养老保障中养老基金产品的应用

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摘要：我国老龄化问题凸显，政策面大力鼓励金融服务于养老的背景下，比较中外养老保障体系，分析我国养老基金发展现状，剖析存在的问题，建议从加快REITs立法规范和推进养老基金免税政策的实施层面，让更多的投资者享受政策红利，鼓励通过投资养老基金产品有益补充养老保障途径。

关键词：养老目标日期基金；养老风险目标基金；基金中的基金；房地产信托基金；社会养老保障制度

一、我国养老基金发展政策现状

（一）我国老龄化问题突出按照联合国标准：一个地区60岁及以上人口达到总人数的10%，这个地区就进入了老龄化社会。我国统计局2020年1月17日公布截至2019年末，我国60周岁及以上人口达到25388万人，占总人口的18.1%，我国已经达到14%的深度老龄化标准。[1]我国养老主要依靠社会保障基金养老模式，基金存在较大缺口，改革势在必行，以保障国人“老有所养”的目标。在经济新常态下，通过储蓄养老的理财观念已经不能满足养老保障需求。在房产税改革和国家宏观调控背景下“以房养老”也不可能成为持续模式。从目前的现状出发，发展养老基金产品有很重要的现实意义。

（二）我国养老基金发展的现状为FOF产品的发行、发展奠定基础的《公开募集证券投资基金运作指引第2号———基金中的基金FOF指引》由中国证监会于2016年9月11日。2017年5月，《养老型公开募集证券投资基金指引（试行）》公开征求意见，自此养老型基金的发行拉开序幕。[2]在明确的政策鼓励下，契合养老主题的基金、生命周期基金满足了居民养老保障的投资期待，良好的财富示范作用下发展迅速，未来发展空间和潜力巨大。另类投资中REITS房产信托投资将国人最感兴趣投资的房产项目结合，从金融产品供给侧方面加大创新力度。基金投资优化了金融体系构成并补充了社会保障，为中小投资者开拓了投资渠道。[3]

二、中美养老保障体系建设对比

中美养老保障体系层次对比如下。我国的企业年金与职业年金可以与美国的雇主养老保障计划类比。2018年2月1日我国开始正式实施《企业年金办法》。[4]在2014年后我国企业年金发展缓慢且呈现停滞状态。主要因为门槛较高，大部分企业无法满足条件，例如，要求企业加入基本养老保险建立集体协商机制，需要复杂的审批手续；美国雇员超过5人的营利性组织即可加入雇主养老计划。[5]另外，我国的企业年金个人帐户部分不灵活，需要公司统一管理。从我国基本社会养老保险现状出发，一方面，要改革企业年金制度，另一方面，需要刺激个人自助性养老作为有益补充。

三、我国公募养老基金发展现状

（一）基金中的基金（FOF）推出是养老型公募基金发展的机会养老型基金能够进一步分享投资基金投资效率，为匹配生命周期基金打下基础。这对于刺激投资者选择具有养老属性的基金、降低收益的波动获得稳定收益起到重要作用。目前公募基金中已经发行了具有养老属性的混合型基金和债券型基金。养老基金分为养老目标日期策略（TDF，TargetDateFund）和目标风险策略（TRF，TargetRiskFund）两类。[6]养老型基金目标就是追求养老资产的长期稳健增值。从目前认购情况来看，投资者偏好投资封闭期较短的养老基金。结合同花顺ifind数据，截至2020年1月17日，养老基金超过108只，表现稳健。选取其中六只基金见表2，截至2020年3月12日这六只基金最新净值均为正数，净值增长率在8%-16%之间，净值表现除了与基金团队投资水平有关还与建仓时机和期限长短有关，但随机选取的养老基金整体表现都强于业绩比较基准。尤其在2020年疫情影响下全球股市普跌，美股3月份出现至少四次熔断，A股波动频繁的情况下表现稳健。

（二）REITs在美国、香港等地运行效果良好成为养老基金投资标的1.房地产信托投资基金特点房地产信托基金（RealEstateInvestmentTrusts简写为REITs）收益主要由相对稳定的股息和证券市场的增值构成，是一种证券化的产品。具有流动性强、风险较低、对抗通胀等特点、信息相对公开，给予中小投资者间接投资房地产的渠道。[7]在美国此类基金高分红特点且对于企业免征企业所得税，所以受到普遍欢迎。在因香港证监会公布了《REITs守则》。按照规定，投资收益至少90%的税后净收入需要分配给基金投资者，投资收益率较高。我国这类证券还处于探索期。带有养老性质的REITs产品具有优势，例如，资产隔离、投资范围相对比较广、可以实现特定养老目的等。养老产业供给可以涵盖医疗服务、养老社区建设和养老基础设施建设等，包括养老地产信托与养老基础设施信托。兴业银行自2012年起面向市场推出的业内首个养老金融综合服务方案推出的安愉人生养老金融信托，门槛较高，最低600万，主要是私人银行高端客户，可以通过信托安排实现养老保障和财富传承。如果通过FOF的方式，可以降低投资门槛。中信信托在2014年年底推出中信和信居家养老消费信托，产品期限一年，降低准入门槛，可以分缴费1万、2万、3万等，享受相应级别服务，例如，健康数据管理、紧急救援等。[8]两款信托产品设计的模式通过证券化，在允许FOF的前提下，可以成为养老基金创新产品选择的投向。2.REITs基金的投资效果美国2008年颁布的《REITS投资和多样化法案》推动了养老基金的运行创新。按要求REITs超过75%的资产投资于房地产、政府债券或者货币市场投资工具。净收入必须超过75%来源租金、利息等；要求90%年度收入要分配给投资者。美国市场20年的运作经验，REITS整体年化收益20年平均达到12.61%。[9]香港市场截至2018年上半年，共发行10只REITS，2017年统计平均收益率是6%。这为FOF类型的养老基金产品投资提供了很好的借鉴。3.我国养老REITs基金的尝试不动产投资包括地产投资、商业房地产投资、工业用地投资、酒店投资、养老地产等形式。我国目前房地产宏观调控和面临房产税改革的背景下，投资者可以通过间接方式投资养老地REITs获取投资收益。这种模式包括房地产有限合伙、房地产投资信托、房地产权益基金的方式。[10]养老地产与普通地产项目靠快销回笼资金的运作模式不同，其收益期长，收益率还需要后期的运营服务来支撑和保障，没有长期低成本资金支持难以形成良性循环。REITs因此成为养老金、保险资金等长期资金的优质投资标的，有效解决大多数类型资金不愿介入养老地产的难题，为中国日益严峻的人口老龄化问题提供解决路径。目前，在政府支持和引导下，中国人寿股份公司、泰康人寿保险股份公司通过政府引导打造老年养老社区，就是提前为老龄化社会到来布局，将养老地产与医疗健康结合。美国20世纪70年代推出投资养老地产的REITs，之后推出的产品还包括经营养老院、护理中心、疗养院、康复中心、医院等物业。将来我国也完全有可能出现真正意义上的商业地产与养老社区相结合的模式，开拓养老基金产品，有效引入社会资金，也补充个人养老保障的投资渠道。

四、存在主要问题及完善建议

（一）存在主要问题1.养老公募基金投资范围具有局限性传统的有价证券如股票、债券、货币市场投资工具等，这些产品受到市场波动的影响。例如，股票市场波动率比较高，这就对养老基金选择的发行时机造成了影响。国内对养老基金的限制比较多，如限制了投资品种的最低投资比例，部分养老基金不允许投资非上市部分、不动产及国外不动产等品种。海外养老金的投资，呈现多元化分散化特点，养老金基础的配置不仅包括股票、债券，还投向房地产、REITs、PE即私募股权投资等资产，且投资比例有上升趋势。[11]目前养老基金产品设计在追求安全性的同时考虑盈利性需求，兼顾平衡。养老基金目标主要是中长期稳健投资，短期赚钱效果不明显，投资者若缺乏耐心就会选择赎回，不利于养老基金的持续发展。2.地产与医疗健康结合的养老社区受众主要面向高端客户我国目前存在“养老不医护”与医院“治病”不养老的问题，这是养老基金产品创新的契机。2017年2月，国发（2017）13号文件《“十三五老龄事业发展和养老系建设规划》，立足打造居家社区养老服务，推动养老机构提高质量提高效率，推动医养结合，发现和引领老年消费市场”。金融服务政策助力养老社区市场化发展。（银发（2016）65号）文件《关于金融支持养老服务业加快发展的指导意见》，[12]是养老和金融结合的第一部纲领性文件。推动养老服务模式创新，鼓励社会资本进入市场，引领养老社区市场化发展。美国养老社区现状，政府主导以各州房管局为主的公共住房主要面对低收入老人，社会化综合养老社区针对中高收入人群，缴纳会费。我国目前的养老社区摸索大多是政府引导的模式，目前投资主体也多为高端客户。REITs基金引导社会资金来源，可以尝试以投资收益抵扣入住费用的方式。开拓了投资者自助性养老的投资途径并满足养老资金理财需求。

（二）完善建议1.关于REITs需要专门的立法发展REITs需要专门的立法，规范内容包括投资者准入、开发商如何退出、投资者分红的比例等。借鉴香港证监会的《REITs守则》。至少应明确界定管理公司、托管机构和投资者的职责，管理公司与托管机构按照基金运作法则独立运作、相互监督。借鉴香港市场监管要求控制REITs的资产负债率水平，控制金融风险。基金运作的形式最好按照目前我国基金普遍类型采用的契约型等。2.保障税收的优惠政策尽快推进并进行投资者普及在美国此类基金具有高分红的性质且对于企业免征企业所得税，因此到投资者追捧。香港市场保证每年不少于90%的税后净收入分配给投资者，保证了投资人的权益从而激发投资者的投资兴趣。2018年4月12日，在上海市、福建省先行试点个人税收递延型商业养老保险，[13]之后逐渐推广。试点的做法允许个人商业养老账户投资公募基金，允许参与的金融机构也将扩大。当普通投资者通过个人账户真正享受到免税政策红利并获得稳健回报，投资会成为必然选择。综上所述，面对我国老龄化问题日益突出，政策面大力鼓励金融服务于养老的背景下，比较中美养老保障体系，分析我国养老基金发展现状，剖析存在的问题，建议加快REITs立法规范、推进养老基金免税政策的实施，让更多的投资者享受政策红利，鼓励通过投资养老基金产品补充养老保障途径。

作者：姚彩利 单位：厦门海洋职业技术学院