医药制造业上市公司股利分配研究

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摘要：股利分配政策作为公司的三大理财活动之一，既决定着公司的未来走向，又对整个股市的变化及发展产生影响。因此企业需要制定出适当的股利政策，合理权衡股东股利所得和自身留存收益之间的配比才能为未来的扩张和发展提供保障。然而，我国的资本市场还不够成熟，医药制造业上市公司的股利分配仍存在各种问题，如何在我国推进医药体系改革的大环境下帮助该类企业发现并解决问题显得尤为重要。

关键词：上市公司；股利分配；医药制造业

1医药制造行业上市公司股利分配现状

1．1医药制造行业概述。医药制造业即为充分利用多种工具、设施、能源、技术、人力以及资金根据市场需要，制造产生向市场提供能够满足医疗卫生和关联消费所需产品的行业。根据现行《国民经济行业分类》中GB／T4754－2002标准，本行业还可被细分成化学药品原药、制剂的制造生产、加工中成药或者饮片、制造产出兽药、生物或生化制品以及卫生医疗所需用品和材料等多个子行业。医药行业融合传统、现代多个不同产业、学科，且融合了大量高新手段和技术，是当前我国支柱型的六大重要产业之一。1．2医药制造业行业现状分析。随着经济的高速增长，医药制造业得到了快速发展。根据我国国家统计局数据显示，截至2015年，我国医药制造业规模以上工业企业单位数达到7392个，亏损企业768个，近九成处于盈利状态。同时，2015年医药制造业规模以上企业资产总计达25071．09亿元，以下是近四年资产走势图，呈明显上升趋势。1．3医药制造行业上市公司股利分配的总体情况。我国证监会于2016年最后一季度对上市企业行业进行归类的结果表明，其中医药制造类企业共计174家，其中58个在沪市，116个在深市，深市中创业板占40个。就数量分析，此类公司在所有上市企业中占比约为5％，占比较小，同时，可以看出医药制造业发展规模有限。以下是2006年起连续九年内，沪深两市医药制造业上市公司的股利分配情况，考虑到上市年限的问题，以下不包括40家创业板企业以及2010年之后上市的28家企业。图12006－2015年我国医药制造业部分上市公司股利分配方式占比趋势很明显，医药制造业股利分配方式首选现金股利，近十年占比都远远高于其他支付方式，但在2014年以及2015年略微有下降。同时，送股的比例极低，几乎没有企业选择这种分配方式。这是由于我国股市在经历90年代的初创阶段后，企业不再通过大量送股来增加股票流动性，因此送股的方式在2000年之后逐渐被淘汰。

2医药制造行业上市公司股利分配存在的问题

在样本选择上，笔者首先剔除了全部174家医药制造业上市公司中两家特别处理的公司，ST生化和ST易桥。此外，由于样本股利分配本身还存在连续性问题，所以将2008年之后，在创业板上市的公司和别的年限较短的新进入市场的企业都剔除。最后为了排除在剩余样本选择上的主观性，笔者利用随机数表抽取出52家上市公司作为本文研究的对象，并将研究其2011－2015年的股利分配情况。2．1股利支付方式复杂且不分配公司较多通常来讲，如果资本市场已经成熟，其中公司通常不会拒绝派发股利，因为这一工作本是企业应该履行的责任。然而当前国内公司却已经将不派发股利视作常态，所以这一现象在医药制造行业内普遍存在。并且，有些公司在上年取得了高额利润也不分配股利。最近5年内，并未派发股利的企业占比超过30％，2011年这一占比甚至超过40％，但好在近两年都有所下降。另外，我国企业的股利支付形式也较多，还有多种形式混合现象，譬如派现与送股、股本转增混合等形式，股本因此实现一定扩张，而现金股利并未完全发放给投资者，长此以往势必对投资者造成利益损害。所以，从分配形式分析，最近五年内以医药制造为主业的企业的股利分配并不科学，仍然表现出派现甚至不分红的显著倾向。2．2分红连续性差仅从理论讲，上市公司为对外界保持良好形象，通常会尽量保持股利政策的相对稳定以便提高投资者信心。特别是在外国已经成熟的市场中，企业通常会稳定给付股利，但是因为我国市场发展时间不长，还并不成熟，所以连续、稳定给付股利的上市企业较少。从上表3内数据不难得知，当前我国已医药制造为主业的企业的股利发放行为并不稳定，相当随机。本文所选择的52家上市公司中，2011－2015年连续五年分红的企业只有22家，只占所选样本总体的四成，连续四年分红的企业也只达到46％，不足50％。某些公司例如启迪古汉（000590）在1996年上市，上市近二十年只有过四次分红，而且分红的金额也不高。并且，即使是连续数年都分红的公司，每年派现水平也不均衡，比如浙江医药（600216）在2011－2015年中每十股的派现金额分别为6、5、1．5、0．6、0．5，差异很大。2．3派现水平不均，平均值差异大我国的医药制造业上市公司中多数并配发现金股利，甚至俨然成为常态。然而，医药制造业各上市公司分配的现金股利金额也有所不同，其中10股派送1元～3元的居多，也有五分之一的数量在1元以下，这表明我医药制造行业上市公司的股利政策缺乏整体性和平稳性。大部分公司在派现方面没有一定的规划性，各年的派现金额差异较大。如果这些公司常年处于亏损状态，那么不派现或者派现水平不稳定情有可原，然而我国医药制造业上市公司盈利状态较好，从理论上而言，是应当合理分配现金股利金额的。2．4现金股利支付水平低表3医药制造业52家上市公司2011－2015年每股现金股利分布单位（元／股）2011年2012年2013年2014年2015年平均值0．1180．1280．1350．1230．143最大值0．6000．7000．7000．8000．800最小值0．0170．0100．0100．0100．020注：以上统计包括纯派现和其他派现组合方式。可以发现，现金股利已成为最主要的股利分配形式，然而大多数的现金分红实际的分派额很少，扣除利税后，对于投资者而言所剩无几。从上表3不难得知，2011年给出现金股利的52个公司内，每股仅支付了0．118元，虽说经过两年持续提高，这一数据达到0．135元。然而这并不是企业自愿为之，而是因为外部监管力度加大导致。在这几年内，证监会先后颁发了《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》（2012）、《上市公司监管指引第3号———上市公司现金分红》（2013），所以企业才不得不关注一问题，派现情况也就得到了一些改善。然而2014年发放的股利金额平均值又有所回落，也从侧面反映了上市公司的自觉性不强，依赖政策而自身内部结构并不够完善。综上所述，在我国整体不够成熟的资本市场大环境下，医药制造业上市公司不分配股利的现象普遍，且股利分配形式多种多样，有误导投资者之嫌。此外，发放股利的企业还经常随意改变政策，导致股利分配很不连贯，也不稳定。虽说已经给付股利，不过其中现金支付占比极小，当扣减利税后真正给到投资者的利润极少。另外。不同公司派现水平有巨大差别，本身的派现标准和水平也很不统一，表现出突出的随意特征。

3完善医药制造行业上市公司股利分配问题的建议

3．1深化股权结构改革，引导股东树立回报投资者的意识。因历史原因，我国广泛存在着“一股独大”的现象。中小股东持股份较少，所以股利分配方面并无话语权。所以上市企业制定股利分配政策时，并未将给予投资者实质回报为其主体要义，更多站在自身利益层面考虑。所以，为了改变这一状况，首先需要优化医药制造业上市公司的股权结构，减持国家股，降低非流通股的比重，增强股票流通。3．2高上市公司自身盈利能力，保全稳定的股利分配政策。上市公司盈利是给投资者派发现金股利的最基本条件，也是决定现金股利支付水平的重要因素，因此盈利能力是保证股利政策顺利实行的重要前提，它在很大程度上决定着公司分配股利的多少。所以医药制造行业上市公司应努力提高盈利能力，增强自身在市场上的核心竞争力，实现企业价值最大化，从而更好地回报投资者。3．3改善公司治理结构健全公司内外监督机制。公司的治理结构对股利发放具有重要影响，医药制造业上市公司应该不断改善自身的治理结构，健全企业的内外监督机制。不同类型股东之间形成有效的平衡与制约，减少内部人控制，从根本上解决大股东权力过大，损害中小股东利益的问题。此外，还应充分发挥董事会、股东大会及监事会的作用。3．4完善股票信息披露，健全上市公司退市制度。由于各方面的政策制度不够完善，我国资本市场的信息极度不对称。上市公司自身对证券投资价值的信息非常了解，而广大的中小投资者只能通过公司对外披露的报表获得小部分信息等来了解一个企业的投资价值。容易发生筹资者对投资者的欺诈行为，使投资者的利益受到损害。因此需要有关部门监管，完善上市公司股票信息披露，进而降低信息不对称的程度，减轻某些黑心上市公司对中小投资者的坑害行为。同时，我国应进一步建立和健全证券市场的退市制度，清理劣质公司，促进证券市场良好发展。

作者:谢昕玮 岳朝平 单位:浙江树人大