科创板上市企业创新能力与融资效率

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[摘要]选取2019年科创板上市的70家科创企业为研究样本，运用DEA方法对样本企业创新能力与融资效率进行评价，研究发现有5家科创板上市企业的融资效率到达DEA有效，占比不足8%；占比约91%的科创企业融资效率处于较为有效水平，但未达到DEA有效，并且这些科创企业的融资处于规模收益递减状态，最后根据研究结论提出宏观层面和企业管理方面的建议。

[关键词]科创板融资效率；DEA；创新

2020年7月22日，科创板正式开市，科创板的设立是中国资本市场改革、注册制先行的试验田，同时也是国家开始重视符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。这些高新技术企业前期投入较大，很难从银行业间接融资，并且A股创业板上市要连续三年盈利，三年盈利收入不得少于500万元。而科创板在财务方面，允许存在为弥补亏损或未盈利的企业上市，并为申请上市企业的市值及财务指标设立5套标准，是综合考虑市值、收入、净利润、研发投入、现金流等多种条件而设置的“市值+不同条件”的组合，有效补充中国成长型科技创新企业融资短板、助力中国经济转型深化。研发创新能力是发展高新技术产业和战略性新兴产业的核心竞争力，融资效率在宏观上体现资本市场资源配置功能，在微观上体现公司资本结构、企业价值。因此，研究科创板上市企业创新能力与融资效率对带动产业和经济发展具有一定的现实意义。

1文献综述

企业融资目的是经营活动的需要，科技创新型企业一般在研发方面投入较大，上市是企业最主要融资渠道之一，同时创新活动存在很大风险和不确定性。李京文等在对战略性新兴产业上市公司融资效率研究，以北京市51家战略新兴产业上市公司为样本，指出提高企业自身技术水平、优化资本结构与多层次金融市场、为企业提供优良的内外部环境都是不断提高企业融资效率的重要途径。石宇在对融资对企业创新影响的研究，认为企业融资对管理创新既有正面影响又有负面影响，但以正向积极为主，融资对无论是对商业模式还是文化创新创都是正面的，多渠道丰富运用融资方式提高研发创新能力，在市场中形成企业自身核心竞争力有着重要意义。吴阳芬等在对新三板中小企业融资效率测度研究，结论是中国新三板上市的中小企业融资效率整体处于相对较低水平，而科研技术创新对企业融资效率的作用明显。闫红蕾等对资本市场发展度对企业创新的影响，实证分析表明资本市场发展对实体经济具有一定积极作用，通过不断提升资本市场的价值发现作用，以股票市场流动性带动企业管理、技术等方面创新，为推动供给侧改革提供了经验证据。当前国内对企业融资相关文献较多，研究视角和研究方法较多，而科创板是2019年7月开市，特别是在注册制改革后，对科创板上市企业融资效率研究的文献较少。并且科创板企业的上市时间部分刚满1年，上市后的时间序列数据不完善，因此本文将采用DEA静态对企业创新与融资效率进行评价。

2基于DEA的分析

数据包络分析（DEA）是一种基于被评价对象间相对比较的非参数技术效率分析方法，可同时对多个对决策单元投入和产出建立线性规划模型，对各决策单元的相对有效性做出评价，并分析投入变量的冗余与不足，并进行优化达到最优状态，在生产经营及管理等领域应用广泛。评价融资效率一般分为CCR和BCC两个基础模型。CCR模型假设规模报酬不变，即技术水平和生产要素价格不变的前提下，投入要素与产出要素等比例变动，但现实中企业规模报酬呈先增后减的变化规律。本文研究的科创板上市企业基本处于规模报酬递增阶段，因此要采用规模报酬可变的BBC模型。在应用BBC模型的条件下，综合技术效率（TE）等于纯技术效率（PTE）和规模效率（SE）的乘积。当综合技术效率为1时，即各决策单元的规模效率值和纯技术效率相等且均为1，企业在创新技术应用、经营管理以及投入产出规模都处于效率的前沿面上，说明融资效率是有效的；如果效率值小于1，无论是纯技术效率，还是规模效率至少有一个不是最优状态，说明企业存在投入变量冗余或者产出不足。因此本文对2019年上市的科创板企业创新能力对融资效率评价，主要运用DEA方法下规模收益可变的BBC模型。

2.1数据来源

本文选取2019年科创板上市的70家企业作为研究对象，均符合科创板上市的第一个标准，即预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元，行业覆盖了高端装备制造业（8家）、节能环保产业（1家）、生物产业（17家）、新一代信息技术产业（31家）、新材料（12家）和相关服务业（1家），所用到的数据来自Wind数据库。

2.2投入产出变量的选取

与研发创新最直接的投入要素是研发资本和人才，投入变量选取方面：①企业的研发支出，体现企业在研发创新方面的绝对投入；②研发支出占营业收入比例，衡量企业创新活动的投入和成本；③研发人员数量，衡量企业创新人才方面投入；④无形资产，可资本化衡量企业持有专利权、非专利技术、商标权、著作权等的创新能力。产出变量选取方面：①营业收入，包括企业主营业务以及其他业务收入，反应企业的产出在市场需求下的价值；②净资产收益率，衡量运营资本获得净收益的能力，指标值越高，说明给投资带来的收益越高。

2.3数据无量纲化处理

本文在运用DEA方法计算融资效率时，要满足对决策单元和投入产出数据维度的两个前提：一是决策单元数量要大于投入和产出变量之和的2倍，样本中的决策单元数量为70，投入与产出变量共6个，满足数据维度要求；二是输入数据必须为非负数，投入和产出变量均为正数，同时将数据转化为相同数量级，无量纲化处理后的数据在0.1和1之间。

2.4融资效率评价

本文运用DEAP2.1软件对样本企业的融资效率进行评价，结果如表1。在70个样本数据中，仅有5家科创企业的综合效率值等于1，并且松弛变量为零，说明这些企业投入产出比例达到最优，投入无冗余，产出也无不足，融资得到最有效的利用。其余65家科创企业，有3家纯技术有效而规模未达到有效；9家规模有效而纯技术未达到有效；53家企业纯技术和规模均未达到有效。对综合技术效率值而言，约91%的科创企业的效率值在0.8至1之间，说明创新对科创板企业融资效率处于较高水平，但未达到有效；对纯技术效率值而言，约87%的科创企业的效率值在0.8至1之间，说明科创板企业融资纯技术效率水平较高；而对规模效率值而言，大部分企业的融资处于规模收益递减状态，即增加一定的投入并没有使产出同比例增加，说明科创板上市企业存在盲目扩大规模但管理水平未同步提升以及资金使用效率不高等现象。

3研究结论与建议

本文运用DEA方法对样本企业创新能力与融资效率进行评价，研究认为，2019年科创板上市企业中，有5家科创板上市企业的融资效率到达DEA有效，占比不足8%；占比约91%的科创企业融资效率处于较为有效水平，但未达到DEA有效，并且这些科创企业的融资处于规模收益递减状态。基于以上结论，提出建议如下：（1）宏观政策支持方面。一是建议金融机构针对高新技术和战略性新兴产业的自身发展规律和经营特点，创新信贷产品、政府联合银行建立风险补偿机制、完善社会资本的投入及退出方式路径等都是为科创板上市公司提供多渠道融资、提升融资效率、降低融资成本的重要外部保障。二是建议围绕科创企业的产业链、供应链上下游企业提供政策支持，发挥政府+市场的制度优势。（2）企业经营方面。一是优化资本结构，适当降低资产负债率缓解企业长期偿债压力，结合经营生产实际，通过股权融资、债券融资等方式逐步达到资本结构的帕累托最优。二是平衡好科研创新投入与经营发展的关系，持续研发投入是为保持核心竞争优势，但企业要避免盲目创新，将创新成果和竞争优势转化成持续盈利是企业长远发展的根本要求。同时要杜绝资金的闲置或浪费，提高资金使用效率。三是对重点共性技术攻坚，通过市场化和专业化运作，突破技术瓶颈，充分发挥企业、科研机构和高校的各自优势，建立能够融资、融智一体的运营机制，快速现实科技成果转化。

[参考文献]

[1]李京文，王宇纯，杨正东.战略性新兴产业上市公司融资效率研究—以北京市为例[J].经济与管理研究，2014（6）：74-82.

[2]石宇.融资对企业创新影响的研究[D].杭州：浙江大学，2018.

[3]吴阳芬，曹繁华.我国新三板中小企业融资效率测度研究[J].湖北社会科学，2019（1）：69-77.

[4]闫红蕾，张自力，赵胜民.资本市场发展度对企业创新的影响—基于上市公司股票流动性视角[J].管理评论，2020（3）：22-36.

作者：王巍 单位：北京大学