会计信息质量与债务融资关系思考

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新会计准则实现了会计理念从资产负债表观→收入费用观→资产负债表观的回归，会计理念的这一根本性变化使得会计目标从受托责任观变为决策有用观，同时资产负债表取代了利润表，成为企业财务报告的主表，这意味着资产计量不再是收入费用观下满足费用配比程序的一个步骤，而是已经成为用来反映企业增值的一种度量，这一变化揭示了新会计准则重在使会计信息更真实地反映企业的经济实质，强调有利于利益相关者的决策。那么，银行作为我国企业债务融资过程中最重要的的利益相关者，其贷款决策是否会因准则颁布后企业财务报表的调整而发生相应变化呢？本文立足于信贷配给理论，将有关企业银行债务融资的研究分为债务期限结构和银行债务融资成本两个方面进行阐述。

新会计准则与会计信息质量

2002年9月19日欧盟议会通过了所有的欧盟上市公司均使用国际会计准则的协议，这便为研究国际会计准则的采用是否能提高会计信息质量提供了有利的背景。对于会计信息质量，不同的学者从不同的视角提出了不同的定义方式。Barthetal．（2006）的研究显示，运用国际会计准则的公司的盈余管理更少，损失的确认更加及时，收益价值相关性程度更高，他们认为这些就是更高会计信息质量的证据。Lambertetal．（2007）将高质量的会计信息定义为信息精度高的会计信息，并将信息精度定义为信息的平均质量，即依据信息投资者预计未来现金流的精确程度。虽然定义的视角不同，但他们对会计信息质量的定义在本质上都是相同的。Barthetal．（2008）调查了国际会计标准的采用是否与会计信息质量相关。研究认为国际会计标准反映了财务报告体系的特征，包括标准、解释、执行和诉讼。通过对21个国家上市公司数据的研究发现，采用了国际会计标准的公司盈余管理更少、更及时确认损失，并且会计信息的价值相关性更强。Christensen（2009）检验了欧盟采用国际财务会计准则后的收益调整情况。结果显示强制性采用国际会计准则会影响债务契约，进而影响会计信息质量和资本成本。Chen（2010）通过将欧盟15个成员国的上市公司在2005年采用国际会计准则前和采用国际会计准则之后的会计信息质量进行横向比较来进行研究，以剔除会计准则之外因素的影响，结果显示在欧盟采用了国际会计准则后，会计信息质量有所提高，同时发现在采用了国际会计准则后公司使用了更多的利润平滑并且对较大损失的确认更加及时。Ettredge（2005）研究了会计准则的变化对公司收益预测的影响，认为披露质量的改善有助于提高对公司未来现金流量预测的准确度。Barthetal（2008）和Christensen（2009）认为IFRS的采用提高了会计信息的价值相关性，即提高了会计信息的投资决策有用性。Landsman（2012）对IFRS的采用是否增加公司所业绩的信息含量（异常回报波动性和交易量异常）进行了研究，结果显示采用IFRS的国家，其财务报告的滞后程度减少，增加了分析师追随者进而增加了报告业绩的信息含量。在此基础上，国内很多学者对我国新会计准则的实施效果进行研究，认为新会计准则的实施使得净利润差异和净资产差异为市场提供了增量信息，会计信息的价值相关性更高。当然，也有一些文献得出的结论有所不同，朱凯（2009）也对会计准则的变化造成的盈余信息价值相关性变化进行了研究，他的研究结果显示采用新会计准则后会计盈余的价值相关性并没有显著增加，甚至降低盈余信息的价值相关性。修宗峰（2011）仅以完成股权分置改革的上市公司为研究对象检验会计准则变革的经济后果，认为新会计准则提高了盈余信息含量，但却使会计信息的价值相关性显著降低。还有一些学者通过对不同国家的会计实务进行对比，认为IFRS的采用会对会计信息质量产生影响。

会计信息质量对债务融资的影响

1会计信息质量对债务期限结构的影响

Watts和Zimmerman（1986）指出，债务契约中有许多防止股东或经理通过投资高风险性项目或发放清算性股利侵占债权人利益的限制性条款是以会计信息为基础的。在信息不对称和冲突存在的情况下，财务报告质量和披露通过改进契约和监管减少逆向选择和道德风险。Bushman和Smith（2001）指出，在会计信息质量和债务期限结构之间存在正向的关系，更高的会计信息质量能够对管理层实施更好的监管，并且通过提高投资效率以及减少大股东对投资者财富的侵占，对公司的财产质量进行更好的识别。这有利于债权人在制订贷款契约时实施宽松的政策。再者，从借款人的角度来看，因为高质量的会计信息降低了管理者与股东之间的信息不对称并且带来了更便利的监管，这使得通过短期债务来控制管理层的必要减小了。Bharathetal．（2008）比较个人债务市场与公共债务市场上的债务契约，发现在个人债务市场上会计信息质量影响贷款期限和提供抵押物的可能。在公共债务市场上，不同的会计信息质量在利率差距的反应是截然不同的。会计信息质量差的公司在向银行申请贷款时将面对更大的利率差距和更短的债务期限。这种结论说明拥有更大契约制订灵活性的债权人对会计信息质量差的公司实行更严厉的契约期限来补偿信息风险。Garcia（2010）使用面板数据和GMM方法进行估值来检验在银行主导型金融系统中会计信息质量对债务期限结构的影响。结果显示，在控制了无法观察的异质性、内生性、变量操作波动反应和借贷成本后，会计信息质量差的公司短期债务比例更高。会计信息质量与债务期限结构的这一关系，从另一个角度证实了会计信息质量可以减少信息不对称问题并且能够改善管理者对公司的监管。Jeong（2011）以国际贷款市场上1997－2005年40个国家的非美国借款人的数据为样本，认为对于采用国际会计准则编制财务报告的公司，银行愿意提供的债务期限更长。针对这一问题，孙铮（2006）也持同样的观点，他认为会计信息不仅可以改善信贷双方的信息不对称程度，并且可以影响债权人的决策和产权保护，因而会计信息质量的提高对债权人是否决定发放长期债务具有至关重要的作用。

2会计信息质量对债务融资成本的影响

西方针对会计信息质量对债务融资成本影响的研究是从与信息风险有关的理论中衍化而来。理论研究认为信息风险是不可分散的，Easley和O’Hara（2004）建立了多资产理性预期框架，分析了信息不对称在投资者决定资本成本方面的作用。在这一模型中，拥有更少信息的投资者能够意识到他们的信息劣势，相应地他们对信息不对称的存在索要更高的回报溢价。Easley和O’Hara（2004）认为在知情和不知情的投资者之间存在着信息不对称，信息精度通过降低由信息不对称带来的系统性风险，从而使得信息的精度是影响资本成本一个重要因素。Lambertetal．（2007）也承认在非完全竞争条件下信息不对称对资本成本的影响。Easley和O’Hara和Lambert均认为平衡资产价格会受到信息风险的影响，这种信息风险的存在会导致公司必要报酬率的横向差异。Francisetal．（2005）对信息风险与资本成本之间的关系进行了实证研究，认为信息风险高的公司其债务融资成本要高于信息风险低的公司。从资产定价的角度，Francisetal．（2005）认为信息风险是定价风险因素，使用FamaandFrench（1993）的时间序列回归方法，得出结论信息风险与投资组合存在显著的联系。Coreetal．（2008）、Kim和Qi（2008）以及Ogenva（2008）均对信息风险及其对债权人定价方面的影响进行了研究。鉴于会计信息质量与信息风险之间的紧密联系，近年来有相当数目的文献关注会计信息质量与融资成本之间的关系。Jorionetal．（2009）通过实证研究认为会计信息质量的变化会影响银行的信贷标准和贷款利率。Jeong（2011）结合目前国际上会计准则趋同的背景，通过对比研究认为，对于采用国际会计准则编制财务报告的公司，银行要求的贷款利率更低。Daskeetal．（2008）以26个国家的数据为样本检验了采用IFRS的经济后果，结果显示，在采用IFRS后，企业的资本成本有所降低并增加了企业的股票价值。针对我国的制度背景，于静霞（2011）以2006－2008年我国上市公司的数据为样本进行研究，发现盈余管理程度与企业的融资成本呈正相关关系，企业的盈余管理程度越高，债务融资成本就越高。还有一些学者从信息披露的角度研究会计信息质量对债务融资的影响。Welker（1995）通过实证检验得出结论，公司财务信息披露水平与公司的债务成本之间有着显著的负相关关系，进一步证明了在证券市场上透明度越高的公司资本成本中的信息不对称部分就越小。Botosan（1997）根据制造业公司年报中披露的信息数量构造了信息披露指数。公司的信息披露水平越高，股权资本成本越低，这一结果只存在于分析师较少关注的公司中。Botosan和Plumlee（2002）、ParthaSengupta（1998）、Lambertetal.（2007）也认为，改进会计信息披露可以提高投资者预期的平均信息准确度，有助于降低资本成本。于富生和张敏（2007）以在深交所上市的A股上市公司数据为样本考察债务融资成本与信息披露质量之间的关系，结果显示二者之间呈现显著的负相关关系。周继先（2011）从信息共享的角度探讨了会计信息质量对债务融资成本的影响。

结论与未来研究方向

纵观国内外研究情况，会计信息质量与债务融资关系的研究很多，但目前这一领域的研究仍然存在很多值得我们思考的问题。首先，大部分的研究都是以会计信息质量来衡量新会计准则以及国际会计准则的采用，对于会计准则变化怎样影响会计信息质量没有进行系统的阐述。其次，目前大多数的研究过多地关注会计信息对股票市场的影响，而对会计信息在信贷市场上作用的研究远远不够。同时，西方有关债务融资的研究理论与实证相对成熟，但这些理论大多是建立在发达资本市场以及高度分散的股权结构的背景下，我国处于转型经济时期，政府在资源配置方面起主导性作用，市场上国有控股的公司占有很高的比例，这就意味着在债务融资方面预算软约束和民营企业信贷歧视现象的普遍存在。我国会计准则国际趋同的表现与西方存在怎样的区别，在国有企业普遍存在的完全竞争程度较低的市场中，会计准则的变化又会通过怎样的方式和途径影响企业的债务融资，都是亟待解决的问题。（本文作者：燕玲 单位：东北财经大学会计学院）