熵值法下光伏上市公司财务风险浅析

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摘要：近年来，随着时代发展的要求，清洁能源逐渐走上世界舞台。光伏作为其重要组成部分，更是得到了飞速发展。但由于光伏企业上市公司所面临的复杂的财务环境以及前期投资大、资金回收周期长等特点，不少企业陷入收益低、成本高的发展困境。因此，为保障光伏企业持续健康发展，文章从财务风险的角度出发，利用熵值法建立财务风险评价模型，以43家光伏产业上市公司2020年的财务报表数据为样本，选取11个财务指标进行实证分析，最终得出了光伏企业上市公司的财务风险评价结果及各项指标对评估结果的影响大小，并为光伏企业防范风险提出了改进建议。

关键词：上市公司；光伏产业；财务风险；“531新政”

1引言

在能源革命的背景下，为了减少一次能源的过度使用，谋求可持续发展，世界各国都在大力推动清洁能源研究与发展。光伏作为清洁能源的重要组成部分得到快速发展。但是，由于光伏产业前期投资大、风险高、资金回收周期长等特点，不少企业陷入低收入、高成本，靠政府扶持补贴才能勉强度日的窘境，究其原因，内部财务环境复杂，发生财务风险几率大是重要问题。尤其在“531新政”之后，政策降低补助标准，严格限制补贴规模。一时间，光伏产业龙头公司股票连续跌停，中小企业入不敷出，财务状况惨不忍睹。在一路高歌猛进的光伏产业经历了两年时间的“断奶”后，本文基于财务的角度，通过研究我国光伏产业上市公司在“531新政”后的财务状况，对财务风险进行分析，为光伏企业提出合理建议，以更好地规避财务风险，摆脱对补贴的依赖，加强核心竞争力，高速、健康地发展。

2文献综述

为了研究光伏产业上市公司的财务风险问题，本文对国内外近十年有关光伏上市公司财务问题的文献进行了梳理和研究。李江涛（2013）以无锡尚德和英利能源两家光伏上市公司为研究对象，运用Z值模型水平，通过分析判断了两个公司的破产风险［1］；闫晓燕等（2015）从财务风险预警的角度出发，选取14家光伏上市公司为数据样本，使用了Z计分模型，分析企业发生财务危机的众多原因［2］；刁周若雪（2015）选取国内25家光伏上市公司中财务报表披露出的18个财务指标，运用主成分分析法建立经营绩效评价模型，对2014年的经营绩效进行评估，最后对企业经营绩效进行排名［3］；郭子君（2017）选取45家光伏上市公司的财务数据，运用因子分析、突变级数法、DEA，对上市公司经营绩效进行评估［4］；刘吉成等（2018）使用DEA法对9家光伏上市企业的财务投入和产出指标进行了效率分析和改进，并根据财务效率值对其进行聚类分析，最后做出综合性财务评价［5］；石笑（2019）采用纵向单案例研究方法，以∗ST海润债务违约事件为研究对象，整理出了该光伏企业债务违约的原因［6］；孙琳（2020）从筹资风险和盈利风险等多个方面讨论了光伏电站EPC项目在实际使用过程中对企业财务风险的控制对策，希望加强EPC项目在实际运用中财务风险管控力度［7］。国外学者在有关光伏产业财务问题上的研究最早始于2002年，SrivastavaK.（2002）介绍了一种基于风险的决策支持系统“energy－DSS”，回答了如何在公司财务风险最小的情况下做出各种可再生资源管理决策［8］；MendelsohnM.等（2014）分析了可再生能源行业使用的最普遍的金融结构，并评估其影响使用光伏的公用事业规模太阳能项目的能源成本财务结构［9］；AlafitaT.等（2014）评估了ABS作为低成本融资机制的可行性，并确定了可以促进证券化实施的政策［10］。通过梳理，发现国内外研究数据不够全面，且年限较早。本文选取的样本数据相对全面，对2020年的财务报告数据进行分析。此外，目前的国内外文献中将目标集中于对财务绩效的研究，针对财务风险的研究比较少。本文主要研究上市公司的财务风险问题，十分具有研究意义。

3研究设计

3.1研究方法

熵值法：是用于判断某个指标的离散程度的数学方法。本文选择熵值法来对企业内部财务风险进行评估，对各项财务指标进行赋权，避免了主观性对评价结果的影响，真实客观地反映企业内部财务情况，得出最终的财务风险评估结果。

3.2模型建立

步骤一：数据标准化。共有n家企业，m个财务指标，xij表示第i家企业第j个指标的数值，（i＝1，2，…，n；j＝1，2，…，m）。由于指标之间类型、量纲差异，且存在极大、极小以及小于0的数据，所以对数据进行标准化处理，得到无量纲化数据。本文采用最大最小标准化方法：x′ij＝xij－min（xj）max（xj）－min（xj）步骤二：计算信息熵。Ej＝－1lnn∑Ni＝1pijlnpij其中，pij＝x′ij∑ni＝1x′ij（如果pij＝0，则定义limpijlnpij＝0）。步骤三：计算信息效用值。Dj＝1－Ej步骤四：计算熵权。通过步骤2计算出各个指标的熵值：E1，E2，…，Em，则由熵值法计算的各个指标的权重为：Wj＝1－Ejm－∑Ej（0≤j≤m）步骤五：计算各公司财务风险评价结果。R＝∑mi＝1Wj·xij

4实证分析

4.1样本和指标选取

4.1.1样本选取。笔者通过巨潮资讯网数据平台，选取了光伏设备行业中的全部企业，剔除掉∗ST天龙以及两家财务指标与其他企业存在巨大差异的公司，最终挑选出43家符合条件的上市公司2020年财务报告作为样本数据。其中处于光伏产业链上游的公司有9家，中游的公司有23家，下游的公司有9家，拥有完整产业链的公司有2家。4.1.2指标选取。本文选取的偿债能力指标有流动比率X1、速动比率X2，这两个指标十分重要，因为光伏产业上市公司的资产安全性主要体现在较强的短期资产流动性上；选取的营运能力指标有应收账款周转率X3、存货周转率X4、流动资产周转率X5，这些指标能够有效地显示出企业的营运管理能力；盈利能力指标有营业利润率X6、净利润率X7、总资产报酬率X8，能够将企业当前的企业运营盈利能力很好地体现出来；发展能力指标有营业收入增长率X9、净利润增长率X10、净资产增长率X11，这些指标能清楚地展现出企业的发展能力。

4.2熵值法分析

根据上文的模型建立，对原始数据进行处理后，通过熵值法计算出光伏企业内部财务风险评价指标熵值及熵权，结果如表1所示。从以上数据可以看出，在光伏上市公司内部财务风险评价体系中，熵权最大的前五项指标分别是速动比率、应收账款周转率、流动比率、存货周转率和流动资产周转率。首先是说明这五项指标对企业内部财务风险影响重大，其中速动比率影响最大，占到22.8％，可见速动比率对企业财务风险的影响至关重要；其次是应收账款周转率，说明企业应收账款的周转情况对企业财务风险存在重要影响；然后是流动比率再次之，表明企业流动资产变为现金偿还负债的能力在控制财务风险中起到的作用不容忽视；最后是存货周转率和流动资产率熵权排在第四位和第五位，可见这两项指标也起到了一定的作用。排名在前五的指标中，反映企业偿债能力的速动比率和流动比率，占比达到41.2％；反映企业营运能力的应收账款周转率、存货周转率和流动资产周转率，占比达到39.7％。以上五项指标在所有指标中权重达到80.9％，可见企业偿债能力和营运能力指标相对于其他指标来说，影响极为显著。根据上文得出的财务风险评价指标及其熵权，在43家光伏企业实际财务数据的基础上，计算企业内部财务风险评价值，分值越大，其内部财务风险发生概率越小，财务状况就越好，43家光伏企业内部财务风险评价结果如表2所示。从表2可以看出，在43家光伏企业中，内部风险评价值排名前三的企业分别是：金博股份、固德威和上机数控。这三家公司在各项指标中都表现优异，尤其在偿债能力指标和营运能力指标上表现尤为突出。其中金博股份位列第一，具有自主研发能力和持续创新能力，在产品研发设计、过程质量控制、售后服务等方面追求卓越，同时该公司不断加强财务核算及财务管理体系的建设和完善。而中利集团排在最后一位，通过对中利集团的财务报告可分析出大致有三点原因：一是中利集团因为其经营所涉猎领域过多，不同领域内业务的盈利能力相差较大，导致净资产收益率波动较大，导致公司整体净资产收益不稳定；二是上海电气巨额应收款出现重大问题，公司的专网通信业务对当期报告净利润的影响为亏损11.42亿元；三是电缆及光伏板块产业链上游原材料价格上涨显著，导致公司在手订单成本上涨，毛利下降，同时降低了新建光伏生产基地的产能释放。以上原因的出现，加上中利集团没有进行良好的风险控制，导致公司财务状况不容乐观。通过分析以上43家公司财务风险的得分情况，按照风险评价值将这些公司分为5个区间，分别是［－74.791，0）、［0，5）、［5，10）、［10，20）、［20，42.697］，相应级别分别为“差”“较差”“一般”“良好”“优秀”。经过统计之后，得出光伏企业内部财务风险值统计表，结果如表3所示。从表3可看出，在43家上市光伏公司中，表现“差”和“较差”的企业仅占所有上市光伏公司的25％，可见市场上大部分光伏上市公司的财务状况在报告期内比较乐观。

5结论与建议

本文研究发现，在众多财务指标中，速动比率、应收账款周转率、流动比率、存货周转率以及流动资产周转率对光伏企业上市公司财务风险影响较大。在经历了“531新政”的急刹车后，光伏产业并没有因降低补贴标准和严格限制补贴规模而“一蹶不振”。目前国内从事光伏设备的上市公司共有46家，本文筛选出43家公司，其中仅有25％的公司财务风险处在危险的状况中，可以看出大多数光伏公司都在逐渐爬出低谷。虽然在2020年上半年遭受疫情影响，但随着下半年疫情的好转以及众多利好政策的出台，尤其是“双碳”目标的提出，显然可见光伏企业又重新驶回快车道。但是企业的财务风险问题依然不容忽视，本文针对企业内部财务风险问题提出如下建议。P147）第一，建立并完善财务风险控制机制。光伏企业上市公司前期的建设、中后期的运行维护都需要大量的资金，而很多项目资金回收周期长，未来风险不确定。所以光伏企业内部财务风险控制是一项十分复杂的工作。企业要规范各项财务活动的流程管理，加强管理现金流以及营运资金，谨防资金链出现问题。第二，加强会计预算和风险评估。会计预算是确保企业资金安全的重要方式，企业的发展需要通过会计预算来展现。所以企业要加强会计预算和风险评估，保证现金的流动性和可持续性，以获得更大毛利润。同时要做好风险评估工作，企业管理者在做出各项决策时要咨询专业人员意见，根据资金规模和可能面临的风险制定合理的战略决策，在后期也要时时关注资金动向，以便及时做出调整方案。第三，打造专业化风控团队。光伏企业实现持续发展目标的前提就是做好财务风险控制工作，所以公司需要组建一支专业化的财务风险控制团队来帮助企业实现目标。大多数企业在财务方面出现问题的原因就是人为因素，缺少专业的人才持续跟进风控工作。企业要积极开展人才培养工作，通过定期培训、及时考核等一系列工作，打造专业化的风控团队，实现各类风险的识别、分析和跟踪工作，及时发现风险并制定合理处置方案，同时要提前制定风险预防方案，尽可能消除企业财务危机。

作者:柳欣然 王雪莹 徐智宏 单位:中国矿业大学