会计收益论文：会计收益与市场收益关联思索

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本文作者：张放、赵路 单位：安徽新华学院

研究设计

（1）相关变量衡量指标的选取。评价上市公司的会计收益主要指标包括：总资产收益率、净资产收益率、主营业务利润率、每股收益、总资产报酬率等。其中，净资产收益率（ROE）是一个综合性极强、最具代表性的财务比率，该指标反应会计收益具有代表性。所以会计变量选净资产收益率（后文均用ROE代表净资产收益率）。考虑到作为衡量上市公司业绩的评级指标净资产收益率（ROE）为无量纲的指标，为了消除单位的影响，在此我们选择了市场回报率（Marketrateofreturn），以下简称ROM，作为衡量市场收益的指标。市场回报率指的是整个市场所有股票的加权平均回报率。

（2）数据的选取与处理。数据选取自色诺芬数据库，为沪市A股2002～2011年所有上市公司的公司数据和A股市场数据，时间序列数据样本数为36个。会计收益取是沪市A股所有上市公司净资产收率，为季度数据。对于市场收益，为了尽量多地获取数据量，将保留财务数据，调整市场数据，将市场月度数据折算成市场季度数据。

实证研究与结论

1．单位根检验。一个具有非确定性分量的序列经过d阶差分后具有平稳的、可逆的ARMA表达式，而d-1阶差分后是非平稳的，则称此序列为d阶单整，记为I（d），单整过程可以通过差分达到平稳。序列是I（1）而不是I（0）的检验被称为单位根检验。标准的单位根检验方法是Dickey和Fuller的ADF检验。

2．协整检验。接着继续分析两收益序列之间的协整关系（co-integrationrelation），判断两市收益率水平之间是否存在长期均衡关系。由于协整关系表示变量之间可能具有共同的趋势成分，因此协整检验可以从整体上判断上市公司基本面和股票市场表现的关联性。由于报表信息传达到股市存在一定的滞后，每年的季度报表公开的日子都会滞后1～2个月，而年报一般都是第二年的四月份才出来，因此，着重考虑前期净资产收益率对市场回报率的影响关系，由于变量之间都是一阶单整，可能存在协整关系，因此本文建立协整方程：ROMt=C+a1ROEt-1+eT．滞后一期的净资产收益率的回归系数的T值在5％的水平下显著，常数项的T值也在5％的水平下显著，回归方程的R2为16％，F值为5.221580，在5％的水平下显著，因此，我们采用此回归方程作为协整方程。对回归得出的残差进行单位根检验，ADF值结果-5.335950，P值0.0001，是平稳序列，因此可以认为沪市上市公司的市场回报率和净资产收益率之间存在协整关系。

由以上可以得出以下结论：（1）由于会计收益净资产收益率和市场波动都是一阶单整，两者之间存在协整关系，这说明我国沪市从2002年到2011年的股票收益率与公司的业绩有着长期的趋势，两者之间相关度比较高，沪市股票市场的波动与上市公司的业绩是相关的。（2）会计收益与市场波动不仅存在长期均衡，并且短期也存在同向变动，并且是滞后一期的会计收益与市场波动存在同向变动。这也是符合常理的，因为上市公司的财务报告往往会推后公布。本文采用的季度数据，季度数据都会推后1～2月公布。以往的研究大部分都关注与同期信息的价值相关性，而忽略了会计信息的滞后公布的问题，而本文考虑了会计信息滞后的问题，并且得出的结果证明了滞后一期的会计信息会对市场产生影响。