风险估值法全文(5篇)

[摘要]在“互联网+”环境下，信息技术支撑的商业模式不断创新，新业态不断涌现，给人们的工作和生活方式带来了颠覆式变化。独角兽作为新兴企业群体，近几年受到投资市场的偏爱，实现爆发式成长，其估值呈现不断提升的趋势，但是独角兽企业具有成长迅速却没有可比公司，成立时间较短而缺乏历史数据，轻资产占比高等特征，使得传统估值方法并不适用于这类新兴企业群体，其估值存在极大的模糊性和不确定性，某些独角兽企业甚至出现上市后的市值还不如IPO前估值高的问题。分析中国独角兽企业在并购活动中的估值情况，有助于更好地理解这类蓬勃发展的新兴企业群体的成长机制与估值规律。

[关键词]互联网+；独角兽企业；并购；企业估值

一、引言

“独角兽企业”(Unicornenterprise)的概念由美国著名风险投资家、CowboyVentures的创始人AileenLee于2013年首次提出，是指那些创立时间不超过10年，成长迅速，私募和公开市场的估值超过10亿美元的创新型领军企业[1]。作为近几年新出现的企业群体，独角兽企业为经济结构优化升级和区域创新发展做出了重大贡献，在某种程度上已经成为彰显一个国家未来经济发展方向的评价指标[2]。独角兽企业的概念自提出以来，已经得到科技界和资本市场的高度关注，受到各路资本的追捧，并成为战略管理领域新的研究热点。根据长城战略咨询于2019年5月的《2018年中国独角兽企业研究报告》，中国目前有超过200家的独角兽企业，总估值高达7441亿美元，其中包括7家市值超过100亿美元(含)的超级独角兽企业[3]。2018年11月15日，国家正式宣布设立科创板，监管层频频对“四新经济”领域的独角兽IPO释放利好消息[4]，独角兽企业成为新经济时代下的热门话题，面临着前所未有的发展机遇。在2015年的政府工作报告中，总理首次提出国家要制定“互联网+”行动计划，“互联网+”成为社会各界讨论的热点话题。“互联网+”是传统行业与互联网融合之后创造出的全新体验，为企业的发展迎来了新的机遇，对于打造“大众创业、万众创新”发展引擎、推动产业结构优化升级和培育经济发展新的增长级都具有重要意义。自中国正式接入互联网以来，我国互联网产业实现了跨越式发展，给人们的生活和工作方式带来了根本性的变化。近几年，新兴企业群体———独角兽企业出现，凭借独特的商业模式和创新的信息技术在短短几年时间内就取得了巨大发展，成为互联网某一细分领域的领军者，产生了突出的示范效应，例如并称为TMD的三家独角兽企业———今日头条、美团点评、滴滴出行，其产品分别占据中国资讯、消费和出行的入口，深刻地改变了人们的生活方式，成为推动我国经济高质量发展的重要驱动力。目前，独角兽企业主要分布在科技领域，移动互联网技术的发展催生了独角兽企业的快速崛起，而独角兽企业的发展对于推动产业优化升级和经济高速发展起到了举足轻重的作用。并购作为现代企业实现快速扩张和整合的重要方式之一，实质上是企业对资源重新整合与配置的过程，如果能合理整合被并方的资源，以实现协同效应，将会给主并方创造巨大的价值，强化企业的核心竞争力，但是高溢价并购形成的巨额商誉，对上市公司的经营业绩存在潜在风险，容易引起股票市场的动荡。目前，资本市场普遍认为估值的高低是评价一家独角兽企业成败的决定性标准，同样是成立不到10年的创业型企业，为什么有的独角兽企业估值非常高，有的估值却比较低[5]？在中国，绝大多数独角兽企业都处于经营亏损的状态，其估值没有现有利润作为参考，纯粹是一种未来预期，从而导致高估值实质上成为一种对未来价值的透支，具有极高的风险性[5]。基于此，本文试图填补独角兽企业并购估值领域的研究空白，基于中国情境，分析独角兽企业在并购活动中的估值情况，以理解这类新兴企业群体的成长机制和估值规律，同时为科学且准确地评估独角兽企业提供有价值的参考，以促使其实现高质量的发展。

二、文献综述

独角兽企业虽然是新生事物，但其爆发式的成长速度和巨大的估值空间使其成为新经济时代现象级的企业，能够引领区域新经济的快速发展[6]。独角兽这一企业群体，在全世界范围内都引起了广泛关注，但是目前对于该群体的研究比较少见[5]。独角兽企业估值之高，融资速度之快、资产扩张规模之大是其它类型的创业企业所无法比拟的[7]，但是未公开上市导致其难以由市场给出公允价值，同时轻资产、轻利润、重模式、重流量等特点又使得传统估值方法失效，因此，独角兽企业的估值既可能存在泡沫也可能被低估[5]，目前关于独角兽企业估值的研究和实践探索都处于初级阶段[8]。蒋光祥以京东数科为例，谈到多数金融科技领域的独角兽企业至今为止仍然处于亏损边缘，虽然业务基础不好，但估值被吹得很高，独角兽企业未来的发展重心应当是尽快找到盈利变现模式[9]。白雪认为目前独角兽企业的市场估值水平普遍较高，由于未上市且多为轻资产企业，导致其财务信息透明度较低，商业模式不明确，经营风险比较大，因此，很难合理评价独角兽企业的市场估值情况[10]。吕梅萌和杨银娥以小米集团为例，分析独角兽企业价值评估的影响因素，提出应当考虑行业影响、独角兽企业的特点、经营状况、文化理念和架构，同时对资产基础法、市场法和收益法进行比较分析，认为收益法在目前独角兽企业价值评估中的适用性较高[11]。宋立丰、祁大伟等从独角兽的内涵与外延出发，对传统估值方法进行调整，引入媒体报道、企业类型动态发展、血统、制度环境与制度创业以及社群五个新要素，结合独角兽企业自身的特点，综合考虑和判断企业估值的高低，并提出独角兽企业最核心的差异体现在估值上[5]。陈靖、徐建国等首次对独角兽企业的估值进行量化研究并分析其背后的驱动因素，从全球四个重要的初创企业数据库中整理和分析了273家独角兽企业的信息，发现独角兽企业的估值呈现两大趋势：一是初创企业达到独角兽估值所需的时间迅速缩短，二是独角兽企业的估值水平不断提升[12]。通过梳理现有文献，本章对独角兽企业的估值研究进行了全面且深入的分析。目前关于独角兽企业估值的研究和实践探索都处于初级阶段[9]，很少有学者将独角兽企业的估值作为一个整体进行研究[5]，独角兽作为一个较新的企业群体，关于它的研究有着巨大的现实需求，而且相关实践进展已经远远快于理论，因此，也有着迫切的研究需求。

三、独角兽企业并购估值分析

摘要：随着大数据、5G时代的到来，互联网为人们获取信息提供了方便、快捷、低成本的途径，因而带动了互联网企业的发展契机，但机会的另一面往往伴随着风险，所以经营基础较差的互联网企业财务风险较高，随时面临着倒闭或者是被并购的风险。然而，仍有一些互联网企业通过自主创新、不断完善商业模式，在市场中寻求做大做强，抢占市场细分领域，延伸上下游产业链等，所以导致互联网并购成为一种趋势。由于互联网企业与传统企业在经营模式、资产分布以及组织架构等方面均存在较大差异，所以互联网企业的并购交易也面临着各种各样的风险，而其中财务风险最为突出。本文将从互联网企业的并购动机、并购前的估值风险、融资风险、政策风险、环境风险等以及并购后的整合风险问题进行论述，并针对这些风险事项提出相应的应对措施，希望对从事于互联网企业的工作者提供有效的建议和帮助。

关键词：互联网；并购；财务风险

随着互联网经济的快速发展，互联网行业已经成为“大众创业，万众创新”的最大平台。即便如此，互联网企业单纯靠内延式发展不能满足其快速扩张的需求。因此，大多数企业选择并购的方式实现抢占市场并做强做大。较传统企业相比，互联网企业因高增长、轻资产、高估值而受到投资者的青睐，与此同时，因为运营模式上存在的较大差异，也使得互联网企业的并购较传统企业风险更高。对于这些风险而言，往往出现在并购的各个阶段，主要涉及了估值、支付、融资以及整合等相关风险，若在并购的过程中不能全面分析互联网企业并购存在的相关风险，进而采用比较冒险的并购方式，除了会影响企业的健康发展之外，还会使企业在发展的过程中不断陷入发展危机。若要降低互联网企业并购中可能存在的财务风险，则必须先了解互联行业发展的宏观环境，同时对互联网企业并购的特点、风险领域进行分析，最后根据风险发生的各个阶段以及不同的风险类型对防控财务风险提出具体的应对措施。

一、互联网企业并购动机

（一）资源整合

互联网时代，谁掌握大数据，谁就掌握市场先机。说到底，被并购企业若能给并购企业带来潜在客户及衍生业务，拓展市场空间，曲线切入新领域，那么被并购企业的隐含价值就大大提升，这也是并购企业为何愿意花重金进行并购的根本原因。通过并购交易，企业可以获得所需要的产权及资产，实行一体化经营，从而达到规模经济；可以弥补自身短板，完整企业的产品线；可获得被并购企业所收集的数据资源，利用存储的大量数据，可以对被并购企业的生产经营政策进行控制并获取可变回报等等。

（二）提高企业估值

【摘要】终端网点是社会消费零售业务的重要渠道，随着线上线下业务协同的需求凸显，其并购整合需求迅速增大。但是由于零售网点存在规模小、高度分散、估值难度大、整合要求高等特点，相关并购活动的财务风险控制值得特别重视和研究。文章从网点零售业务的特征出发，有针对性地就并购中存在的财务风险进行解析，并提出财务风险的防范对策，以确保并购目标的达成。

【关键词】网点零售；企业并购；财务风险；风险防范

一、网点零售业务并购的重要性及特征

（一）网点零售业务并购的重要性

1.缩短培育期，降低经营风险。网点零售渠道通常都有一定的培育期，各店的培育期长短不一。如果培育期过长或者持续不能达成盈利预期，将导致投资损失或直接失败，从而造成经营风险。而采取并购方式，就可以选择成熟的或盈利预期相对确定的网点店铺，有效降低经营风险。2.降低运营成本，实现规模效应。通过并购整合上下游相关资源，可以延伸产业链，扩大盈利空间；横向并购，可以充分发挥网点零售业务的属性，发挥后端战略、财务、供应链、人力资源及培训等管理平台的作用，实现从1到N的复制和规模效应，快速扩大市场份额和市场竞争力。3.产业资源协同，提升核心竞争能力。不管是从产品品牌到网点渠道的纵向并购，还是商业零售企业渠道的横向扩张并购，或者基于线上线下O2O业务协同的并购，网点零售业务在渠道布局、顾客大数据、供应链整合、销售服务协同等关键价值链环节的整合潜力都非常巨大，若能实现以并购促进产业资源协同，必将提升其核心竞争力。

（二）网点零售业务在并购中的主要特征

1.经营绩效参差不齐。网点零售渠道一般单体规模小，数量较多，分布较广，各店铺自身具有一定的独特性和差异特点，由于前期选址以及后期经营管理等原因，其运营绩效参差不齐，发展预期亦大不一样。2.持续经营存风险。一方面零售店铺通常属于租赁物业，这就存在租赁到期能否续租、租金涨幅能否承受、是否存在竞争对手或其他业务“撬店”等风险；另一方面国内城市环境在快速进步中，各店铺所处商圈周边环境以及客流可能出现重大变化。3.账务处理常不规范。除非大中型商场或成熟的连锁店，大部分网点零售店铺受制于管理成本和发展阶段等影响，其账务简单或不规范，尤其是一些个体经营店铺甚至采用的是简单的收付实现制，仅仅关注现金流。4.对核心资源能否顺利承接存疑。一方面店铺经营通常采用自营或加盟等经营模式，并购后对授权的品牌、供应链等资源控制存在不确定性；另一方面店铺原核心管理人对物业租赁、顾客关系、外部合作等核心资源的掌控，也使顺利转移和承接具有很大的不确定性。5.交易溢价诉求较高。优质店铺通常处于核心商圈或在当地建立了较好的口碑，形成了一定的区域竞争优势，因此在并购时出让方一般会基于现实盈利、群众口碑以及未来预期等，提出较高的溢价诉求。上述特征在并购活动中所蕴含的财务风险，须加以重视、分析和防范。

摘要:随着资本市场的快速发展，并购成了企业扩大经营规模、实现产权重组、防范市场风险、提高盈利水平的重要手段。但是，由于市场经济环境的多变性和复杂性，以及企业管理层认识局限性、并购手段单一性，使得众多企业在并购过程中也伴随着重大财务风险，甚至影响企业正常的生产经营活动，阻碍企业的持续健康发展。为此，本文从企业并购的动机出发，浅谈并购活动中的风险类别，并对产生财务风险的原因进行深入分析，提出合理化、有效化的风险防范措施。

关键词:企业并购;财务风险;防范

一、企业并购的动机

并购是一种企业间的合并和收购行为，是占据市场优势地位的企业为扩大经营规模、优化资源配置而采取的一种获得其他公司所有权、控制权的一种市场经济行为。具体而言，主要有以下几类动机。一是通过企业并购扩大生产规模，整合生产性资源，降低生产成本，形成产业集聚优势，提高企业市场竞争力。二是通过企业并购实现人力资源整合，集中企业人才进行新技术、新产品的研发，占据市场先机，形成品牌效应。三是通过企业并购扩大经营范围，弥补企业市场服务对象单一的缺陷，分散行业竞争风险，实现多元化战略发展目标。四是通过企业并购规避融资难题，给予业绩良好型中小企业扩大规模、获取投资的机遇，促进企业的快速发展。

二、企业并购中的财务风险类别

(一)估值风险估值风险是指对所收购企业的市场估值与实际价值产生较大差距，一般表现为预估价值远远超过实际价值，给并购企业带来财务损失，甚至影响其正常经营活动，阻碍其持续健康发展。当前企业常用的估值法是现金流量法和净资产法这两种，主要是通过企业财务报表和经营盈利能力来评估其市场价值，再加之这两种方法对现金流和贴现率的预估存在较大偏差，也就不可避免给企业并购带来财务风险，一定程度上也会影响企业的健康发展。

(二)融资风险在企业并购过程中，大多数企业的自有资金不能支持其完成并购活动，还需借助外部融资来推动并购的顺利进行。然而单一的融资方式或许也不能保证并购顺利，这就需要采取多元化融资方式。当然，融资风险主要表现为供应风险、结构风险两种。资金供应风险是指并购企业在并购活动中能否提供足够的自有资金或者筹措资金，如果并购资金供应不足、不及时或衔接不当，就会引发财务风险。资金结构风险是指并购企业通过股票、债券等多元化方式获取的融资，在一定程度上会影响并购企业原有的资本结构，引起企业短期资本、债务资本、长期资本间的较大差异，也会给企业财务风险。

摘要:跨国并购是中国企业“走出去”的一种重要形式，但是近年来我国许多企业进行的跨国并购效益却普遍不太理想，其中，财务风险对企业跨国并购的成败起着重要作用。本文分析了我国企业跨国并购面临的主要财务风险，提出了企业跨国并购财务风险防范的具体措施。

关键词:跨国并购；财务风险；风险识别；风险防范

目前，中国政府正大力推动“一带一路”伟大战略的实施，中国企业“走出去”面临非常好的机遇。跨国并购是中国企业“走出去”的一种重要形式，有利于国内企业规避国外行业进入门槛和壁垒，在较短的时间内迅速扩大规模，进行产能合作，取得协同效应，提高经营效益。但是近年来我国许多企业进行的跨国并购效益却普遍不太理想。根据商务部的统计显示，我国境外兼并收购的企业，只有三分之一处于盈利和持平状态，也就是说，我国企业有67%的海外并购不成功。分析跨国并购的案例可知，每起失败的跨国并购，无论源于何种风险，都会通过跨国并购成本影响到并购的财务风险。因此，如何识别、防范跨国并购的财务风险已经成为我国跨国并购必须解决的重要问题。

一、企业跨国并购财务风险的定义

企业跨国并购财务风险是指企业在跨国并购的过程中，由并购决策、定价、融资与支付和财务整合等各项财务活动所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，导致并购实现价值与并购预期价值之间产生重大负差异，从而引起企业资金供应紧张、甚至资金链断裂的风险，是多种并购风险在价值上的综合体现。由于跨国并购涉及到不同的两个国家的企业，并购方往往对境外并购市场和并购的目标企业的熟悉程度比对国内的要低，受诸多不确定性因素的影响，跨国并购的财务风险大于国内并购的财务风险。

二、企业跨国并购财务风险的识别

(一)跨国并购的战略决策