QDII产品汇率风险管理论文

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一、qdii概述

1．由于我国近年来外汇储备增长迅速，导致了巨大的人民币升值压力，这就要求一个能让外汇流出的渠道。多年以来，我国在对外贸易中保持着巨大的顺差，外汇储备增长迅速。截止到2010年3月末，我国外汇储备高达24543亿美元，而且外汇储备的上升空间仍然很大，人民币升值压力一直很大。针对这一情况，放松对外汇的限制，想办法消耗一部分外汇就十分必要。而QDII制度就是调整我国国际收支平衡的重要举措之一。它为国内的外汇存款提供了更多的海外投资的机会，有利于外汇资金的正常流出，可以缓解我国外汇快速增长的现状，减小了人民币的巨大升值压力。

2．我国的外汇体制改革要求实施QDII制度。我国的外汇体制改革有两个重要的目标:一是人民币汇率的形成机制要更反应市场供求关系;二是人民币逐步实现可兑换。资本的流通应该是双向的，我国曾经面临外汇短缺问题，所以鼓励流入，开放QFII。而现在我国已经脱离了外汇短缺的时代，所以要求对外汇流出也实行有序的管理。

3．开放QDII有利于香港市场的繁荣。QDII的建议最开始由我国香港特区政府提出，希望能以此绕开人民币不可兑换的制度。这样国内资金就可以通过一个受控的渠道投资于香港，为香港提供资金来源，以此促进香港市场的繁荣。

4．境内投资者需要QDII制度。因为单一投资于国内市场的风险比较大，而QDII制度的实施有利于合格的境内投资者以投资于海外市场的方式分散单一的A股市场的机构风险，并以此提高自身投资水平。

二、QDII的汇率风险及风险管理

QDII制度能有序引导投资者投资海外，拓宽投资地域范围，增加投资者的投资渠道。但正是由于QDII投资海外资本市场，与一般的国内证券投资相比，QDII又面临着新的投资风险。QDII投资不仅同样面临着市场风险、信用风险，还面临着汇率风险、政策风险和国家风险等新的风险。我们下面着重介绍汇率风险。

(一)汇率风险概述

QDII制度能有序引导投资者投资海外，拓宽投资地域范围，增加投资者的投资渠道。但正是由于QDII投资海外资本市场，与一般的国内证券投资相比，QDII又面临着新的投资风险。QDII投资不仅同样面临着市场风险、信用风险，还面临着汇率风险、政策风险和国家风险等新的风险。由于QDII投资的海外资产都是由外币计价的，当资产的计价外币相对于人民币的汇率发生变动时，QDII的人民币的价值也就会随之改变。这里举例说明:设E0为直接标价法表示的期初汇率，E1为直接标价法表示的期末汇率，R0为外币投资可能获得的风险收益率，R1为本币投资可能获得的本币的风险收益率，存在以下等式:(1+R1)E0=(1+R0)E11992年到2004年间经平均计算美国股市一年期投资收益率为11．48%，我国内地股市一年期投资收益率为7．41%，当以下情况出现时我国投资者在每种情况下的真实本币收益率情况。结果表明，本币的升值可以减少甚至完全抵消外国证券投资的收益。相比我国内地的股市收益率，在汇率发生变化时，以本币表示的外国资产的收益率远没有国内稳定。

(二)我国部分QDII产品和汇率关系

我国自2006年推出QDII产品后遭受大量亏损，造成这种局面的原因既有美国次贷危机所引发的全球股市下跌也有QDII管理的经验的欠缺，但在这其中，汇率的波动对QDII的收益的影响也是巨大的。从以上的两组数据中我们可以看出，这几只早期就推出的的QDII产品至今为止严重亏损，而2007年至今人民币对几种主要外币的汇率逐步升高，这非常明显的展示出汇率的变动对于QDII产品的收益率具有巨大的影响。既然汇率的变动对QDII的收益率影响很大，人民币近年来的逐步升值使得QDII损失惨重。以下这个表格展示了这四只QDII截至到2010年第三季度的投资区域分部情况:从表中数据可以看出，这四只早期就成立的QDII产品的投资区域主要以我国香港为主，其次是美国和东南亚其它地区，且集中程度很高，在这种情况下，这些QDII产品的净值会明显受到港币和美元对人民币汇率的影响。

(三)汇率风险的控制与管理

1．利用金融类衍生工具。在上文提到的等式中，如果R0是已知的情况下，我们可以在期货市场上为现在购买的每单位外币出售(1+R0)单位的外币，对外汇风险进行套期保值，锁定由本币表示的收益率。而从2005年2季度开始，一些外资银行推出了人民币NDF合约，即不交割人民币远期合约，投资者可以和金融中介机构订立人民币NDF合约，从而提前锁定一定时期后的人民币汇率，规避汇率风险。但这也有不足之处，因为首先，合约的期限可能不匹配，人民币NDF合约有规定的期限，只有到期才能结算，而QDII产品一般都是以开放式基金的形式向投资者发售，投资者可以随时申购和赎回，这就造成了期限上的不匹配;其次市场的变动导致QDII产品的净值不断发生变化，这就导致了数量上的不匹配;再者，外币的收益率R0是不确定的，我们不能预知这项资产以外币计算的最终价值;最后，太依赖人民币远期合约会增大QDII的运行成本，减少收益。

2．采用组合投资规避风险。首先可以分散投资区域，比如在某一时期，本币对单一货币的升值或贬值的幅度较大，由于本币对不同货币汇率变化并不相同，有的升值有的贬值，利用这种不同步性就可以将汇率风险控制在一定范围内。以下这张表格展示了几种货币之间的相关性。从这张表可以看出美元与其他三种货币都是负相关的，这表示当美元升值时其他货币贬值，当美元贬值时其他货币升值。在这之中美元与欧元的相关程度最高，达到了－0．99，几乎完全负相关，因此当投资组合中有美元资产时可加入接近等额的欧元资产，这样就可抵消汇率风险。而欧元和英镑的一致性就比较高，所以构建投资组合时应避免同时大量包含这两种货币的资产。其次，可以考虑债券与黄金的搭配。配置一部分美元债券是为了面对全世界经济突然下滑，新兴市场不景气时资金回流到美国等比较成熟的国家。而搭配黄金是因为美元始终处于持续的贬值当中，并以此来对冲持有的美元资产所带来的风险。最后，要注意投资时机的选择。根据各地的宏观经济的状况判断汇率的走势，最好选择那些有升值趋势的货币品种进行投资。综上所述，把资产分布在单一币种、单一形式的资产中，都是非常不明智乃至于危险的选择，只有进行组合投资，分散管理才能有效避免汇率风险。

作者：包兰 吴萧彤 单位：吉林省经济管理干部学院国际经济合作学院 东北师范大学