投资估值法全文(5篇)

一、会计信息在估值中的作用

当期盈余可以预测未来盈余，未来股利一般是根据未来盈利发放，而当期股票价格等于未来股利的折现。会计信息于是就通过这一个过程引起了股价的变动。信息观从另一个方面回答了“会计信息有什么作用”这个问题。后来，学者们开始探讨利用会计信息怎样反映出企业的价值，由此产生了“计价观”。人们通过计价模型的计算得出理论的股票内在价值，然后和实际价值比较，选出低估的股票进行投资。典型的代表就是20世纪90年代Ohlson(1995)、Feltham,Ohlson(1995)确立了剩余收益估值模型（ResidualIncomeValuationModel）其中，表示公司在t时刻的价值，为公司在t时刻的账面余额，表示t时刻的净利润，r表示折现率，该模型还可以变化成从变形中可以看出，当净资产收益率超过股东要求的回报率越多，股票价值就越高，反之，则越低。该模型就把公司价值与资产负债表和利润表等的会计信息联系在一起，通过这个公式，报表使用者就可以利用已知的会计信息估算企业价值，并对自己的投资进行指导了。这不得不说是一项重大突破。

二、会计信息在估值模型中的运用

学者在计价观的理论下创设了几种主要模型，主要的估值模型分为五类，首先是股利贴现模型（DDM），即企业的价值等于未来各期股利贴现之和。式子中r表示折现率，表示第t期股利。这种方法在西方较发达的资本市场是一种主流方法。可以看出，如果一个公司股利分配稳定，则适合运用股利贴现模型。而且这种模型比较适用于进入稳定增长期的企业，因为这个时候企业利润已经比较稳定，多数都表现出高分红低增长的特征。相反，这种模型不适用于初创期和高速增长的企业，这些企业需要进行大量投资，所以分红很少，甚至不分红。另外，这种模型也不适用于周期性企业。特别的，如果一个公司发放股利以固定速率增长，则该模型变形为股利增长模型，即其中，为第一期股利，r为折现率，g表示股利增长速度。这种方法的好处是道理直接，因为该理论反应的就是公司价值和盈利的关系，但它有一个最大的缺点就是，当公司长期不发放股利或者发放的股利与公司收益无甚关联的时候股利贴现模型就无法使用。第二种方法是现金流贴现模型（DCF），这一模型最大的区别就是用自由现金流量代替股利。但是自由现金流分为两种：公司自由现金流（FCFF）和股东自由现金流（FCFE），分别对应的是公司价值和股东价值。公司自由现金流（FCFF）=净利润+非现金支出-营运资本净流出-资本性支出；而股东自由现金流（FCFE）=FCFF+债务净流入。这一种方法的好处之一就是能避免股利贴现模型的缺点，免受股利政策的影响，但是也有自身的优点，比如对于一些高成长性的公司，由于高速投资等原因最初几年的自由现金流可能为负。第三种方法是经济增加值贴现模型（EVA）或者剩余收益模型，经济增加值是指税后净营业利润超过资金成本的部分。用公式表示即为：EVA=NOPAT-Capital*WACC，其中NOPAT是指经营业利润，它是通过净利润加优先股股利加税后利息计算得到；Capital是指公司的债务和权益资本；WACC是指企业资金成本。EVA模型认为公司的价值等于当期净资产账面价值加上未来经济增加值贴现值，即。这种方法的优点是能够避免未来盈利的波动带来的负面影响，因为这种方法计算出来的价值净资产账面价值额占大部分。而剩余收益模型（ResidualIncomeValuationModel）则是由Ohlson(1995)、Feltham,Ohlson(1995)在20世纪90年代确立。公式可以表示为其中，表示公司在t时刻的价值，为公司在t时刻的账面余额，表示t时刻的净利润，r表示折现率。模型就把公司价值与资产负债表和利润表等的会计信息联系在一起，通过这个公式，报表使用者就可以利用已知的会计信息估算企业价值，并对自己的投资进行指导了。这不得不说是一项重大突破。第四种方法是基于资产的评估方法，这种方法直接用资产的价值减去负责的价值等于剩余价值，主要运用于衰退企业和濒临破产的企业的估值。上述三种方法都可归于直接估值方法。另外还有间接估值方法，比率估值法。它是利用参考企业的市盈率、市净率、市售率等进行估值。这种方法比较实际，但是关键需要找准和待估值企业风险收益相似的参考目标。后来还发展出一种比较特殊的期权估值法，通常用于企业并购中。它是将莱克-斯科尔斯（Black-Scholes）期权定价模型运用到了企业估值中。

三、总结

西方学者最早都是采用信息观下的研究成果，这些研究主要是验证会计信息的在多大程度上会影响股价变动。而后来发展的计价观则开始探究会计信息如何影响股价变动，从而创设出以Ohlson(1995)、Feltham,Ohlson(1995)20世纪90年代确立的剩余收益模型为代表的一系列模型。而且这些研究开始将资产负债表中的重要项目作为影响股票价格的重要因素来加以考虑，充分注意到了资产负债表的重要性。从方法上我们不认为有孰优孰劣的问题，如果信息观是从一种间接视角的话计价观就是一种直接视角。不过，证券市场由于噪音始终存在，大大增加了利用信息观的难度。从学者的研究来看，中国目前还处在弱势有效的程度，也就是说噪音很多，所以我们认为更适宜用计价观来进行企业估值。

作者：罗然 单位：上海交通大学安泰经济与管理学院

摘要：基于估值分析可以将数据性的事务量化，本文通过借助估值分析的手段，将外界因素、企业内部非财务因素等予以转化其自身的非数据的属性，从而实现影响企业内、外因素之间统一，并借助统一后的数据，实现完善管理会计体系的目的。并将估值分析介入途径分为从事前、事中、事后三个阶段，在财务活动之前，对预计发生的经济行为予以借助概率统计等模型予以量化，同时判断该经济行为对企业后期产生的影响；在财务活动过程中，对已经发生的经济行为，通过估值分析将所涉及事项转化为平衡记分卡或其他管理行为中的数据，对完成情况予以追踪，并纠正、完善经济行为，“导航”经济行为的发展过程；在财务活动过程结束后，通过估值分析，将涉及到非利润指标等予以量化，从而更加客观判断企业此种经济行为的效果。

关键词：估值分析；管理会计；企业行为

一、估值分析与管理会计介绍

（一）估值分析

本文中的估值并非简单的价值评估，其所用方法亦并非围绕简单的市场法、收益法、成本法或者针对上市公司所用的相对估值与绝对估值方法，其基本原理是对围绕公司的环境、行业、竞争以及内部的管理、资金、人力等资源予以剥茧抽丝转化为具有管理、投资、经营等价值的数据。对于此类资源的评估依然需要借助传统的评估方法，将资源对企业的影响因素细化分类，通过建立数据模型，锁定随机误差项之外的被解释变量及其相关参数。当然本文所称的估值分析亦并非围绕计量经济概念展开，而是以计量经济方法对非量化数据实现属性转化为前提，同时借助传统估值原理及其方法将所要分析的非量化及其量化数据准确定位到对投资、经营、管理的影响。

（二）管理会计

本文中的管理会计，不但包括了传统的会计方法，而且融合了现代管理的方法，管理会计的目的是为提升企业的经营效率。

摘要：财务报表分析是一门应用科学。优秀财务分析人员不但能通过企业提供的财务数据透视其经营状况，分析其运营能力、盈利能力、偿债能力；更能够通过财务报表的分析，对企业的经营战略制定及实施，经营管理质量，企业竞争能力，以及未来的企业价值和存在的风险等方面做出具体的判断；并对企业的投资前景进行相关的预测；最终为投资决策提供参考依据。本文通过财务报表分析的历史演进、具体的一些分析方法手段，从股利折现模式、股权自由现金流量折现模式、经济利润折现模式三种企业估值模式出发，结合当下的“互联网+”大数据分析的一些应用手段；提出目前在财务报表分析领域内需要在注重企业估值模型的基础上更需要注重企业未来预期收益率以及相关的折现率的取值的有效性、可靠性上，为财务报表分析在企业投资决策应用中提供一些参考。

关键词：财务报表分析；投资；应用探索

随着现代社会的发展，越来越多企业开始重视财务报表分析，系统的财务报表分析起源于20世纪初的美国，开始主要用于西方银行对信贷者的信用分析，之后广泛用于投资领域及企业自身的内部分析需要。将财务报表的具体数据转化成可理解的有用信息，就形成了财务报表分析；通过运用一些具体的方法手段并结合一些相关的企业价值估值模型，结合各种运筹金融数学管理等方面的内容，对企业未来的营运能力及盈利能力进行分析判断，为各个企业在具体的投资决策中提供可参考的依据。

一、财务报表分析与投资决策概述

（一）财务报表分析概念与演进

1.财务报表分析概念

财务报表分析用定义来说就是以财务报表为依据，对企业偿债能力、盈利能力、运营能力加以判断分析，进而对企业整体的财务状况质量进行评价并为报表使用者经济决策提供财务信息支持的一种分析活动。广义上还可以结合财务报表之外的一些其它信息进行企业战略及实施、管理质量、行业竞争格局及自身竞争优势、未来风险及挑战、发展前景及投资价值分析等。财务报表分析其实就是一个综合企业“资产负债表”“现金流量表”“利润表”“所有者权益变动表”，利用专门的分析方法及手段将企业各个方面、各个部分、各种因素的变化产生的经济业务按一定的规则进行分类、汇总综合反映企业的财务状况及经营成果。揭示企业各种经营管理活动与企业财务状况之间的内在联系、企业战略制定实施对企业财务状况影响；进而更加合理评价企业整体的价值，更加科学预测企业的发展趋势；为将来的投资决策提供可靠的参考依据。

摘要:资本市场中股票的价格与股票的内在价值在短期内可能会出现背离的现象，但随着时间的流逝，股票的价格总是会围绕着它的内在价值波动。因此利用股票估值方法进行价值投资就显得尤为重要。本文在彼得•林奇对公司进行分类研究的基础上，选取缓慢增长型公司长江电力为标的，探索价值投资策略在股票市场的适用性，并为更好地建设资本市场提出一些政策建议。

关键词:缓慢增长型；内在价值；股票估值；价值投资

一、引言

股票市场是国家经济的晴雨表，它不仅能反映整体经济的波动，还能通过细分企业反映各个类型公司的特点与发展，通过研究不同行业的共性特征更好地为资本市场服务。因此，对公司进行分类研究就显得尤为重要。当前大多数的学者普遍采用彼得•林奇的分类方法，依据收益增长率的不同进行分类，将可行的标的划分为六种类型:缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、隐蔽增长型、困境反转型。已有不少学者对其他类型的企业进行了深入的研究，然而还很少有人研究缓慢增长型的企业，它往往指规模通常巨大且历史悠久、收益增长速度要比国民生产总值稍快一些，并且会定期慷慨地支付股息的企业，最具有代表性的就是电力公用事业上市公司。在A股市场，长江电力股份有限公司与上述特点比较契合，其近三年净利润的年复合增长率为2.85%，且近三年的股息收益率为4.36%，属于典型的缓慢增长型企业。因此，本文选取长江电力为标的，基于股票估值的基本方法对其进行投资价值分析，以阐述价值投资策略在股票市场中的适用性。

二、长江电力简介及行业分析

(一)公司简介中国长江电力股份有限公司(以下简称“长江电力”)是经国务院批准由中国长江三峡集团有限公司(以下简称“中国三峡集团”)作为主发起人设立的股份有限公司。公司创立于2002年，2003年11月在上交所IPO挂牌上市。长江电力主要从事水力发电业务，现拥有三峡坝、葛洲坝、溪洛渡和向家坝四座水电站，是国内外大型的水电上市公司。

(二)行业分析水电站企业属于典型的固定资产集中投入、逐年回收成本的重资产企业。该类企业的优势在于基本无需考虑市场需求情况，产品的流通环节完全由电网企业负责，无需对流通环节的资本投入。其次也无需面对终端客户，更不存在产品质量问题。故水电企业的销售费用较低，主要支出是财务费用和折旧费用，而财务费用又主要集中于建设期。因此，其费用支出往往呈现先逐步增加到峰值后再逐步降低的特征。水电站企业的原材料是水，成本无限接近于0。只要上游来水比较平稳，在机组正常运行的情况下，稳定的上游来水等同于稳定的发电量，也就意味着稳定的现金流。

［摘要］在国家积极推进科创板落地之际，财政部要求境内上市的企业自2019年1月1日起施行新金融工具会计准则。新金融工具会计准则对于上市公司来说，减少金融资产的类别，加强金融资产分类的客观性和有关会计处理的一致性，以更加及时、真实地反映经营成果和风险。采用新金融工具准则的分类和计量方法，使创投业务由于其特殊的结构化主体，其公司的估值所受影响将可能是非常大的。文章从公司的投资价值方面，分析新金融工具会计准则所产生的影响。

［关键词］新金融工具会计准则;金融资产;公司估值;创投业务

江苏华西村股份有限公司是以华西集团为主发起人设立的上市公司。公司于2015年在传统主业不景气的情况下，不得已进行战略转型，在原有化纤产业基础上，以资产管理为核心开展并购投资业务，在建立核心能力的基础上构建金融生态圈。截至2018年报告期末，公司总资产约120亿元，其中可供出售金融资产约66亿元，长期股权投资约16亿元，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产约4亿元［1］。股权投资合计约86亿元，占公司总资产的72%，可以说公司已经发展成为资产管理公司。至2020年，公司的短期目标是借助战略股东的资本实力和产业资源，将子公司一村资本打造成为一家具有垂直整合能力的前50强资产管理公司。公司的中长期战略目标设定为第三方投资机构排名评价机构的年度排名前30强资产管理公司［2］。

1新金融工具会计准则概述

2017年国家财政部分别修订了《企业会计准则第22号———金融工具确认和计量》《企业会计准则第23号———金融资产转移》和《企业会计准则第24号———套期会计》及《企业会计准则第37号———金融工具列报》。新准则要求，在境内上市的企业自2019年1月1日起需施行新的金融工具相关会计准则。新准则中规定:以“业务模式的目标是为取得合同现金流”和“合同现金流仅为本金和利息的支付”两个条件为维度，具体分类成:同时满足两个条件，则需划分为“摊余成本类”;但如企业业务模式是通过既收取合同现金流，同时又出售金融资产来实现目标，并“合同现金流仅为本金和利息的支付”时，则划入“以公允价值计量且其变动计入其他综合损益的金融资产”;对于尚不满足合同现金流测试的企业，或其他业务模式的，一律按照“以公允价值计量且其变动计入当期损益”规定执行。初始分类确定后，新准则对金融工具的重分类提供了指引，在企业仅限于改变内部管理金融资产的业务模式情形下，允许金融资产不同类别之间进行重新分类。对于重分类应当以未来适用法处理，企业不得重述以前已经确认的任何利得、损失(包括减值损失或转回)及利息。对于所有的金融负债也均不得进行重分类。

2金融资产的重新分类和计量对会计报告质量的影响

公司持有的战略资产主要服务于公司短期战略目标。一类是服务于公司资产管理而投资形成的金融资产，例如参股的江苏银行和华泰证券;另一类是可能被培养成公司的优质产业的金融资产，例如参股的宁德时代，持有期限初步定为3年以上，如果在持有期间公司发现不符合公司新的战略和发展，可能被出售［2］。在原准则下，企业根据持有意图将金融资产划分成为应收款项和贷款、可供出售金融资产、持有至到期投资及交易性金融资产四类。在原准则下，江苏银行、华泰证券、宁德时代等股票类金融资产被划分为以公允价值计量列入可供出售金融资产，在资产负债表中列为非流动资产，股利收入计入当期损益，公允价值的变动计入其他综合收益。在新的准则规定下，企业要根据金融资产管理业务模式和现金流特征把金融资产分别划分为以摊余成本计量的金融资产、以公允价值计量且其变动计入当期损益的交易性金融资产和以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的其他非流动金融资产。依据此规定，类如江苏银行、华泰证券、宁德时代等股票类金融资产即被划分为了以公允价值计量且其变动计入当期损益的交易性金融资产，其在资产负债表中也被列为流动资产，股利收入和公允价值的变动计入当期损益［3］。相比之下，新准则可以提高金融资产分类的客观性和有关财务指标的相关性。首先，持有意图是企业管理层的主观决定，随着市场环境变化而变化，而金融资产管理的业务模式和现金流特征通常由合同文件载明或可验证，金融资产分类是根据按照企业持有的意图变更为按金融资产管理的业务模式和现金流特征，减少了金融资产分类的主观性，提高了会计处理的客观性。其次，可供出售金融资产重新分类为交易性金融资产在资产负债表中表现形式是非流动资产变成了流动资产，这部分资产的变动会提高流动资产与流动负债之比，让流动比率指标更高。问题是这部分资产的短期变现能力是否符合流动资产的定义，即是否能在一年内变现?华泰证券的股份为无限售条件股份，在2018年被出售了1500万股，剩余1500万股随时可以被出售。江苏银行股份和宁德时代股份会在2019年解禁，即便江苏银行股份尚未解禁，在2018年公司追加质押4210万股江苏银行股票实现部分套现。由此看来，只要管理层愿意，这部分资产的短期变现能力是很强的，由非流动资产变成流动资产有其合理性。最后，新准则有助于会计报告更大程度上如实反映经营成果和风险。采用新金融工具准则进行分类和计量方法，也许会导致更多的金融资产被分类为以公允价值计量且其变动计入损益，而不是被计入其他综合收益。市场股价波动将导致公司交易性金融资产的浮盈浮亏直接于损益表中体现。在2019年股市逐步回暖的背景下，公司投资收益和公允价值变动损益有望保持增长态势。