风险投资促进高新技术企业成长机制

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摘要:为深入探究风险投资对企业成长的影响机制，本文采用案例研究方法，选择激光装备龙头企业D激光作为研究样本，回顾了风险资本从投资D激光到退出的全过程，分析了风险资本对高技术企业成长的作用。研究发现，风险资本对企业成长有以下几方面积极作用:1.带来稀缺的资金;2.激发创始团队的创业精神;3.改善管理辅助决策;4.提供其他增值服务帮助成长。然而，风险资本的引进也对企业的成长带来了一定的负面影响:1.在风险资本控股情形下，公司管理权存在潜在冲突;2.资本退出时可能形成资金缺口影响公司运营。

关键词:风险投资高新技术企业成长影响机制增值服务

一、引言

近年来，随着国家万众创新号召的发出和创业潮的发展，作为创业融资重要手段的风险投资越来越受到重视。国外对于风险投资的研究起步较早，理论也较为完善，我国针对风险投资领域的研究相对较少，多集中在宏观领域和运用实证研究的方法，侧重研究风险投资对于创业企业发展或区域经济的影响。侧重于微观层面，揭示风险投资对于企业成长的具体作用机制的研究数量甚少。在风险投资是否可以帮助企业成长方面，学术层面存在不同意见，难以通过定量研究的方式回答，使用定性研究的方式更为适合。为全面揭示风险投资在中国高新技术企业成长中的作用，本文将通过具体案例研究来说明风险投资对高新技术企业成长过程的影响与内在机制。

二、案例研究

(一)案例背景

根植于深圳的D激光产业集团，以下简称“D激光”，成立于1996年，从事激光加工设备的研发、生产和销售。它在科技企业崛起浪潮中发展壮大，伴随着本土风险投资的诞生成长。D激光作为现今的细分行业龙头和深圳市高新技术企业代表之一，在创立之初就获得了风险资本的支持，其发展历程对于研究风险投资对企业的影响，解析风险投资促进高新技术企业成长的机制方面具有典型意义。本文以风险投资参与的创立初期至上市为主要研究区间。D激光上市前的发展可以大致归纳为两个阶段，从1996年成立到2001年第一轮融资的风险资本退出为第一阶段，该阶段企业解决了“生存下去”的问题。在此阶段，企业年收入从约120万增长至5000万。从2001年到2004年上市为第二阶段，是高速发展进入良性轨道，逐渐成长为行业龙头的时期。在该阶段企业保持了每年六成左右的年收入增长，主打产品国内市占率升至七成以上。

(二)案例分析

1996年，我国激光设备还主要依赖进口，D激光创始人看到了国产设备的商业机会，创办了D实业有限公司(以下简称:“D实业”)，开始制造和售卖激光雕刻机。创业初期，创始团队深入挖掘下游市场，激光雕刻机产品需求节节攀升。然而由于缺乏流动资金，也缺乏可以用于抵质押融资的资产，D实业很快遭遇到了资金瓶颈，无法及时扩大产能。1998年创始人在寻找接洽了一些风险投资机构无果后，深圳市高新投集团有限公司(以下简称“高新投”)考察后表达了投资意向。后双方达成协议，合资成立新的经营主体D激光，高新投投资控股D激光，派驻了董事长和财务总监，创始人暂时失去对企业的控制权。双方在协议中设置了回购条款，如在一年半时间内公司经营指标达到一定标准，则创始人有权购回股权。风险资本的入场带来了发展最为紧缺的资金，企业得以在短时间内迅速扩大规模，1999年收入较成立时增长了6倍，有效支撑企业度过了艰难的生存期。在更多收入带来更多产出的正向循环下，2000年更实现了超200台的销售和0.5亿元营收的经营业绩，市场地位方面也自从属地位跃升至国内第一，市场占有率达六成。在此期间，作为风险投资机构和控股股东，高新投除注入资本以外，还提供了涵盖融资、管理与内控提升、研发、人才招募等系列支持，帮助企业成长壮大。在迅速发展的同时，创始人并不甘于失去企业控制权，控制权与管理权的冲突以及对赌条款的存在激励他努力提升经营业绩拿回控制权。一年半后，公司业绩达到了协议约定的回购触发标准。双方经协商，通过股份拍卖的方式，创始人回购大部分股份，收回企业控制权，高新投部分退出。同年，企业获得东盛创投等机构第二轮投资。大金额资金的注入有效保障了技术的革新、保证了人才引进和生产环节投入，带来了产品性能和质量的提升。在良性发展和资本支持的双重作用下，企业保持将销售收入的一成以上用于研发，高研发投入带来的是更卓越的性能和更优的性价比。到2002年，企业市场份额攀升至国内市场份额的七成，成功实现该细分领域的国产替代。2004年，企业顺利登陆深交所。实现上市使企业再无融资的后顾之忧，上市企业的品牌效应也支持其不断发展壮大。上市也给风险资本带来了丰厚回报，提供了合适的退出途径。在禁售期到期后，第二轮风险资本陆续实现部分退出。

(三)理论分析

从风险资本参与企业的发展历程来看，风险资本对高新技术企业成长产生影响的机制如下。首先，风险资本的进入为初创阶段的企业带来了最为紧缺的资金，支撑了企业的生存和发展。案例中投资方除注资外，还提供了一定的流动资金与信用支持，保证企业的正常运营。高新技术企业由于其特性需要大量的研发投入，往往在创业初期就面临资金短缺的情况。风投机构的注资在企业难以获得授信的前期阶段为企业经营提供了保障，可以支撑企业执行经营计划，保障包括研发在内的各种投入，帮助企业安全渡过生存期、保持竞争力。其次，风险资本通过股权激励、对赌等手段激发创始团队的创业精神和实干精神，激励团队改善经营、加速企业成长。在案例中投资方通过控制权转移与签订股权回购条款的方式激发了创始人的创业精神和实干精神。为拿回控制权，创始人努力开拓销售渠道、提升业绩，通过奋力经营促进了企业的快速成长。对于处在成长期的高新技术企业而言，创始人和创始团队往往既是核心技术的持有人，又是企业的领头人，其核心素质、运作能力以及对创业企业经营的投入程度对于企业的发展壮大与可持续运营的影响是决定性的。回购、对赌等作为风险资本常用的约束和激励手段，可以有效约束创始团队行为，激励创始团队保持对创业事业的高度投入，进而促进企业在成长期高效成长。再次，为确保投资权益，风险资本通过派驻人员的方式参与管理，改善企业的治理水平，为企业的成长提供制度保障和效率保障。案例中投资方在投资后通过派驻董事长和财务主管的方式直接参与管理，梳理了生产流程，建立了规范的内部管理制度，制定了销售激励措施，规范了公司整体运营，提高了整体治理水平。达到了提升内部效率、留住关键人才和规范经营的效果，为公司未来的发展打下了基础，也为后续的上市解决了财务规范性等问题。高新技术企业通常由拥有核心技术的人士发起设立，创始人虽精于技术但术业有专攻，往往在如何有效管理企业、建立适合的管理运营机制等方面存在短板。风险资本则在管理方面存在优势，团队中通常不乏拥有丰富创业经历和管理经验的人士，资本方无论是从派驻人员实施管理控制保障自身权利的角度来说，还是从经验输出，帮助企业成长实现回报的角度而言，都存在输出的动力且有能力帮助被投企业改善管理、规范运营。由此资本的入驻有助于高新技术企业在管理层面得到提升。从次，风险资本对于增加企业的研发投入方面起到了积极作用，通过研发投入保证了企业的竞争力和成长性(张学勇等，2016)。案例中，高新投除了在实际运营中支持企业的研发积累与工艺改进以外，在2000年切割设备新产品研发阶段，帮助企业从国外引进先进技术和关键人才。最终，企业通过技术消化与消化后自研的方式取得了新设备的研发成功。总体而言，在企业发展的不同阶段，在不同风险资本的支持下，企业的技术研发投入得到了保障，企业由此获得了持续的技术领先和竞争优势，在市场竞争中占据了有利位置。高新技术企业竞争中关键的一环是技术优劣的比拼，技术的优化衍进需要持续的研发投入，而来自风险资本的支持，包括资金的支持和建立研发支持机制，还包括协助企业招聘科研人员，聘请行业专家，引进科研设备等方面，都可以对高新技术企业的研发能力提升起到促进作用，进而作用于企业的成长(田轩等，2016)。最后，风险资本为企业提供了一定的额外增值服务，为企业的发展提供了便利。案例中风险资本除了提供涵盖融资担保在内的融资便利和管理赋能以外，还利用国资的优势地位以及与当地政府的天然联系，帮助企业申报并获得了高新技术企业认证。高新技术企业的身份为企业带来了更高的曝光度、一定的税收减免和政府补贴、融资的便利性、对于人才的吸引力等益处。这一身份认证对于高科技类企业而言具有重要意义，它所带来的多重便利性，为企业后续发展提供了一定的支持作用。通常而言，风投机构会利用自身的资源为被投企业提供投资以外的增值服务来帮助其迅速成长、缩短达到上市标准的时间(李德焱等，2013)。所提供的增值服务主要涵盖战略协助与商业模式制订、管理与内控提升、再融资支持与资本运作支持、关键资源的引入几个方面，例如提供所掌握的行业信息与发展建议、协助被投企业制定战略与商业模式、为企业牵线搭桥介绍供应商与客户、协助招聘关键人才、帮助引进技术等(董静等，2021)。学术层面关于增值服务对被投企业作用影响的研究并未形成一致性的意见，有学者认为增值服务对于被投企业的价值可能是巨大的也可能是无用的，也有学者认为价值增值服务的影响尚不能确定(晏文隽等，2015)。在实践中，通过观察可知，对于高新技术类企业而言，与其核心能力最为相关，也是决定其发展的最为关键的几个因素是技术路线、研发能力、资金与客户。如果风投机构可以在研判未来的技术方向与验证现有的技术路线、协助研发与技术引进、融资支持与拓展客户源方面提供实质性帮助，则可以增强企业的核心能力，为高新技术企业的发展带来重要影响。如能在上述因素以外的维度，例如提供行业信息等方面提供协助，也可以产生积极的辅助作用，间接促进企业成长。但若风险资本提供的资源与赋能并不适合企业，则可能产生相反的效果。除此以外，风险资本的引进却并非只会带来正向作用，它也会带来一定的负面影响。一方面是投资方派驻的管理人员与企业创始团队可能产生分歧，影响公司的管理或决策，进而延缓企业成长。在案例中，根据创始人公开演讲内容，投资方派驻的管理人员与创始人团队在合作后期曾发生较为严重的冲突，甚至一度影响公司的正常运转。对于高新技术企业而言，资本方与创始团队代表的利益不同，如果资本方拥有控股权又参与管理，则与创始团队容易产生矛盾乃至不和(董静等，2017)。另一方面，创始团队回购股权情况下的资本退出，会影响企业的资金运转，进而为企业的持续成长带来不确定性。在案例中，第一轮风险资本选择在企业上市前退出，退出时的股权回购价格产生了大幅溢价，创始团队为筹措高额回购资金而大幅举债，给企业的短期运营造成了压力，为企业当时的发展带来了不确定性。对于高新技术企业而言，风险资本在不同时机退出会对企业的运营产生不同程度的影响。

三、结论

通过该案例研究可知，风险资本可以在多个维度对高新技术企业成长起到促进作用，但也同样可能给企业带来管理方面的冲突以及资本退出后的经营压力等问题，对企业的持续成长造成不利影响，所以风险投资对于被投企业的影响存在双向性。由此，对于创业企业来说，为充分利用风险资本的投资赋能且尽量规避资本可能带来的不利影响，需要在资本进入前做好筛选，根据资本方可以为企业带来的赋能提升做出相应选择。在资本进入时也要做好管理权限以及退出方式等方面的协商，以避免后续问题的出现。对于政府机构而言，需要营造具有吸引力的投资环境，积极引入优质风险投资机构，尤其是可为高新技术企业带来珍贵资源和宝贵产业经验的资本方，以促进高新技术企业的发展，加速科技产业的国产替代，增添区域经济活力。

作者:张一帆 于潇宇 单位:广汽资本有限公司