业务经验下的融资平台公司信用风险

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融资平台公司近年来一直是金融机构重点关注的业务领域之一，本文旨在以实际工作经验为基础，对融资平台公司信用分析的主要逻辑及分析框架进行梳理，并运用案例进行具体分析，希望为融资平台公司业务的本质把握、风险控制提供参考。定义对于融资平台公司（以下简称“城投”）目前并无明确统一的界定，基于有关文件表述及当前市场共识，本文认为城投是地方政府事权和财权不匹配、地方政府考核唯GDP论、经济发展依赖基建等矛盾的产物，本质是地方政府职能的延伸，主要作用是帮助地方政府融资以提供盈利性较弱的公共产品和公共服务。城投信用分析的主要逻辑城投与一般企业的本质区别在于，其根本目的是协助提供公共产品和公共服务而非盈利，主要偿债来源是再融资，因此本文认为城投信用分析的重点是再融资政策、政府支持、财务状况，并在此基础上增加对负面信息的考虑。城投信用分析的案例分析由于城投再融资政策由中央政府制定，因此下文以A企业201X年的数据为例，主要对单个城投的政府支持、财务状况的具体分析步骤和方法进行阐述。

第一步：判断企业是不是城投

参照上文对城投定义的论述，本文主要根据城投的本质和作用来进行判断，具体标准有两个：一是企业实际控制人为地方政府，通常包括国资委、财政局、开发区管委会等；二是从事公益性业务，主要包括基础设施建设、土地开发整理、棚户区改造、交通设施建设及运营、公用事业、文化旅游、国有资本运营。经分析，A实际控制人为某省某市区的国有资产监督管理和金融工作局，同时A主营业务为区的基础设施建设，因此可得出结论：A是城投。

第二步：分析城投可能获得的政府支持力度

对城投可获得的政府支持力度，包括支持能力、支持意愿、实际支持力度三个方面。关于支持能力，区作为一个市辖区，其经济发展、财政实力、政府债务压力均处于全国市辖区中的中等水平，且各方面并无明显恶化或大幅改善的迹象，因此预计区短期内经济发展、财政实力、政府债务压力变化不大。关于支持意愿，一是分析平台级别，A实际控制人为区的国有资产监督管理和金融工作局，且其从事的基础设施建设业务项目均分布在区，因此A的平台级别为市辖区区级平台；二是分析平台地位，经调查发现区除了A还有B、C、D三个城投，其中B为A的控股股东，且B公益性较强的业务均由A承担，其余主要是盈利性尚可的国有资本运营业务。C为A的全资子公司。D与A无任何股权关系，也主要从事基础设施建设业务但是项目的数量、投资金额、地域覆盖广度都明显小于A。由此可判断A为区主要城投，平台地位较为突出；三是分析业务公益性，在A近三年营业收入中，基础设施建设业务收入占比均超过95%，主要项目包括安置房、市政道路、桥梁、城市绿化、管网设施等的建设维护，其中安置房的投资额远高于其他项目，而经营回款模式为A自主进行融资、建设，建成后当地政府进行回购，回购价格为成本加上代建管理费，A除了代建管理费外无其他收益。由此可以看出，A经营的业务对区城市运营、社会民生有重要作用，且产生盈利较小，因此其业务公益性较好；四是分析业务稳定性，A在建项目尚需投资16.78亿元，拟建项目计划总投资为15.75亿元，项目类型仍然以安置房为主，且已与当地政府签订协议。由此可得出判断，A在未来3年内业务稳定性尚可。关于实际支持力度，A上一年获得区政府财政补贴收入0.47亿元，近三年的公开信息显示没有其他资产或资源划入，因此可以看出A获得政府实际支持力度一般。但需要注意的是，不宜对政府实际支持力度的赋予过高权重，因为这个因素难以从公开信息中窥得全貌，最好以支持能力和支持意愿为主、以实际支持力度为辅，对政府支持进行综合判断。

第三步：分析城投主体本身财务状况

城投本身财务状况分析与一般企业财务分析类似，主要包括资产、负债、融资情况。关于资产情况，收集到的重要公开信息包括：A201X年末总资产324.51亿，远大于D。具体来看总资产中存货占比30.19%，主要为在建项目、开发成本。应收账款占比13.75%，其中应收区财政局结算款占比98.10%，期限为1年以上。其他应收款占比21.90%，其中区财政局往来款占比61.82%，期限集中在5年以上。货币资金占比5.57%，金额为17.21亿。此外，受限资产账面价值合计11.53亿元，主要为用于银行贷款抵押和对外担保抵押的固定资产和投资性房地产。由此可以看出，A与当地政府往来款项较多，侧面证实了其平台地位和业务真实性，但是回款时间具有较大不确定性，同时未受限且质量较好的资产较少，因此总结而言A的资产质量一般。关于负债情况，收集到的重要公开信息包括：A201X年末资产负债率68.29%，债务合计221.61亿，主要包括应付债券60.54亿、长期应付款41.93亿、一年内到期的非流动负债40.90亿、其他应付款25.65亿、长期借款18.68亿，同时债券和长期应付款的主要部分——融资租赁款和信托贷款到期日较为集中。此外，对外担保余额64.06亿元，均为当地地方国企。由此可以看出，A债务负担较重，且存在较大的债务集中偿付压力，同时或有负债风险较大。但需注意的是，某地区城投互相担保规模大具有两面性，一方面每个城投确实存在较大或有负债风险，另一方面当地任一城投出现风险的后果将被放大并使得当地政府难以承受，因此需要结合其他因素综合考虑。关于融资能力，收集到的重要公开信息包括：A201X年末获得银行授信30.95亿元，尚未使用银行授信额度2.50亿元，主要为本市城商行和全国股份制银行。此外非标融资余额约38.05亿。由此可以看出，A融资能力一般，非标融资规模偏大，考虑到其后续投资支出金额，整体融资压力较大。

第四步：分析其他负面信息

城投的负面信息主要包括：违规融资、不良记录、区域融资困难、退出城投地位等。关于其他负面，首先A及区未曾因为违规融资受到财政部通报等处罚，也未发现其他违法、违规或违反监管政策的事项。其次，经调查A截至分析日无不良及关注类贷款、无欠息记录、无债券违约记录。再次，公开信息显示A所在省份、城市、市辖区未出现城投债务违约等负面事件，金融机构对A所在省份和城市认可度尚可，对区认可度一般。最后，经调查区暂时未提出城投整合或城投转型有关政策，同时结合A的平台地位及业务公益性、业务稳定性，可初步判断即使区未来进行城投整合或城投转型，A失去城投地位和职能的概率也较小。

第五步：综合判断得出结论

综合分析，可以得出初步结论：A城投地位明确、平台地位突出、业务公益性和业务稳定性较好，且无负面信息。但A资产质量一般、债务压力较大，因此再融资压力较大。因此即使A能够达到投资要求，也应该控制对其业务规模，并避开其债务集中到期时段。

总结

城投的本质是地方政府职能的延伸，主要作用是帮助地方政府融资以提供盈利性较弱的公共产品和公共服务，因此城投业务存在较多优势，但通过审慎的信用分析以规避个体信用风险必不可少。对于城投的信用分析，分析重点是再融资政策、政府支持、主体财务状况，具体方法是在理解城投本质的基础上，采用选取合理指标进行打分等方法得出定量结论，以横向和纵向比较等方法得出定性结论，再结合金融机构自身的投资要求等进行综合判断。

作者：顾家伟 单位：黑龙江经济管理干部学院