目筹划、资金筹措、建设实施、运营管理、债务偿还和资产管理等全过程负责，自主经营，根据合作项目合同的规定，在项目合作期满后，将公路（含土地使用权）、公路附属设施及相关资料无偿移交给交通运输主管部门或其指定单位。作为社会资本，目的是为了保证项目公司（SPV）正常运营的情况下，在建设期获取施工利润。结合股权合作的BOT模式，对经营性公路项目的收益、成本测算及财务分析做以下简要探究。

1运营期费用

项目营运期的主要耗能体现在以下三个方面：一是为维持项目正常运行，其收费站、隧道等照明与通风等所生产的能源消耗，这部分主要消耗电能；二是项目营运期间所进行的日常养护、大小修等所消耗的能源，这部分有电能、煤、石油及天然气等；三是服务区、管理中心等附属设施的日常运行所产生的能源消耗，主要为电能和石油等。

1.1养护维修费用测算

根据调查，目前项目所在地区高速公路的日常养护费用为每年15万元/km，预计公路日常养护费用将以年增长2%的速度增加；大修费用每十年进行一次，按当年日常养护费用的13倍计算。

1.2运营管理费用测算

主要是指各收费站管理人员的费用，按不同岗位人员费率及燃料、电和供给等其他运营费用合计计算。收费站定员按30人/站考虑，综合支出按每年5万元/人考虑，机车按1台/站考虑，费用按每月4000元/台考虑。运营管理费用一般预计以年增长2%的速度增加。运营管理经济费用取财务费用，不作调整。

1.3隧道运营费

主要是指隧道通风、照明及维护等发生的费用，特长隧道运营费按每年1000元/m、长隧道运营费按每年800元/m、中隧道运营费按每年400元/m。运营费用一般预计以年增长2%的速度增加。隧道运营费经济费用取财务费用，不作调整。

2营业收入

根据高速公路项目特点，附属设施营业收入占营业收入的比重很小，故项目营业收入只计通行费收入，忽略其他收入。

2.1交通量

通过对项目功能定位的分析，确定主要交通发生和吸引源；通过对前期研究成果中基础数据、预测方法、社会经济增长率、弹性指数、交通量增长率、外部出行量、过境出行量及诱增和转移交通量；根据社会经济发展增长率预测指标、弹性指数研究，确定交通量增长率。项目可行性研究报告的交通量一般是为了满足项目立项的要求，与未来交通量差距可能会很大，投资人应在自己做出相对准确的预测。

2.2收费标准的确定及收费收入的计算

根据交通部《收费公路车辆通行费车型分类》（JT/T489-2003）的行业标准及各地方的收费标准、办法进行计算。

2.3收费标准调整

收费标准的调整时间，原则上应在物价、交通量变动幅度较大以及利率汇率发生变动时进行。鉴于我国目前的物价变动情况和经济发展水平，若将通行费调整间隔期定得过长则会影响到项目的财务效益。为了便于实际工作的操作以及考虑到道路使用者的心理承受能力，收费标准不宜调整，否则会影响到道路通行的正常交通量，从而影响通行费收入。

2.4收费收入计算

项目收费收入（R）的测算公式如式（1）：（1）式中：Tv为车型v的年平均日交通量（自然数，辆/日）；TRv为车型v的收费标准（元/车公里）；L为收费路段长度（km）。考虑到部分交通量收费征收的免、漏情况，在营运期的收费收入计算中，收费车辆按预测交通量的95%考虑。

3税费

3.1增值税及附加

根据现行国家税收政策，项目营运期的增值税按收入的11%征收，附加税根据地域不一致，费率会不一样。纳税人所在地在市区的城市维护建设税的税率按增值税7%计征，教育费附加的税率按增值税的3%，地方教育费附加的税率2%。增值税计算考虑建设期抵扣进项税成本费用和运营期抵扣进项税成本费用。

3.2所得税根据

新的税法规定，所得税按利润总额的25%计算，按税法规定发生亏损时，进行税前补亏。如果连亏5年，亏损的次年起五年内弥补。如果实现盈利从盈利的当年往前不超过5年的，从最早的一年补起；超出税前补亏的条件，就得所得税后补亏。

4公积金计提

项目法定公积金按税后利润的10%计提，不提取任意公积金。

5固定资产折旧

根据财政部和交通部制定的《高速公路公司财务管理办法》的规定，项目固定资产按照原值减累计折旧计价。依据规定，折旧公路及构筑物不予以计残值。在估计使用年限内按平均年限法计提。

6财务分析指标计算

资本金为投资人的自有资金，一般不低于项目总投资的25%，其余75%采用银行贷款或者他融资。根据预测的收入、成本、及融资方案，详细分析营运期内项目融资后的主要财务指标。

6.1资本金财务内部收益率

基准折现率（基准收益率）是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平，即选择特定的投资机会或投资方案必须达到的预期收益率。是投资决策者对项目资金时间价值的估值，经营性公路取6%。资本金税后财务内部收益率一般不能低于基准收益率；特殊情况下，不能低于当前银行长期贷款利率（或其他融资利率），否则不予接受。

6.1.1最大能力偿还贷款

就是用净现金流全部偿还贷款本金及利息（前期收益低，一般只还利息），若不能，采用短期贷款方式偿还银行长期贷款的利息。存在贷款偿还期问题，需要计算多少年能还清银行长期贷款。这种方式前期还贷资金压力相对较小，但贷款偿还期内没有净现金流入，影响了资本金的回收，计算出来的所得税前后资本金财务内部收益率偏低。

6.1.2等额本息偿还贷款

等额本息是在项目整个营运期内，每年偿还同等数额的贷款（包括本金和利息）。利用净现金流偿还等额本息，若不能，采用短期贷款方式偿还等额本息。不存在贷款偿还期问题，如果项目收益不好，前期短期贷款的压力较大。这种方式前期还贷资金压力相对较大，但净现金流大于所需偿还的等额本息后，有净现金流入，可以提前回收资本金，计算出来的所得税前后资本金财务内部收益率较高。

6.2敏感性分析

财务敏感性分析的主要因素为：由于交通量达不到预期值，致使收费收入降低；建设期由于通货膨胀或工程设计方案的变动，造成建设费用增加。应对拟建项目投资增加、利率上涨以及投资增加和利率上涨同时发生的几种情况进行分析。交通量达不到预期值、拟建项目投资增加或银行贷款利率上涨风险，若上涨，造成项目收益率下降。为防控收益率下降风险，应采取以下措施：尽可能的优化设计，降低工程投资；争取政府的税费方面的优惠；争取更多的银行贷款利率的优惠；加强运营期运营管理，控制成本，增加其他附属设施的收益，替补运营期费用，增加收益。

7结语

经营性公路工程属于社会公共项目，投资一般较大，效益分析的准确与否直接决定了项目的取舍，而效益分析所涉及的内容极为复杂，不确定性因素较多。因此作为经济评价人员，特别是现在PPP项目较多、建设模式多样化的市场环境下，需要学习多方面的知识（工程优化、成本控制、财务等），深入项目实际进行调查研究，合理取舍，准确计算，力求评价贴近实际，为项目的决策提供有力的依据。

作者：苏胜 单位：贵州路桥集团有限公司