经营风险与制造业企业创新探究

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摘要：文章在将创新划分为探索式创新和利用式创新基础上，选取我国2011—2018沪深A股制造业上市企业为样本，深入分析了战略差异、经营风险对制造业企业创新选择的影响。结果表明：经营风险对探索式创新和利用式创新均具有显著负向影响；战略差异对探索式创新和利用式创新均具有显著负向影响；战略差异对经营风险和探索式创新、经营风险和利用式创新之间的关系均具有显著的增强作用。

关键词：战略差异经营风险制造业企业创新选择

一、引言

创新是企业获取核心竞争力的重要途径，是一个企业生存和发展的灵魂，制造业企业若想改变发展受限的现状必须致力于创新，而《中国制造2025》围绕实现制造强国的目的，制定了提高创新能力的重要战略任务，因而目前已有许多制造业企业意识到创新的重要性纷纷开展创新活动，但是因为以往对要素投入的依赖程度过高，所以制造业企业距离上述任务目标的实现还有较长的距离，而该距离主要体现在企业创新选择方面。根据已有学者研究发现，创新可以划分为两类，即探索式创新和利用式创新，现实中前者的实施难度远远高于后者，因为创新能力相对较低，所以我国大多数制造业企业更倾向于选择利用式创新，但是其如果想要获取核心竞争力，并在激烈的国际竞争中立于不败之地，不但需要实现利用式创新，还要做到探索式创新，因而十分有必要研究制造业企业创新选择影响因素，但是目前大多数学者的目光都聚焦在外部规制、产品和工艺特征、管理结构以及股权结构等对制造业企业创新选择的影响，少有学者关注战略差异和经营风险对于制造业企业创新选择的影响，基于此，本文将战略差异、经营风险和制造业企业创新选择置于同一框架进行研究，并深入研究了战略差异在经营风险和制造业企业创新选择关系中的调节作用。

二、理论分析与研究假设

（一）经营风险与制造业企业创新选择

许晖和李文[1]提出，创新可以划分为两类，即主要表现为降低生产成本，提高现有产品普适性和质量，以巩固企业现有市场的利用式创新；需要突破现有技术，利用全新的知识和能力进行探索，主要表现为增加新产品品种、拓展新市场的探索式创新。无论是何种创新均具有以下特点，即不确定性强、金额投入大、周期长，所以若想确保其顺利运行并达到预期效果，需要巨大且持续的资金支持。在企业面临较高的经营风险时，企业的债务融资和股权融资难度会大大增加，进而会给企业创新活动带来负面影响。具体来说，就债务融资而言，企业持有的有形资产抵押价值与其债务融资规模之间存在紧密的相关性，企业的债务违约风险会随着抵押资产价值的增高而降低，所以抵押资产价值较高的企业更容易获得金融机构的信赖，从而及时获取创新活动所需资金，但是创新产出多为没有抵押价值的无形资产，所以企业往往难以获取相应的资金支持。而且当企业面临较高的经营风险时，企业应对市场环境变动所带来冲击的弹性较低，破产的概率和利润的不确定性较高，金融机构为了避免自身损失，会设置较高的抵押率，这大大增大了企业的债务融资难度。就股权融资而言，在投资过程中，投资者在享受收益的同时还需要承担企业风险，因而在向企业投资之前，投资者往往会基于各种信息对企业未来经营风险进行估计，并以此制定必要报酬率，当企业经营业绩波动较大，面临较高的经营风险时，为了避免自身损失，投资者会根据其预测的自身可能需要承担风险索要较高的风险溢价，这导致了企业股权融资成本的提高，增大了企业的股权融资难度。综上所述可知，当企业面临较高的经营风险时，企业无法及时且充足的获取创新活动所需资金，进而阻碍了利用式和探索式创新活动的开展。基于此，本文提出假设：假设1：经营风险对探索式创新和利用式创新均具有显著负向影响

（二）战略差异与制造业企业创新选择

罗仲伟等[2]提出，在产业演变的过程中，每个产业都会逐渐铸就一个比较规范的运作模式，也就是所谓的常规战略。而战略差异是企业为了与竞争对手进行有效区分，而偏离常规战略所制定的不同于其他同类企业的一系列约定和行动计划。企业获取差异化的根本途径是在保持现有核心技术竞争优势的同时利用探索式创新向消费者提供个性化需求产品，所以从理论上讲战略差异可以推动企业实施利用式创新和探索式创新。但是通过上述分析已知，不论企业选择何种创新均需要巨大且持续的资金支持，而已有学者研究证明战略差异在一定程度上会加剧企业的融资约束。刘东博[3]指出，差异化战略可能会给企业带来巨大的竞争优势，但是其实施需要企业更多的自我探索，因没有经过行业其他企业的检验，不能通过模仿降低决策风险，所以该类战略的实施面临较高的不确定性，其可靠性面临质疑，债权人出于对风险的考量会提出较高的风险溢价，企业的债务融资难度提高。吴昌豪[4]提出，随着战略差异度的提高，企业与外部投资者间的信息不对称问题会加剧，外部投资者占据信息劣势地位，依靠行业常识不能够正确解读企业的经营决策，并对其优劣进行辨认，所以无法对企业发展前景和方向进行掌握，不公平交易风险产生，为了弥补一风险，避免自身利益受损，投资者会提高投资报酬率，这在一定程度上导致了企业权益资本成本的增加，企业的股权融资难度加大。另外，根据熟悉偏好理论可知，外部资金提供者往往会以消极态度评价不熟悉的事物，更倾向于选择自己熟悉的事物，而战略差异会导致外部资金提供者对企业的熟悉程度降低，所以相比较实施常规战略的企业而言，战略差异度较高的企业不易获取融资，所以该类企业难以为利用式创新和探索式创新提供有效的资金支持。基于此，本文提出假设：假设2：战略差异对探索式创新和利用式创新均具有显著负向影响

（三）战略差异、经营风险与制造业企业创新选择

根据上文分析，企业经营风险会给企业探索式创新和利用式创新带来负面影响。而战略差异会进一步增大企业的经营风险。由于相同行业企业所面临的不确定性和风险基本一致，所以其在日常经营管理过程中会相互学习和模仿，而且在行业专家的战略建议以及行业协会规则、政府监管制度影响下，极易形成常规性战略模式，该类战略通常更容易适应外部经营环境、且与监管规则更加符合，合法性较强，因而当企业实施常规性战略时更易取得政府和行业的支持信任，可以获取更多企业生存发展所需的必要资源，为企业的稳定持续经营提供保障；而当企业实施战略与行业常规性战略存在较大差异时，因不具备同行企业的实践经验，没有办法通过模仿来降低决策风险，需要耗费大量的时间和金钱进行自我摸索，而企业经营管理在此过程中存在诸多不确定性，企业也许会因失败而一蹶不振，同时也有一定几率因另辟蹊径取得巨大的竞争优势；当企业想要通过实施差异化战略，以获取独特的竞争力时，其必须寻找并掌握新的资源、培育新的才能，而这对于企业而言并非易事，Deephouse[5]提出，与实施常规性战略的企业相比较而言，战略差异度大的企业在资源配置方面存在较大的压力，因其合法性较低，行业和政府对其缺乏认可和信任，所以会加大监管力度，进一步加剧了企业的资源配置难度和成本，使得企业难以快速适应外部环境。综上所述，差异化战略的实施会导致企业经营风险的增加，而战略差异程度越高，经营风险越大。基于此，本文提出假设：假设3：战略差异对经营风险和探索式创新、经营风险和利用式创新之间的关系均具有显著的增强作用

三、研究设计

（一）样本选取与数据来源

本文选取我国2011—2018年沪深A股制造业上市企业为样本，为确保研究的准确性，从样本中对以下企业进行剔除，最终获取有效样本3562个：在研究期间被证监会特殊处理的ST企业；研究数据严重缺失的企业。本研究的数据来源于国泰安（CSMAR）数据库、WIND数据库以及企业年报，研究过程中在1%分位上对所有连续变量实施Winsorize缩尾处理，以避免研究结果受到离群值的影响。

（二）变量定义

（1）制造业企业创新选择。企业创新可以划分为探索式创新和利用式创新两类，本文借鉴徐伟等[6]的研究方法，采用下列方式对两类创新方式进行衡量：探索式创新（ER），如果样本企业当年申请专利设计的技术领域在过去五年中没有出现，则计数为Qt=1，否则为0，因此样本企业在当年的探索式创新专利数为∑Qt，对其加1后取自然对数可获得探索式创新最终数据，即In（探索式创新专利数+1）；利用式创新（EI），如果样本企业当年申请专利设计的技术领域在过去五年中有出现，则计数为Rt=1，否则为0，因此样本企业在当年的利用式创新专利数为∑Rt，对其加1后取自然对数可获得利用式创新最终数据，即In（利用式创新专利数+1）。（2）经营风险。本文经营风险Risk进行衡量，公式（1）计算所得经营风险指数数值越大，则表示样本企业的经营风险越小，反之，则越大，为了便于后续分析取经营风险指数的相反数，相反数数值越大，说明经营风险越大，反则说明越小。经营风险指数=3.3×息税前利润总资产+1.4×留存收益总资产+1.2×营运资产/总资产+0.6×股票总市值/负债账面价值+0.999×销售收入/总资产（1）（3）战略差异。借鉴叶康涛等[7]的研究方法，从企业财务杠杆、管理费用投入、固定资产更新程度、资本密集度、研发投入、广告和宣传投入六个战略维度对战略差异Ds进行衡量，各维度情况具体如表1所示，其中，因为我国上市公司较少对研发费用以及广告费用进行单独披露，因而本次研究采用无形资产净值和销售费用进行替代，另外，在稳健性分析中衡量战略差异时，通过剔除无形资产净值和销售费用的方式对研究结果进行验证。具体计算步骤为：首先，需确定各样本企业在每个维度上偏离行业平均水平的程度，即利用表1中各项公式得到六个维度指标数值之后，用各维度指标数值扣除同行业当年该指标的平均值，然后用两者差额除以行业标准差予以标准化，再取其绝对值；其次，计算企业在六个战略维度上偏离行业平均水平程度的平均值，平均值数值越大，则表示样本企业和同行同年度的战略差异越大，反之，则表示差异越小。（4）控制变量。借鉴以往学者研究，本文选取企业成长性、企业规模、股权集中度、自由现金流量、资产负债率作为控制变量，此外设置年度和行业两个虚拟变量，本文所有变量详情如表2所示。

（三）模型构建

为检验上文所提假设，构建以下模型：ER（EI）=琢0+琢1Risk+琢2Moig+琢3Size+琢4Oc+琢5Fcf+琢6lev+∑Year+∑Ind+着模型1ER（EI）=琢0+琢1Ds+琢2Moig+琢3Size+琢4Oc+琢5Fcf+琢6lev+∑Year+∑Ind+着模型2ER（EI）=琢0+琢1Risk+琢2Ds+琢3Ds*Risk+琢4Moig+琢5Size+琢6Oc+琢7Fcf+琢8lev+∑Year+∑Ind+着模型3

四、实证分析

（一）描述性统计

根据表3可知，制造业企业的探索式创新平均值为0.305，标准差为0.234，利用式创新的平均值为0.309，标准差为0.227，两者的标准差均较小，且平均值基本相仿，说明制造业企业在创新选择方面较为均衡；经营风险的最大值和最小值分别为-0.729、-45.751，标准差为4.982，说明样本企业的经营风险水平差距较大，平均值为-6.323，说明样本企业的经营风险整体处于较高水平；战略差异的平均值为0.574，说明样本企业的战略差异度整体处于较高水平。

（二）回归分析

（1）经营风险与制造业企业创新选择的回归分析。根据表4中呈现的信息可以发现，经营风险（Risk）和探索式创新（ER）之间的回归系数为-0.527，和利用式创新（EI）之间的回归系数为-0.519，均通过了1%水平上的显著性检测，说明经营风险与探索式创新、利用式创新之间均具有显著的负相关关系，也就是说经营风险不论是对探索式创新还是利用式创新均具有显著负向影响，经营风险越大，则企业探索式创新和利用式创新水平越低，与假设1一致。（2）战略差异与制造业企业创新选择的回归分析。根据表5中呈现的信息可以发现，战略差异（Ds）和探索式创新（ER）之间的回归系数为-0.548，和利用式创新（EI）之间的回归系数-0.536，均通过了1%水平上的显著性检测，说明战略差异与探索式创新、利用式创新之间均具有显著的负相关关系，也就是说战略差异不论是对探索式创新还是利用式创新均具有显著负向影响，战略差异程度越高，则企业探索式创新和利用式创新水平越低，与假设2一致。虽然战略差异对企业的创新动机具有一定的激发作用，但是其也会给企业带来较大的融资约束，导致企业无法及时获取充足的资金为各类创新活动的开展提供支撑。因为当企业的战略差异程度较高时，外部资金提供者依靠行业常识无法对其经营决策进行合理解读，需要承担较高的信息风险，为弥补这一风险预期可能会给自身带来的损失，外部资金提供者会索要较高的风险溢价。而探索式和利用式创新均需要巨大且持续的资金投入，一旦创新过程中资金无法及时到位，则极易导致创新失败。由此可知，战略差异会通过企业融资约束程度的提高而阻碍企业创新。（3）战略差异、经营风险与制造业企业创新选择的回归分析。根据表6中呈现的信息可以发现，经营风险（Risk）和探索式创新（ER）之间的回归系数为-0.522，和利用式创新（EI）之间的回归系数为-0.513，战略差异（Ds）和探索式创新（ER）之间的回归系数为-0.509，和利用式创新（EI）之间的回归系数-0.504，均通过了1%水平上的显著性检测，与假设1和假设2一致；战略差异和经营风险的交乘项（Ds*Risk）和探索式创新（ER）之间的回归系数为-0.546，和利用式创新（EI）之间的回归系数为-0.532，说明战略差异和经营风险的交乘项和探索式创新、利用式创新之间呈现出显著负相关，可见战略差异对经营风险和探索式创新、经营风险和利用式创新之间的负向关系都具有增强作用，对假设3进行了验证。当企业制定和实施偏离行业常规战略时，一方面，因缺乏经验借鉴，企业只能摸着石头过河，预期经营不确定性较高；另一方面，因差异化战略的合法性较低，不易受到行业协会和政府监管部门的认可，所以企业通常需要耗费大量的成本进行资源重置，而且资源重置的效果往往缺乏保障，可见战略差异会加剧企业经营风险。而当企业面临较高的经营风险时，融资约束较大，企业极有可能因筹措不到充足的资金而导致其探索式创新或利用式创新计划尚未实施便被取消，即使已经开始实施也可能会因资金断链而终止，由此能够发现战略差异会增强经营风险对探索式创新和利用式创新的负面影响。

五、研究结论

本文选取我国2011—2018年沪深A股制造业上市企业为样本，考察了经营风险与战略差异对制造业企业创新选择的影响，并深入分析了战略差异在经营风险和制造业企业创新选择关系中的调节作用。基于全文的分析论证得出以下结论：（1）经营风险对探索式创新和利用式创新均具有显著负向影响，经营风险越大，则企业的探索式创新和利用式创新水平越低；（2）战略差异对探索式创新和利用式创新均具有显著负向影响，战略差异度越高，则企业的探索式创新和利用式创新水平越低；（3）战略差异对经营风险和探索式创新、经营风险和利用式创新之间的关系均具有显著的增强作用。

作者:马丹 单位:长春财经学院