财务分析体系改进的探讨

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0引言

管理用财务分析体系是基于传统杜邦财务分析体系，克服了传统杜邦分析的诸多缺陷后改进的新型财务分析体系，也称为改进的杜邦财务分析体系。该体系根据财务分析需要，对原始财务报表进行调整，将企业的金融活动从企业日常生产经营活动中剥离出去，调整编制出管理用财务报表，并在此基础上建立了综合反映企业盈利能力、营运能力及偿债能力的指标体系，更真实、准确的反映了企业的生产运营结果。管理用财务分析体系是杜邦分析改进研究的重大突破，但该体系仍然没有解决传统杜邦分析不能反映现金流量信息的缺陷。而现金是企业的血液，企业现金流转通畅与否对企业的生存和发展有着重大的影响。通过现金流量的分析能够了解企业经营状况、盈利质量以及债务偿付能力等信息，从而为投资者、债权人、企业管理者等进行决策提供有用信息。因此，在管理用财务分析体系中引入现金流量指标具有重要的现实意义。

1管理用财务分析体系理论基础

管理用财务分析体系对企业的经营活动和金融活动进行了区分。企业的价值取决于未来现金净流入量的规模、时间与风险，只有经营性资产才能带来持续的现金流量，金融投资所产生的现金流量不具有稳定性和持续性；企业的资金也并不是全部来自于投资者和债权人，企业在其正常的经营活动中也存在一些资金供应者，该部分融资来源是经营活动自发形成的，企业不需要为其付出成本。故应区分企业的经营资产、负债和金融资产、负债。与此相应，只有经营性活动产生的损益才能体现企业的经营业绩，金融活动产生的损益不具有稳定性，不便于评价企业的业绩。故应区分经营损益和金融损益。管理用财务分析体系在区分了经营活动和金融活动的基础上，调整编制出了管理用财务报表。其中的管理用现金流量表首次提出了“实体现金流量”的概念，从其计算过程上看，该实体现金流量，反映了企业自由现金流量的信息。自由现金流是指企业经营产生的，在不影响公司以后时期经营和发展的前提下，向所有权者支付现金之前剩余的现金流量。而管理用现金流量表中的实体现金流量正是在税后经营净利润减去对经营性资产的净投资的基础上计算出来的。通过对“实体现金流量”的分析可以看出企业通过经营活动创造“净现金流量”的能力以及公司是否有为未来的长远发展而投资于经营性资产。同时从实体现金流的去向上分析，可以看出企业还本付息的能力。在管理用财务报表的基础上，管理用财务分析体系的核心公式构建如下：权益净利率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆其中，净经营资产净利率=税后经营净利率×净经营资产周转次数从管理用分析体系的核心公式可以看出，该分析体系涵盖了企业经营管理的各个方面，既有盈利、营运能力的分析，也有资本结构的分析，继承了传统杜邦分析体系综合性的特点，而且在分析数据方面更加准确，同时对财务杠杆效应的分析也体现了两面性的特点。但是仍然缺乏现金流量信息的分析。管理用现金流量表准确的提供了企业自由现金流量的数据信息，但在该分析体系中却没有加以分析和评价，是管理用财务分析体系的美中不足。

2基于自由现金流量的管理用财务分析体系的改进

2.1新构体系中的关键指标

2.1.1自由现金流量（实体现金流量）

自由现金流是指企业经营产生的，在不影响公司以后时期经营和发展的前提下，向所有权者支付现金之前剩余的现金流量。在区分了经营和金融活动的基础上，自由现金流量等于税后经营净利润减去对经营性资产的净投资。即企业经营活动赚取的税后利润在补偿了经营活动所需的投资后，剩余的部分即是企业可用于向企业所有者和债权人分配的自由现金流。管理用现金流量表使用“实体现金流量”指代上述“自由现金流量”。

2.1.2实体净投资

管理用现金流量表中实体现金流量的计算过程如下：实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-净经营营运资本增加-（净经营性长期资产增加+折旧与摊销）将其稍加化简，则可得：实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加。“净经营资产增加”一般称其为“实体净投资”，该指标反映本年企业对经营资产的投资量，可以大致评价出企业未来的发展前景，“实体净投资”越多，一定程度上说能够提高企业未来的经营效率和效果。是评价企业长期价值创造过程的指标。

2.2引入现金流量指标的管理用财务分析体系构建

基于以上理论基础，本文以权益净利率为核心指标，通过一系列反映企业财务状况、经营成果和现金流量的指标之间的内在联系，重新构建了一个全面的、系统的、可以层层向下分解的、金字塔状的指标体系。其核心公式如下：权益净利率=净经营资产现金率+（净经营资产现金率-税后利息率）×净财务杠杆+实体投资权益比=净经营资产净利率×经营利润现金率+（净经营资产净利率×经营利润现金率-税后利息率）×净财务杠杆+实体投资权益比根据管理用财务报表计算的有关财务比率。计算权益净利率的各个指标数据分别来自管理用资产负债表、管理用利润表和管理用现金流量表，数据更加准确，且引用了管理用现金流量表数据。从核心公式来看，权益净利率取决于4个驱动因素：净经营资产现金率、税后利息率、净财务杠杆和实体投资权益比。四个因素可进一步向下分解，从而涵盖企业的经营、金融、投资（经营投资）等各个方面，综合反映企业的经营成果、财务状况和现金流量。新构体系中权益净利率分为三个部分：①净经营资产现金率。表示每1元净经营资产可以创造的自由现金流量。计算公式为：净经营资产现金率=实体现金流量/净经营资产=（实体现金流量/税后经营利润）×（税后经营净利润/净经营资产）=经营利润现金率×净经营资产净利率=经营利润现金率×税后经营净利率×净经营资产周转率该指标反映企业运用经营资产创造自由现金流的能力。同时净经营资产现金率又可以分解为“净经营资产净利率”与“经营利润现金率”的乘积。用该指标反映企业的盈利能力，能同时兼顾盈利的“数量”和“质量”。该指标的比值并不是越大越好或是越小越好，因为它主要是用于说明税后经营利润的质量，即净利润在多大程度上得到了现金流量的支持，帮助信息使用者确定本期税后经营利润与相关现金收支净额产生差异的原因。②杠杆贡献率。与管理用财务分析体系类似，该指标反映企业运用负债筹资产生的财务杠杆效应，不同的是新构体系所提供的借款利息率上线为净经营资产现金率。其计算公式为：杠杆贡献率=（净经营资产现金率-税后利息率）×净财务杠杆以净经营资产现金率作为利息率上线更加合理，因为企业用于偿债的是现金而不是利润。用净经营资产现金率减去税后利息费用（通常称为经营差异率）表示企业每借入1元债务资本投资于净经营资产所产生的自由现金流偿还税后利息后的剩余部分。该剩余部分归股东享有，净经营资产现金率越高，税后利息率越低，剩余部分越多。当净经营资产现金率与税后利息率相等时，企业不再享有负债筹资带来的好处，即净经营资产现金率是企业可以承担的税后利息率的上线。③实体投资权益比。实体投资权益比等于实体净投资与股东权益做比，反映企业本年进行经营资产投资的力度。计算公式为：实体投资权益比=实体净投资/股东权益=（经营营运资本增加/股东权益）×（净经营性长期资产总投资/股东权益）=经营营运资本投资权益比×净经营性长期资产投资权益比如前所述，实体净投资反映本年企业对净经营资产的投资量，可以大致评价出企业未来的发展前景，实体投资越多，一定程度上说能够提高企业未来的经营效率和效果。将该指标引入分析体系可以使分析体系具有前瞻性。一改原有杜邦分析只能进行静态的事后评价性分析的缺陷。该比率不是越高越好，企业的实体投资需与企业的规模和盈利能力相适应。该比率可以进一步分解为经营营运资本投资权益比和净经营长期资产权益比，分别分析企业投资于短期经营资产和长期经营资产的比例结构，平衡企业的盈利性与流动性。进而评价经营资产投资的合理性。该比率作为构成权益净利率的增量，可以起到鼓励企业管理者进行生产性投资避免短期行为的作用。新构体系继承了管理用财务分析体系的所有优点，同时现金流量指标的引入使该体系更加的全面和综合，顺应如今“现金为王”的经济环境。实体净投资的引入是杜邦分析体系第一次由事后分析向事前预测转变，鼓励企业面向未来。有效的规避了企业为了短期财务成果而忽视长期价值创造的行为。

3结语

本文基于管理用财务分析体系研究现金流量信息的引入，新构建的财务分析体系继承了管理用财务分析体系的诸多优点，并引入了管理用现金流量表中的“实体现金流量”信息，作为自由现金流量信息的来源。新构体系中，对管理用分析体系提供的企业借款利息率上线“净经营资产净利率”做了修正。本文认为真正的借款利息率上线应为“净经营资产现金率”，因为企业真正用来偿债的不是利润，而是现金。此外，新构体系中通过自由现金流量的分析提供了衡量盈利质量的指标“经营利润现金率”，从而弥补了杜邦分析不考虑现金流量的缺陷。在新构体系中还引入了“实体净投资”这一反应企业长期战略的指标，将传统杜邦的静态、事后分析改进为可以面向未来的动态分析体系。

参考文献：

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作者：杜龙 张军平 单位：杨凌职业技术学院