财务比率下比亚迪公司风险浅析

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［提要］随着当今时代新能源汽车的蓬勃发展，比亚迪公司迅速成为全球新能源汽车的领跑者，而恰当识别新能源汽车企业的财务风险不仅有助于推动企业的自身发展，更可以有效减轻企业即将承担的损失。本文以比亚迪公司财务报表为基础，结合相关的财务比率，通过分析反映企业经营风险、投资风险和财务风险的相关比率，对企业所面临的风险展开分析和讨论，并提出对策建议。

关键词：财务比率；企业风险；比亚迪

由于当今世界各国对新能源的研发和利用以及中国要求实施发展新能源汽车国家战略，我国新能源汽车蓬勃发展，已不断攻占消费者市场。比亚迪公司的核心业务为包含新能源汽车及传统燃油汽车在内的汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务等。由于比亚迪在新能源汽车行业拥有充沛的核心技术及领先的市场占有率，其迅速成为全球新能源汽车拓展开发的领跑者。在新能源汽车领域蓬勃发展的时期，恰当识别新能源汽车企业的财务风险不仅有助于推动企业的自身发展，更可以有效减轻企业即将承担的损失。

一、反映企业风险的财务比率

在传统的财务报表分析中，通常只涉及基于几个直观的财务比率的企业风险分析。由于企业面对的市场和竞争环境逐渐复杂，财务指标分析的局限性越来越大，可以计算出来的风险或许并不是企业遭遇的真正风险，能够使企业遭受灭顶之灾的风险通常来自公司治理、战略失败、惯性依赖等方面。所以，融入非财务因素的企业风险分析将成为财务报表领域越来越重要的内容。通常来说，通过企业财务报表来判断的企业风险，可以概括为三个方面：经营风险、投资风险和财务风险。

（一）反映经营风险的比率

1、核心利润率。核心利润率是企业核心利润与营业收入的比率，反映企业经营活动的盈利能力。影响核心利润率的主要因素为毛利率以及销售费用率、管理费用率、研发费用等各项费用率。2、核心利润获现率。核心利润获现率通常可以体现出企业经营活动获取盈利的含金量，较高的核心利润率对企业具有非常大的积极作用。如果核心利润率持续恶化，一般情况下也是企业面临经营风险的一个重要标志。

（二）反映投资风险的比率。事实上，由于控制性投资的风险就是子公司的经营风险，因此，反映企业经营风险的财务比率就是反映控制性投资风险的比率，只不过要采用子公司的财务数据。而对于非控制性投资报酬率与投资收益获现率等指标，计算公式为：非控制性投资报酬率＝非控制性投资收益平均非控制性投资×100%投资收益获现率＝取得投资收益收到的现金投资收益×100%

（三）反映财务风险的比率。一般认为，除了流动比率、速动比率之外，资产负债率与利息保障倍数可以从整体上反映企业的财务风险。但实际上，资产负债率因忽视了债务的结构而并不一定能够反映出企业真实的偿债能力；利息保障倍数则更多衡量的是企业相对于债务利息的盈利能力，与是否能够偿还得起利息是两回事，因为利息一般要用现金去偿付。由于企业的债务中可能存在大量在目前信用条件下不需要偿付利息、并不真正存在偿付压力的商业性负债，因此更能反映企业财务风险的比率应该是资产金融负债率而不是资产负债率，企业的金融性负债一般包括短期借款、应付票据、一年内到期的流动负债、长期借款、应付债券、长期应付款。因此，资产金融负债率计算公式为：资产金融负债率＝金融性负债资产总额×100%

二、比亚迪公司风险分析

（一）经营风险。比亚迪公司2020年年度报告中的相关数据如表1所示。从表1的数据与计算显示，随着比亚迪公司2020年的营业收入上涨，企业的毛利率、研发费用率有所上涨，而销售费用率、管理费用率有所下降。这说明从整体上看，企业所面临的市场竞争比上年度更为激烈，以较低的销售规模和销售费用率实现这样的市场业绩，意味着企业对销售费用的管理是比较有效率的。（表1）企业研发费用率的上升，意味着企业在管理资源上的投入增长速度高于企业市场营业收入的增长速度，而研发费用尽管未发生在本期，但极有可能在未来释放出其研发价值。因此，不能简单根据某些费用率、费用额的增长就直接做出风险大小的判断，而应进一步考察相关费用支出的结构及相关效应。从企业核心利润率的上升和核心利润获现率的下降可以看出，比亚迪公司核心利润产生现金的流量较差，这种情况意味着企业的资产流动性差、应收账款收回速度较慢、变现能力弱等，同时也说明企业的经营活动不能为企业带来足够的现金流量，经营活动靠筹资维持运转。核心利润获现率下降，一般情况下是企业面临经营风险的一个重要标志，指标变化一定程度上体现了经营风险的存在。

（二）投资风险。根据比亚迪公司的年度报告，可以计算得出：比亚迪2018年度投资收益获现率＝74184000808695000×100%＝9.17%比亚迪2019年度投资收益获现率＝68401000422776000×100%＝16.18%比亚迪2020年度投资收益获现率＝245268000272810000×100%＝89.90%由计算结果可知，比亚迪公司2018～2020年合并利润表的投资收益分别为808，695，000元、422，776，000元、272，810，000元，取得投资收益收到的现金分别为74，184，000元、68，401，000元、245，268，000元。投资收益获现率虽大幅度提升，但远远小于1，这意味着投资收益实实在在的含金量不足，不能带来现金净流入量。因此，企业利润带来的现金流量只能依赖于自己的经营活动。

（三）财务风险。由比亚迪2020年年度报告中的合并资产负债表可以得到相关负债比率，如表2所示。表2数据显示，比亚迪公司的资产负债率基本维持在68%左右。一般认为，新能源汽车行业的债务结构与汽车行业接近，平均为59.5%，企业的资产负债率达到70%就比较高了，而比亚迪的资产负债率已经接近70%，说明比亚迪过度依赖债权投资，债权比例严重失衡，在高负债经营的模式下，债权结构不合理，有较高的财务风险，可能造成现金流不足时资金链断裂，不能及时偿债，并进一步导致融资成本加剧。（表2）2020年国内新能源汽车行业其他上市公司相关负债比率，如表3所示。由表3可以得到，在高额负债的情况下，虽然比亚迪公司的资产金融负债率有所减少，但是比亚迪的有息负债在2020年仍高达515亿元，资产金融负债率达到25.59%，相比于同行业的上汽集团及长安汽车，资产金融负债率较高，公司的财务费用不断攀升，偿债能力和资金链面临考验。（表3）

三、比亚迪公司风险成因分析

（一）经营风险成因分析

1、资产周转不灵。从公司规模来看，2018年后，比亚迪公司扩张得比较厉害，随着市场占有率及应收账款的不断增长，比亚迪公司规模越来越大。规模扩大，意味着需要更多的资金去转动它，但是较高的应收账款、借款和较低的存货周转率也暴露出资金周转不灵的风险，比亚迪2015～2020年的短期借款一直在增长，体量已经是长期借款的近乎三四倍，而2020年比亚迪的短期借款及长期借款总计占总资产的15.5%。借款的增加主要原因是周转不灵和盈利较低，比亚迪公司的主要收入不是来源于经营活动，而是筹资产生的现金流，从2016年至今，比亚迪现金流一直为负数，投资活动也是如此，并且缺口越来越大。此外，周转不灵的原因在于公司应收账款占比较大，2020年比亚迪应收账款达412.16亿元，占总资产比例为20.5%，可见比亚迪存货周转能力较弱，其表现就是销售成本居高不下、利润较低。2、营业成本增加。首先，由于原材料价格的波动会直接影响公司的生产成本，因此原材料价格的上涨是比亚迪营业成本增加的主要原因。包含钢材、塑料和其他金属材料（锂、钴等）在内的原材料是比亚迪公司生产所需要的核心原材料。自2020年年初开始，中国的钢铁、有色金属等原材料的价格不断上涨，汽车制造业常用的冷轧钢铁价格也随之不断上涨，由此可见，汽车行业面临的成本压力与日俱增。其次，随着近年来政府对新能源汽车的补贴有所下降，比亚迪公司在短期内势必会面临一定的盈利压力。最后，比亚迪公司的研发支出也在不断增加。由于中国逐渐重视新能源产业的环保问题，此行业的竞争者愈来愈多，比亚迪为了保持其核心竞争力，势必要增大新产品的研发支出。由表1可以看出，比亚迪的研发费用从2019年的56.29亿元增加至2020年的74.65亿元，研发费用率也从2019年的4.41%上升至4.77%。由于对新车型的开发，及进一步优化产品的外观、性能、质量等方面，比亚迪的营业成本受到了一定程度的影响，进而降低了毛利率，导致利润减少。

（二）投资风险成因分析

1、投资规模增长过快。2016～2020年，比亚迪公司的投资规模出现了快速增长。直接投资规模的扩大，主要体现在应用于日常经营活动的固定资产大幅增加。2016～2020年固定资产由374.83亿元增加至545.85亿元。间接投资规模的扩大，主要体现在通过收购、新设子公司和合营、联营企业的增加。2016～2020年比亚迪公司长期股权投资由22.45亿元增长至54.66亿元。投资规模过快增长会导致资源的利用效率降低，同时还导致资金消耗过多，若正常经营活动无法提供后续资金，则将加剧公司面临的投资风险。2、投资效率水平降低。通过近五年比亚迪公司和上汽集团销售净利率与总资产周转率的对比来分析比亚迪的投资效率水平。（表4）通过对比可知，比亚迪投资效率明显低于上汽集团，进一步分析可知，比亚迪的技术效率、规模效率均呈增长趋势，但是销售净利率与总资产周转率呈下降趋势，并明显低于上汽集团。比亚迪公司销售净利率下降以及其显著低于上汽集团的主要原因在于成本的逐步增长和公司的费用化支出较多，主要体现在公司的三大主要业务都存在高成本的问题。总资产周转率逐步下降的主要原因在于资产规模的迅猛增加和营运能力的逐步下降。通过对比亚迪公司投资规模的进一步分析可以得到，比亚迪公司采取了扩张型的投资战略，其规模出现了快速增长。

（三）财务风险成因分析

1、融资规模受限。比亚迪作为民营企业，与其他国企与大型企业相比，在我国资本市场上通过发行股票或债券进行融资有着相对较高的要求，企业除了要有良好的信誉和经营稳定性以外，对市场还要公开透明，并且有偿还融资成本的能力。所以使得大部分新能源汽车企业融资规模极其受限。公司自2011年在中国上市以来，仅进行过一次股权融资，公司的融资能力也受到其债务状况的制约有所降低。而且公司负债水平较高，短期内难以改善，使得融资规模也受到了制约。2、过度依赖政府补贴。无论是比亚迪，还是国内其他新能源汽车企业，都对政府相关扶持政策有着非常强的依赖性。由比亚迪汽车获得政府补助金额可知，比亚迪汽车2016～2020年获得的政府补助由7.26亿元增长至20.76亿元。政府补助可以提升比亚迪的利润水平及盈利能力，并可以在利润大幅下降时避免企业发生亏损。但是，过度依赖政府补贴可能导致企业本身经营能力下降，从而出现营运状态不佳的情况。

四、对策建议

（一）经营风险对策建议

1、提高资产周转率。比亚迪公司提高存货周转效率和企业存货变现能力的方式为加快产品的生产销售速度、缩减残次品或半成品、提高存货质量等。此外，比亚迪的应收账款数额较大，而应收账款会虚增企业的现有资金，导致企业需要通过借款周转资金，结果使得比亚迪负债利息过高。因此，比亚迪需要制定合理有效的信用收款政策，并对客户进行评级，对于信用差的客户应当谨慎赊销，将应收账款控制到最低。同时，为了便于了解目前应收账款的状态，应当建立定期检查应收账款跟进程度的制度。2、降低成本费用。要降低成本费用，比亚迪应当加强对人员安排和对材料使用的控制。首先，对于零部件材料采购，应当采取最优渠道以降低采购成本，同时需要制定采购计划，在材料可以正常使用的条件下维持资金流动，避免一些不必要的材料占用资金；其次，在升级自动化设备、降低人工成本的基础上，提高材料的使用效率，以避免产生浪费。

（二）投资风险对策建议

1、避免过度投资。在成长期间，比亚迪采取的投资战略主要为增长型投资战略，通过核心业务的发展，使得企业开发新产品、新市场，来扩大比亚迪的生产销售规模，提高核心竞争力。投资规模迅速增长，虽然在一定程度上有利于占据市场份额，但是投资步伐过快会影响企业的投资效率，易导致企业为了发展盲目投资。因此，比亚迪需要在此阶段调整投资步伐，避免过度投资，在合理投资基础上最大化企业的各项资源利用，提高企业综合素质和内部控制能力。2、提高投资效率。比亚迪公司采取的投资战略为扩张型投资战略，由比亚迪年度报告可知，其营业收入得到了增长，但是大额的成本费用化支出造成其获利能力的下降，因此比亚迪公司在追加投资时，更应该加强对成本管理的重视。首先，需要考虑投资项目是否具有经济性，因此应分析项目的成本及获利程度；其次，比亚迪需要投资可以提高其核心技术的项目，或者通过升级产品技术水平增加研发投入，从而在后续的发展中进一步降低成本。

（三）财务风险对策建议

1、制定合理的债务规模。从静态和动态的角度来看，企业的偿债能力既可以理解为用资产偿还债务的能力，也可以表示为用资产偿还债务的能力和经营过程中产生的收益。比亚迪应该从现金流和偿债能力入手进行防控。首先，公司积极发展其他业务，通过其他业务创造的利润平衡企业债务状况。企业应合理规划资产，尽可能使资产保持原有的价值，保证资产质量处在高水平的状态下是提高偿债能力的基础，只有充分保证资产的质量情况才能保证企业的偿债能力。其次，要科学合理地借款，一方面要对资本结构进行优化升级；另一方面要随时监测控制财务风险。企业要具有危机意识，及时察觉到自身问题，并采取科学的方法进行资金的规划和风险的防控，为企业健康运行夯实基础。2、提高核心竞争力。虽然政府补贴在一定程度上可以增强企业的盈利能力，但是过度依赖政府补贴会使企业自身经营能力下降，并不是企业发展的长久之计。其原因在于：首先，虽然比亚迪新能源汽车通过自主研发解决了核心电池的问题，但是与其他国际先进企业相比，依然存在一定的差距；其次，目前新能源汽车行业的政府补贴已经逐渐减少，补贴政策已经出现退坡的现象。因此，加大研发支出和提高品牌的自主创新能力是比亚迪汽车提高核心竞争力的方式，可以为比亚迪公司进一步打开国内与国外市场做好准备。

作者:蔡雅典 单位:延安大学经济与管理学院