人民币石油期货表现评估及创新发展

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［摘要］石油是国家经济发展、国防安全离不开的战略性能源，石油期货作为其重要衍生品，定价权一直被美元垄断，建设人民币计价的石油期货是维护国家能源安全的一个突破点。文章通过对上期所SC系期货品种的合约与市场表现研究，提出对人民币石油期货建设、人民币国际化的策略。

［关键词］人民币石油期货;人民币国际化;“一带一路”

1前言

石油期货，是大宗商品期货中最重要的一类。从市场通识度来看，现世界石油经济评估的权威WTI、Brent石油期货均使用美元定价，而中国石油又依靠大量进口，存在巨大的外汇风险;“中美贸易战”中显示的单边贸易主义霸凌行为愈演愈烈，使外部风险增加，因此，2018年3月，中国推出了以人民币结算的石油期货(INE)，这是我国寻求贸易自主、提高人民币国际化程度的坚定一步。

2上期所SC系石油期货特色与表现

2.1中质含硫原油标的

上期所SC系原油期货标的为中质含硫原油，鉴于与国际主流期货标的不同，能避免游资恶意做空套利，增强投资者信心和参与度，对于参与了“一带一路”建设的东南亚国家，如巴基斯坦、泰国、斯里兰卡等，进入上海进行现货交割、套期保值应会是高效的选择。

2.2黄金机制

上期所的SC系原油期货以人民币计价，但也用实物黄金支付。这样的设计既迎合了人民币国际化初期金融监管不足的现状，缓和交易者因币种选择而承担的风险，同时也为人民币流动增添新的路径，这样三方连通的机制既加快了资本流通的速度，促进交易效率的提高，同时还能及时缓和外汇市场的剧烈波动。

2.3SC9999与CL0Y实证分析

选择SC9999品种与纽商所CL0Y期货进行时间跨度自2018年3月26日到2019年5月21月前的关联度询证。观察两者价格波动的反映。2.3.1脉冲反应图1描述的是当DCL0Y受到来自DSC9999的正向标准差冲击后，表现出了程度逐渐减弱的正向响应，到第4期后趋向为0，这表明了CL0Y的价格上涨会一直促进SC9999价格上涨，但力度逐渐减弱。图2描述的是当DSC9999受到来自DCL0Y的一个正向标准差冲击后，首先表现出很强的正向响应，在2期达到峰值后随即减弱，并在3期左右略微表现出负向响应，很快转为微弱的正向响应，并在第6期开始趋向零，这说明CL0Y的价格增长能够在近期快速促进SC9999价格走高，但不会持续增强，随着时间推移甚至会表现出轻微的抑制，最终其2.3.2市场表现总结综上分析，我国石油SC期货市场价格脱离不开国际原油CL0Y期货的影响，独立定价性不强，国内价格波动项主要由美国原油市场波动项传导过来，处于被动地位，相对滞后SC9999原油期货的价格波动率较国外CL0Y更剧烈，这毕竟与市场份额、现货产出能力、区域性溢出效应有关，目前来看现阶段的人民结算石油期货并不能动摇“石油美元”的根基，没有争夺到石油定价权的表现。任何一种大宗商品的定价权都离不开本币国际化的支持，人民币和石油还没有建立起可靠稳定的联动体制，所以还不能说“石油人民币”在市场中能站稳脚跟。积极方面，SC9999的表现还是符合中国推出该合约的初衷，尽管无法挑战WTI等霸权地位，但促进了人民币国际流动，对分析中美石油期货交易市场的性质具有预示性的意义，推广到东亚与世界市场的溢价分析，也不失为一条新思路。

3稳定人民币石油期货的建议与策略

3.1警惕人民币的“特里芬难题”

由于其机制中存在“石油—黄金—人民”的挂钩，如果恶意资金做空三者之一，那么联动效应就会通过结算影响到另外两者，曾经的布雷顿森林系统就是因“特里芬难题”无法解决而破灭，因此人民币石油期货一方面要借助挂钩，推进人民币国际化的程度，另一方面也要警惕存在于期货市场中的“黄金人民币”问题，充分考虑合约与市场机制所带来的结果。

3.2整理历史经验与教训

历史回溯，早在1993年，当时的上海石油交易所曾经推出过90#汽油、0#柴油和250#燃料油、大庆原油等期货合约。历史的数据和经验告诉我们，市场监管的缺位和漏洞，油料现货市场规模大幅度缩减。除此之外，市场参与者类型单一、投机者的恶意炒作等，都是屡败屡战后总结的教训，监管当局要能够吸取历史经验，完善中国的金融改革和创新。

3.3结合“一带一路”投资建设

“一带一路”系列投资注重实体经济，石油作为“工业的血液”不能离开“一带一路”的执行，由于其沿线国家也正是对中质原油存在需求的国家，所以中国实体投资企业与中国石油及其衍生品市场的立场是一致的:企业需要稳定的能源供应，期货市场需要参与者和流动性，两者的有效合作一方面可以规避两者的共同问题———汇率风险，另一方面能够为中国的国家战略实施提供高效的途径，也是人民币国际化的多赢。

4总结

总体而言，从初始的统计来看，INE人民币石油期货表现平稳，但其潜力还未被发掘成功，大部分一直使用美元计价的国家对人民币石油期货的参与兴致不高。因此，人民币石油伴随着的人民币石油期货还需注意多方共建共享，扣紧国家战略计划的实施，推进国际金融法制的建设并加强与国内外力量的合作。

参考文献:

［1］李鹤.抢占人民币石油期货市场先机［J］．中国外汇，2018(Z1)．

［2］冯保国.“石油人民币”之路任重而道远［J］．国际石油经济，2018(3).

作者：龚俊莲 李谓文 单位：成都信息工程大学